铜：经济数据欠佳，需求偏弱，压制铜价

【现货】12月15日SMM1#电解铜均价66130元/吨，环比-510元/吨；基差0元/吨，环比-30元/吨。广东1#电解铜均价66425元/吨，环比-475元/吨；基差310元/吨，环比+50元/吨。

【供应】据SMM，11月SMM中国电解铜产量为89.96万吨，环比下降0.2%，同比上升8.9%；但较预期的90.33万吨低0.37万吨，主因部分冶炼厂提前检修、粗铜和冷料供应紧张。预计12月国内产量为88.79万吨。近期进口利润持续恶化，进口窗口关闭。

【需求】加工企业订单平淡。部分铜杆企业成品库存比较高，已放缓生产节奏。铜管旺季效应不明显。铜板带行业淡季。年末回笼资金，北方部分厂家冬歇，电线线缆需求下降。新能源汽车补贴退坡，年末行业消费增速放缓。光伏端口，疫情影响实际并网进度，终端需求走弱下，硅片、组件等产品跌价预期强烈，对于线缆需求下滑。家电电工较往年订单大幅缩量，漆包线旺季不旺，不少中小型电机厂计划元旦后直接停产放假。终端来看，传统需求表现平淡，空调传统旺季不及预期，汽车产销放缓；风光新领域表现亦有边际下滑。

【库存】全球显性库存低位，国内去库。年末需求淡季叠加贸易商年末资金回笼，临近换月冶炼厂发货增加，或将小幅垒库。12月9日SMM境内电解铜社会库存10.48万吨，较上周减少0.79万吨。SHFE电解铜库存7.85万吨，周环比增加1.33万吨。保税区库存3.26万吨，较上周增加0.42万吨。LME库存8.54万吨，较上周减少0.20万吨。

【逻辑】美联储如期加息50bp，基准利率提升至4.25~4.5%，官员发言略显鹰派。另外，美国11月零售和中国社零数据均超预期回落，数据欠佳。基本面上，11月国内电解铜产量89.96万吨，环比下降0.2%，略低于排产。加工端生产节奏放缓，部分计划提前放假。现实需求已然步入淡季，终端传统需求表现平淡，风光新领域表现边际下滑。全球显性库存低位，对铜价具备支撑。预计铜价区间震荡，短期主力参考65000~67000元/吨。

【操作建议】暂观望

【短期观点】中性

锌：库存低位，需求偏弱，偏弱震荡 

【现货】：12月15日，SMM0#锌24760元/吨，环比-430元/吨，对主力升水350元/吨，环比-15元/吨。

【供应】：2022年11月SMM中国精炼锌产量为52.47万吨，部分企业产量超过前期预期，环比增加1.06万吨，同比增加0.52万吨。2022年1~11月精炼锌累计产量为545.2万吨，累计同比减少2.16%。当前原料供应充裕，冶炼厂利润尚可，开工意愿充足，预计12月产量环比增加约2万吨。

【需求】：下游进入淡季，国内疫情多点反复。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。12月9日当周，镀锌开工率57%，环比-1.27个百分点；压铸锌合金开工率46.83%，环比-1.65个百分点；氧化锌开工率57%，环比-4.1个百分点。

【库存】：12月12日，国内锌锭社会库存5.55万吨，较上周五+0.1万吨；12月15日，LME锌库存约3.7万吨，环比持平。

【逻辑】：四季度国内矿山生产淡季，但进口原料补充，原料供应宽裕，加工费上升明显，12月锌精矿加工费5000元/吨，环比上升500元/吨。同时，锌价高位，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升，预计四季度精炼锌产量环比持续攀升。四川地区受环保影响消除，冶炼恢复正常生产。需求端，下游进入淡季，部分下游提前放假。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。当前国内库存低位，谨防挤仓风险。隔夜美联储放缓加息节奏，50个基点的加息符合市场预期。预计疫情管控放松后货运逐步改善，到货量或逐步增加，同时下游需求仍偏弱，短期关注25000压力。

【操作建议】：关注25000压力

【短期观点】：谨慎偏空

铝：疫情放松，需求偏弱，偏弱震荡

【现货】：12月15日，SMMA00 铝现货均价18920元/吨，环比-30元/吨，对主力-280元/吨，环比+20元/吨。

【供应】：2022年11月SMM中国电解铝产量333． 5万吨，同比增加8.7%；2022年1-11月国内累计电解铝产量达3663.8万吨，累计同比增加3.7%。电解铝减产、复产并存，广西、四川复产、内蒙古白音华、甘肃中瑞二期逐步投产，北方地区受采暖季影响小幅减产，云南地区受枯水季影响减产。

【需求】：据海关，2022年11月，中国出口未锻轧铝及铝材45.56万吨，环比-2.37万吨；1-11月累计出口613.2万吨，同比增长21.3%，增速环比下滑3.6个百分点。12月9日当周，铝型材开工率64.3%，周环比持平；铝板带开工率78%，周环比-1.6个百分点；铝箔开工率81.1%，周环比持平；铝合金开工率59%，周环比-3个百分点。

【库存】：12月15日，中国电解铝社会库存48.2万吨，周环比-1.8万吨；12月15日，LME铝库存48.4万吨，环比-0.5万吨。

【逻辑】：隔夜美联储放缓加息节奏，50个基点的加息符合市场预期。产业上，减产与复产并进，同时下游进入淡季。成本上，部分氧化铝企业出现利润倒挂支撑铝价。短期北方地区发运受限，库存低位，宏观利多集中释放，铝价偏强震荡，但需求仍偏弱，主力关注19500压力。

