铜：内外逻辑持续分化，高位震荡

【现货】3月14日SMM1#电解铜均价68675元/吨，环比-395元/吨；基差75元/吨，环比-20元/吨。广东1#电解铜均价68675元/吨，环比-180元/吨；基差25元/吨，环比-5元/吨。

【供应】矿端干扰有所缓解，进口铜精矿指数小幅回落。进口铜精矿现货TC 76.29美元/吨，周环比下滑1.35美元/吨。据SMM，2月SMM中国电解铜产量为90.78万吨，环比上升6.4%，同比增加6.49%。预计3月国内电解铜产量为94.95万吨，环比上升4.17万吨上升4.59%，同比上升11.9%。进口维持亏损，比价呈现修复态势。  

【需求】精铜杆开工率69.45%，周环比回升7.35个百分点；再生铜杆开工率54.78%，周环比下降3.74个百分点。精废价差在1700元/吨附近，再生铜对精铜消费替代增强。终端来看，加工和下游企业逐步恢复生产，电线电缆和漆包线订单增加。

【库存】3月10日SMM境内电解铜社会库存27.11万吨，周环比减少3.80万吨；保税区库存19.55万吨，周环比增加1.03万吨；LME铜库存7.17万吨，周环比增加0.12万吨。3月9日COMEX铜库存1.52万短吨，周环比减少0.11万短吨。全球显性库存55.21万吨，周环比减少2.75万吨。

【逻辑】硅谷银行事件发生后，美联储陷入“抗通胀”和“防风险”矛盾中，市场预期亦跟随反复。隔夜美国2月未季调CPI同比升6%，预期升6%，前值升6.4%；核心CPI同比升5.5%，预期5.5%，前值5.6%。通胀数值基本符合预期，但2月核心CPI下滑缓慢，联邦基金期货市场定价显示本月加息25个基点的可能性约为90%，铜价高开低走。国内复苏预期尚存，基本面有韧性，国内库存迎来拐点，具备托底作用。但矿端干扰率低于预期，国内3月国内电解铜产量预计将近95万吨，环比增加4.6%，同比增加11.9%，需要跟踪去库可持续性。波动加剧，单边短线操作，前期4-6跨期正套止盈。

【操作建议】单边短线操作，前期4-6跨期正套止盈

【短期观点】中性

锌：美联储加息预期放缓，主力关注22500支撑       

【现货】：3月14日，SMM0#锌22910元/吨，环比+180元/吨，对主力+15元/吨，环比持平。

【供应】：2023年2月SMM中国精炼锌产量为50.14万吨，环比减少0.98万吨，同比增加4.3万吨或9.39%。预计3月国内精炼锌产量环比增加5.9万吨至56.04万吨，同比增加13%。

【需求】：下游节后陆续复工，需关注需求的持续性。3月10日当周，镀锌开工率77.08%，环比+1.8个百分点；压铸锌合金开工率56.14%，环比-3.4个百分点；氧化锌开工率63.6%，环比+3.2个百分点。

【库存】：3月13日，国内锌锭社会库存17.86万吨，较上周五-0.41万吨；3月14日，LME锌库存约3.8万吨，环比持平。

【逻辑】：海外冶炼厂复工。国内原料供应宽裕，加工费高位，3月锌精矿加工费5050元/吨，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升。需求端，节后下游复工，开工率大幅上升，但地产销售仍难见起色，开发商资金短缺或限制下游后续开工。宏观上美联储加息预期放缓，2月CPI符合预期。

【操作建议】：主力关注22500支撑

【观点】：中性

铝：库存小幅下滑，关注17500支撑

【现货】：3月14日，SMMA00铝现货均价18280元/吨，环比+60元/吨，对主力-10元/吨，环比+10元/吨。

【供应】：SMM数据显示，2月国内电解铝产量309.2万吨，同比增长4.9%。2023年1-2月份国内电解铝累计产量约651万吨，同比增长5.8%。2月底云南地区电解铝集中减产，企业集中抽铝水铸锭，行业产量并未跟随运行产能回落快速下降。预计3月产量339万吨。

【需求】：下游节后陆续复工，下游开工小幅回升，3月9日当周，铝型材开工率60.5%，周环比+0.5个百分点；铝板带开工率78.2%，周环比持平；铝箔开工率81.1%，周环比持平。节后下游开工逐渐恢复，但当前地产销售成交仍无明显起色，开发商资金仍较紧缺，回款困难，将制约后续开工，库存高位，当前价格仍以消化库存为主。

【库存】：3月13日，中国电解铝社会库存124.6万吨，较上周四-2.1万吨。3月14日，LME铝库存53.6万吨，环比-0.7万吨。

【逻辑】：下游开工率上升，铝棒出库速度加快，铝锭小幅去库。但当前地产销售成交仍无明显起色，开发商资金仍较紧缺，回款慢成主要问题，将制约后续开工，节后市场对消费好转的预期转弱，居民消费信心回暖仍需时间。供应端，云南地区受枯水季来水量下滑影响，电解铝压负荷减产落地影响85万吨，高于预期，但贵州、四川等地电解铝缓慢复产，甘肃中瑞、白音华新增产能释放。成本上，部分氧化铝企业出现利润倒挂支撑铝价。宏观上美联储加息预期放缓，建议主力关注17500支撑。

【操作建议】：关注17500支撑

【观点】：中性

镍：供应趋松，低库存尚有支撑

【现货】3月14日，SMM1#电解镍均价183250元/吨，环比+3050元/吨。进口镍均价报180750元/吨，环比+3100元/吨；基差2400元/吨，环比-150元/吨。

