期貨日報

1月份以來，鋁價在攀登高位後持續走弱，並在本週二盤中錄得近期低位表現，但是在本週三盤中，鋁市行情有所回暖。滬鋁期貨主力合約2403日盤收漲2.04%，至19025元/噸。同時，氧化鋁期貨主力合約2402收漲2.45%，至3300元/噸。鋁價爲何在連續走弱後重拾升勢？春節假期臨近，市場需要注意什麼？期貨日報記者採訪的多位分析師給出了他們的解答。

鋁價爲何在連續走弱後重拾升勢？

國投安信期貨有色研究員劉冬博表示，近期鋁價大幅波動存在宏觀因素的影響。一方面，近期美國經濟數據偏強疊加美聯儲官員否定迅速降息，美聯儲觀察工具顯示3月降息概率從峯值80%持續下滑至50%以下，市場降息預期受到壓制，美元和美債收益率水平抬升，相關計價商品有所承壓。另一方面，市場期待的國內逆週期調節政策遲遲未落地，市場情緒較爲低迷。

新湖期貨有色金屬分析師孫匡文也表示，宏觀面偏空對鋁價也有負面影響。一方面，國內政策預期遲遲未兌現，市場信心缺失。另一方面，美元指數走強打壓外盤鋁價不斷下行，內外共振使得鋁價跌至階段性低位。同時，前期氧化鋁期貨的大漲行情降溫也令滬鋁期貨回吐此前漲幅。

“今年1月初鋁價曾出現短暫的大幅上漲，這主要是幾內亞油庫爆炸引發的鋁土礦供應擔憂刺激氧化鋁價格飆漲並帶動鋁價走強。不過，幾內亞油庫爆炸對鋁土礦生產及運輸並未帶來實質性的影響。隨着市場情緒降溫，氧化鋁及電解鋁價格均出現快速回落。”孫匡文說。

而從基本面來看，他表示，春節前後爲傳統消費淡季，下游鋁加工企業的訂單量下降，鋁加工企業的開工率隨之下降。在供給端則無明顯變化，電解鋁產量平穩，進口維持高位。因此，近期鋁市場基本面走弱，也對鋁價帶來壓力。

不過，進入本週，由於週二歐盟對俄發起新一輪制裁，其中就涉及鋁製品，這引發市場的供應減少擔憂，並刺激外盤鋁價出現大幅反彈，進而帶動國內鋁價走強。與此同時，近期國內政策面有意採取措施提振資本市場，股市出現企穩反彈，金融市場信心得到提振，市場情緒改善助推鋁價反彈。

東證衍生品研究院有色分析師孫偉東表示，本週三滬鋁期貨大漲主要受到外盤拉動，倫鋁價格上漲則主要由於市場消息稱歐盟正考慮對部分俄羅斯鋁產品實施禁運，主要涉及第13套反俄製裁方案，在此前的制裁方案中對俄鋁的進口限制比例並不高。受此消息影響，內外盤鋁價出現大幅上行，不過本輪制裁力度仍有待觀察。

目前鋁產業基本面總體較爲健康

“目前國內電解鋁基本面總體比較健康。”孫偉東表示，儘管臨近國內春節假期，但庫存水平仍處於低位，超出了市場預期。總體而言，目前鋁市場供應端變動不大，需求端具有較強的韌性。

劉冬博也表示，近期鋁產業方面表現相對平穩，並沒有太大的矛盾。供應方面，目前電解鋁運行產能穩定在4200萬噸，進口窗口持續開啓令進口壓力依然存在。需求方面，國內需求季節性走弱，不過表觀消費尚可，現貨升水維持，社會庫存維持在極低水平。

“對比去年同期來看，今年鋁市場供應量偏高，但庫存基數低，預計今年春節前後庫存峯值低於去年，旺季有望快速去化，回到低庫存狀態，且鋁水比例高於往年令鋁錠累庫壓力下降。”他說。

孫匡文表示，目前國內鋁市場正處於消費淡季，但消費未有超預期下降的表現，雖然供給端變化不大，但春節前下游有一定的備庫需求，顯性庫存尚未明顯累積，總體庫存仍處於低位，因此當前鋁市場正處於弱預期但庫存低的格局。

臨近春節假期，市場需注意什麼？

孫匡文認爲，當前基本面對鋁價的驅動相對有限，鋁價走勢更多受宏觀因素影響。在他看來，歐盟將俄羅斯鋁製品列入新一輪制裁範圍對市場實際影響有限，主要因爲在前期多重製裁的壓力下，俄羅斯生產的鋁及製品已經極少銷往歐洲市場，而是更多地流入中國市場。在基本面無超預期表現的情況下，美元走勢、國內政策等宏觀因素對鋁價仍起主導作用。

“考慮到宏觀政策面對價格的影響較大，春節前市場需要密切關注宏觀政策風向。而在海外方面，美國經濟數據表現將影響美聯儲後期的利率政策，直接影響美元走勢，進而左右外盤鋁價。此外，地緣政治變化對市場風險偏好也有很大影響，地緣局勢升級將引發資本市場的避險情緒，從而打壓商品價格。”他提示道。

從宏觀層面看，孫匡文認爲，央行降準對短期情緒的改善有助推作用，給予鋁價修復性反彈動力，不過反彈暫不具備持續性驅動。後續來看，春節前出臺更多強力度刺激政策的可能性不大，市場信心重建是個漫長的過程，而海外宏觀面的不確定性仍較大。從微觀層面看，春節前消費走弱的確定性較強，鋁價走強也對消費存在抑制作用。而供給端暫無明顯擾動，或維持平穩，隨着下游備庫結束，後期累庫難免，這給予鋁價上方壓力。他預計在修復性反彈後，鋁價或進入振盪調整階段。

“臨近春節假期，雖然國內基本面總體向好，但由於春節累庫的因素，節前市場相對謹慎。”孫偉東表示，在鋁市場方面，節前主要關注下游放假時間以及春節期間的鋁水比例變動幅度。目前國內鋁錠庫存處於較低位置，加上歐盟對俄製裁消息提振外盤鋁價，以及國內央行宣佈降準提振市場情緒，總體上宏觀面和基本面均利多鋁價，鋁價將處於偏強運行走勢。後續市場的博弈點將逐步轉換至春節累庫幅度，以及節後消費復甦情況和庫存去化情況，他預計今年春節累庫量或少於去年同期，節後鋁價可能延續偏強走勢。

劉冬博預計，在旺季供需前景偏樂觀預期下，滬鋁價格在年線位置暫獲支撐，春節前或圍繞19000元/噸上下波動，宏觀因素仍會明顯影響行情走勢。中期來看，滬鋁具備振盪向上的潛力，年線附近可以考慮逢低佈局多單或看漲期權。後續而言，海外方面建議關注下週美聯儲議息會議對降息前景的指引，國內方面關注宏觀利好政策能否進一步落地，產業方面節前兩週進入累庫階段，關注累庫節奏驗證。