南華期貨

白糖：回落承壓

【盤面回顧】五一假期，原糖價格整體跌幅2%左右，受原油下跌影響，而泰國炎熱天氣可能損及甘蔗作物的擔憂提供了一定支撐。

【海外供求】

1、巴西航運機構Williams發佈的數據顯示，截至4月30日當週，巴西港口等待裝運食糖的船隻數量爲120艘，此前一週爲95艘，港口待運食糖數量爲449.57萬噸，此前一週爲335.31萬噸。

2、過去一週，印度氣溫較正常值相差1.5℃左右，該國大部分地區出現了15毫米以內的正常降雨，這種溫和的天氣對整體農田有利。在泰國，氣溫預計將持續高於正常水平1-4℃，然後在6-10天內變得更加溫和，總體而言，這種脫離極端炎熱和乾燥天氣的轉變對整體農作物來說應該是個好兆頭，儘管這種改善只是微小的，並不顯著。

【策略觀點】短期，糖價繼續維持偏弱態勢，受全球供應預期好轉影響。

棉花：供給未見異常，需求拖累價格

【盤面回顧】五一假期期間，美棉跌幅較大，盤中一度下破75美分/磅，隨着原油價格下跌及棉花市場需求欠佳，美棉受到技術性拋售。

【產業表現】

1、據美國農業部統計，至4月28日全美棉花播種進度15%，同比領先1%，較近五年均值領先1%，其中得州播種進度18%，同比落後1%，較近五年均值基本持平 。

2、4.19-4.25日一週美國2023/24年度陸地棉淨簽約22113噸，環比減少45%，較近四周平均減少20%，裝運陸地棉40823噸，環比減少31%，較近四周平均減少39%。

3、截至5月1日，ICE可交割的2號期棉合約庫存達186121包

【核心邏輯】目前全美墒情基本穩定，新棉播種進度基本與往年持平，供給端尚未有明顯擾動，同時美棉周度出口量環比減少，而可交割庫存周環比繼續增加，下游需求仍偏弱，疊加美聯儲降息節奏放緩，外圍宏觀環境欠佳，美棉走勢偏弱。國內五一期間，下游成交維持平淡，且新疆天氣整體良好，新季棉花播種基本完成，部分新棉已陸續出苗。

【策略觀點】短期棉價缺乏利多因素，節後鄭棉或隨美棉走勢低開，前期空單可繼續持有，關注15500支撐位，其次15000，但不建議追單。

玉米：外盤突破上行，內盤或有起色

【盤面回顧】五一假期，CBOT玉米突破上行至460美分/蒲式耳，漲幅約爲2.85%。因洪水襲擊巴西南部，阿根廷作物受到蟲害和罷工影響。

【海外供求】

1、極端天氣繼續影響着巴西中部和南部。南里奧格蘭德州在過去幾天裏的降雨量創下歷史新高，130多個城市遭遇洪災，農作物被淹，預計週末降雨量將有所減少。

在巴西南部極度潮溼的同時，巴西中南部各州卻出現炎熱乾燥的天氣。炎熱乾燥的條件對巴西中南部的二茬玉米產生影響，二茬玉米佔巴西玉米總產量的75%以上。

2、本週美國中西部的降雨可能使田間工作停滯，但總體播種條件有利。美國農業部（USDA）本週公佈的周度作物生長報告顯示，截至4月28日當週，美國玉米種植率爲27%，符合市場預期，此前一週爲12%，去年同期爲23%，五年均值爲22%。截至當周，美國玉米出苗率爲7%，上一週爲3%，上年同期爲5%，五年均值爲4%。

3、阿根廷穀物交易所因蟲害和天氣影響再次大幅下調玉米產量預估。布宜諾斯艾利斯穀物交易所在周度作物報告中稱，在受葉蟬和不利天氣影響的地區，不可收穫的玉米麪積估計平均達到17%。該交易所將其對阿根廷玉米產量的預估下調至4，650萬噸，低於前次預估的4，950萬噸。爲近七年除17/18和22/23年度，遭受嚴重乾旱打擊導致大幅減產外的最低水平。在葉蟬數量出現異常增長之前，交易所最初預估玉米產量將創下5，650萬噸的紀錄高位。