【供应】据SMM，据SMM，2023年2月全国精炼镍产量共计1.73万吨，环比上调5.49%，同比上升33.9%。全国电解镍产量2月爬坡基本符合预期。其次，部分企业2月期间电积镍产能仍然处于扩张阶段。另外，此前镍进口窗口多次打开，保税区资源流入，补充市场资源。

【需求】三元前驱体企业对硫酸镍价格接受度下滑，硫酸镍价格下跌，开启负反馈通道不锈钢库存高企，利润亏损，钢厂检修减产。合金和电镀企业逢低采购，但订单不及预期。

【库存】海外库存去化，国内累库。3月10日，LME镍库存44064吨，周环比减少672吨；SMM国内六地社会库存5840吨，周环比增加966吨；SHFE镍库存4345吨，周环比增加1461吨；保税区镍库存5100吨，周环比减少500吨。全球显性库存55004吨，周环比减少206吨。

【估值】目前硫酸镍与纯镍溢价缩窄至1000元/吨附近，硫酸镍产电积镍成本约181000元/吨，失去转产激励。镍豆自溶经济线约为173000元/吨。

【逻辑】供应放量，现货升水几无变动，市场成交欠佳，终端需求萎靡。国内小幅累库，海外库存低位去化。宏观层面，内外逻辑持续劈叉，国内复苏预期尚存，美国CPI基本符合预期，但核心通胀下滑较慢，市场预期3月加息25bp。整体上，阶段性供需趋松现实定价充分，低库存尚有支撑。操作上，前期空单减持或止盈，后市延续反弹空思路。

【操作建议】空单减持或止盈，后市延续反弹空思路

【短期观点】中性偏空

不锈钢：空头减仓助推盘面上行，逢低短多

【现货】据Mysteel，3月14日无锡宏旺304冷轧价格16350元/吨，环比-50元/吨；基差630元/吨，环比-210元/吨。

【供应】2023年2月国内新口径国内41家不锈钢厂300系粗钢产量148.31万吨，月环比增加8.6%，同比增加15.4%；3月300系157.49万吨，月环比增加6.2%，同比增加2.8%。不过近期轧卷持续亏损，多家钢厂接连传出检修停产。

【需求】钢价下跌后，仓单资源消化较快，但需求总体清淡，贸易环节传导至终端不畅。

【库存】3月9日无锡+佛山300系库存总量68.82万吨，周环比减少3.52万吨；其中，300系冷轧社库43.99万吨，周环比减少2.51万吨。目前仓单9.01万吨，仓单资源消化较快。

【估值】近期镍铁隐性库存大量抛售，叠加印尼回流冲击，镍铁价格自1350元/镍急速下跌至1240元/镍，不锈钢成本坍塌。菲律宾雨季即将结束，出货量陆续恢复，镍铁仍将偏弱运行。目前即期采购生产成本约16200元/吨。测试成本压力，印尼镍铁成本约1200元/镍，对应即期采购成本约15800元/吨。

【逻辑】近期镍铁隐性库存大量抛售，镍铁价格自1350元/镍急速下跌至1240元/镍，不锈钢成本坍塌，即期采购生产成本约16200元/吨。多家钢厂接连传出检修停产，贸易环节传导至终端不畅。高库存已被盘面计价，关注去库可持续性。后期不锈钢企稳需要原料底部确认、头部钢厂实质性减产，关注盘面对需求预期变化。目前处于低位震荡消化库存阶段，空头减仓助推盘面上行，04与05价差走阔。操作上，逢低短多，上边际参考即期成本。

【操作建议】逢低短多，上边际参考即期成本

【短期观点】中性偏多

锡：加息预期放缓，短期锡价企稳

【现货】3月14日，SMM 1# 锡187000元/吨，环比上涨1250元/吨；现货升水400元/吨，环比不变。根据贸易商反馈，今日客户询价意愿较弱，观望情绪较浓，少数低位挂单客户成交。

【供应】据SMM统计，国内锡矿12月生产7605.33吨，累计生产80196.19吨，同比增加5.19%。12月份锡矿进口21359吨，环比减少5193吨，其中缅甸进口15671吨，环比减少6325吨。12月国内精锡进口3349吨，环比减少1825吨。受锡矿偏紧影响，2月产量小幅回升但不及预期，国内产量12892吨，环比增加7.52%，同比增加5.98%，企业开工率54.67%，环比上升3.82%，同比上升1.2%，产量及开工率同比增加的主要原因是去年2月为春节假期，基数相对较低。

【需求及库存】焊锡企业2月开工率 80.1%，月环比上升26.6%，但仍未恢复至节前水平。从企业规模来看，大、中型企业受益于光伏焊带需求向好订单稳定，开工率回升明显，小型企业订单较少，开工率恢复缓慢。截止3月14日，LME库存2520吨，环比减少130吨；上期所仓单库存8790吨，环比增加190吨；精锡社会库存10981吨，环比增加557吨；2月企业库存3015吨，环比减少810吨。

【逻辑】隔夜美国2月CPI数据公布，符合市场预期，市场对美联储加息预期放缓。基本面方面，国内冶炼厂加工费低位运行，锡矿供应紧张，供应端边际收缩，但库存高企压力较大，供应宽松。下游方面，终端订单较少，需求恢复缓慢。综上所述，库存保持高位，现货成交偏弱，供应虽有边际收缩但仍需时间体现在库存方面，库存无明显去化前锡价压力较大，预计短期锡价暂企稳，关注后续宏观层面变化及消费复苏情况。

【操作建议】观望

【短期观点】中性

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