【操作建议】：关注19500压力

【短期观点】：谨慎偏空 

镍：高价抑制需求，关注进口窗口，高位震荡  

【现货】12月15日SMM1#电解镍均价报222600元/吨，环比-2200元/吨。进口镍均价报221650元/吨，环比-2300元/吨；基差6150元/吨，环比持平。

【供应】国内西北冶炼厂12月中旬或复产，进口窗口关闭已经1个多月，现货紧缺。据SMM，预计12月全国电解镍产量1.50万吨，环比增长0.47%，同比下降0.08%

【需求】高价抑制下游成交，临近春节，下游开工率下滑。终端来看，不锈钢厂基本不采用纯镍；合金订单减少；新能源汽车产业景气，但消费边际有所走弱。据Mysteel，12月份国内40家不锈钢厂粗钢产量300系排产153.12万吨，环比减少5.2%，同比增加8.3%。 据SMM， 12月中国三元前驱产量预估86，555吨，环比下降4%，同比上涨45%。

【库存】全球显性库存低位，国内小幅垒库。12月9日LME镍库存53226吨，周环比减少48吨。12月9日SHFE镍周报库存3529吨，周环比减少139吨。SMM国内六地社会库存7980吨，周环比增加934吨。12月9日保税区库存6300吨，周环比增加1120吨。其中，镍板4930吨，镍豆1370吨。

【逻辑】供需双弱，进口窗口已关闭1个多月，内外价差仍待修复，现货资源偏紧。下游钢厂减产，合金订单减少，新能源消费边际走弱。现货市场几无成交，现货升水坚挺。国内小幅垒库，但绝对值偏低，具备支撑。下周三LME集中交割，仍有隐患。但鉴于纯镍估值已然偏高，追涨风险较大，单边建议观望为主，关注进口利润变化。

【操作建议】暂观望

【短期观点】中性

不锈钢：盘面强预期VS现货弱现实，基差转负，成本上移，区间操作

【现货】据Mysteel，12月15日无锡宏旺304冷轧价格17350元/吨，环比持平；基差-65元/吨，环比+30元/吨。

【供应】钢厂延续减产，但同比产量较往年高。国内40家钢厂300系粗钢11月产量161.6万吨，环比减2.13%，同比增10.4%；12月排产153.12万吨，环比减少5.2%，同比增加8.3%。2022年11月份印尼不锈钢300系粗钢排产37.05万吨，环比减少10.1%；12月排产33.6万吨，环比减少9.3%，同比减少25.3。

【需求】受国内疫情以及经济形势影响，下游消费冷淡。工程机械制造行业不锈钢消费量增长较为缓慢，家电制造行业压力较大。地产端融资放松，但微观现实数据偏弱。海外加息衰退通道下，出口回落。

【库存】据Mysteel，12月8日全国主流不锈钢市场300系库存总量45.03万吨，环比上期增加3.33%。其中，冷轧26.31万吨，周环比增加6.07%。

【逻辑】原料端，镍铁企稳，铬铁偏强，成本上移，具备支撑。供应端，12月300系粗钢排产153.12万吨，环比减少5.2%，同比增8.3%。关注钢厂铬铁原料采购情况，原料不足或造成减产。需求端，下游即将放假，节后行情不确定性仍存，不敢轻易囤货，现货成交疲软。库存方面，钢厂发货明显增加，300系冷轧社库小幅积累。基差转负，钢厂交仓动力充足。而盘面走的是预期经济复苏的逻辑，期货与现货劈叉。预计盘面冲高回落，短期主力参考17200~17800元/吨。

【操作建议】区间操作，主力参考17200~17800

【短期观点】中性

锡：近月需求弱势抑制锡价上涨幅度，震荡为主

【现货】12月15日，SMM 1# 锡192500元/吨，环比减少2500元/吨；现货贴水50元/吨，环比增加200元/吨。盘中价格回落阶段市场出货明显好转，但随后价格反弹出货再度遇冷。

【供应】据SMM统计，国内锡矿8月生产6722.8吨，累计生产50175.75吨，同比减少0.56%。10月份锡矿进口11284吨，环比减少4780吨，其中缅甸进口9757吨，环比减少3163吨，锡矿进口量出现明显下滑。11月精炼锡国内产量16200吨，环比减少3.26%，同比增长21.98%，企业开工率68.7%，环比减少2.32%，同比增长10.32%。10月国内精锡进口3512吨，环比增加630吨，符合进口预期，预计11月依旧保持高进口量。

【需求及库存】焊锡企业11月开工率81.3%，环比减少2.2%，从企业规模来看，大型企业收益于光伏焊带需求依旧保持较为稳定的开工率，中小型企业开工率出现明显下滑。截止12月15日，LME库存3045吨，环比增加25吨；上期所仓单库存5454吨，环比减少46吨，；精锡社会库存7305吨，环比增加936吨；11月企业库存4060吨，环比增加1215吨。

【逻辑】宏观方面，美国CPI数据低于预期，美联储放缓加息步伐，50bp加息符合市场预期。基本面方面，国内冶炼厂加工费进一步下调，同时进口窗口持续关闭，供应将有所减少，但由于前期进口货较多及月产量环比增加，短期供应依旧宽松。下游方面，消费偏疲软，终端订单无明显改善，个别电子厂已于10月底左右提前开始年假，主流厂家年假预期开始时间或集中于元旦前后，年假假期时间多于往年，现货市场成交随锡价反弹走弱。基于以上情况，我们认为宏观情绪回暖或带动价格上涨，而近月需求弱势难改，锡价上涨幅度有限，预计锡价18-20万区间运行。

【操作建议】观望

【短期观点】中性