4、烏克蘭農業部第一副部長稱，在即將到來的2024/25年度（7-6月），烏克蘭農產品小麥和玉米的出口量可能會下降近四分之一。

【策略觀點】前期反套頭寸注意盈利保護，短多長空，做多C-CS價差。

油料：假期外盤走強

【盤面回顧】五一假期CBOT美豆漲幅較大，本輪上行開始於阿根廷工人罷工行動，導致美豆粕在週一拉漲，後行動在週二結束，美豆粕漲勢暫緩。隨後由於巴西南部的降雨洪水而導致南里奧格蘭德州未收割大豆產量受到損失，美豆盤面由此反彈。

【供需分析】對於北美種植，目前也出現部分降雨，在乾旱率環比降低4%後，播種初期過多的降雨反而不利於種植的進行。部分產區受此影響播種進度可能放緩，但目前看對最終產量影響有限。

對於南美收穫，目前看極端降雨天氣對巴西南部影響較大。作爲除馬託格羅索州外第二大產量的南里奧格蘭德州，截至上週末僅收穫60%的情況下，成爲本輪降雨受影響最大者。4月Conab預期RS州能夠較去年同比恢復性增產68.1%至2188.7萬噸，同時也是支撐巴西產量的重要支柱。但由於當前惡劣天氣緣故，市場預估將可能致使該州大豆產量下降10%至2000萬噸左右。阿根廷主產區也受到降雨影響收穫進度放緩，目前收穫36.2%，阿根廷穀物交易所也下調阿根廷大豆產量預估至5100萬噸。

【後市展望】從目前天氣預報情況來看，北美產區過多降雨在下週有望得到緩解，繼續其順利播種的開展。而本輪巴西南部極端降雨天氣在下週預計仍存，其將持續影響RS州的收穫單產，進而使得未收穫產量受損。

【策略觀點】繼續持有9-1正套。

油脂：跟隨走弱

【盤面回顧】假期油脂價格表現弱勢震盪，由於供給預期轉好，消費預期跟隨能源端價格表現弱勢，國際植物油價格弱勢運行。

【供需分析】國際棕櫚油在經歷四月季節性減產結束後，預計五月供給將會出現恢復性增長，遠期對外出售報價的不斷回落也體現出了產地棕櫚油積極的出售心態。消費端最大變動項生物柴油由於其政策增長目標於年底開始執行，當前生柴增長動力表現相對有限。但能源端由於地緣風險溢價的擠出，價格及裂解價差因此回落，對生物柴油的添加利潤造成不利影響限制植物油消費端的增量消費能力。因此合計展望後市棕櫚油庫存，短期來看由於供給邊際增長而消費邊際疲弱，國際棕櫚油庫存預期將會有改善的趨勢；中長期來看由於棕櫚油的邊際增長能力相對有限，對其他油脂間價差考慮會繼續表現偏低水平運行。

【策略觀點】短期逢低做擴菜棕價差。

貴金屬：震盪微跌 逢低布多

【盤面動態】五一假期，倫敦金銀走勢整體震盪微跌，其中倫敦金自國內4月30日下午3點收盤時的2321.386美元/盎司，運行至週五收盤時的2301.93美元/盎司，跌幅0.84%，期間最低下探2277附近，最高觸及2328.29；倫敦銀自國內4月30日下午3點收盤時的26.78美元/盎司，運行至週五收盤時的26.552美元/盎司，跌幅0.85%，價格圍繞在26-27區間內運行。周邊資產看，美指與10Y美債收益率下行，比特幣先抑後揚，美股整體上漲，原油價格下跌，倫銅回調。

【影響因素】五一假期期間，貴金屬價格對週四凌晨美聯儲利率決議，週五晚間非農就業報告以及原油價格表現敏感，但影響整體較爲短暫，美聯儲9月降息預期整體有所增強。數據方面，美國2月S&P/CS20座發城市房價指數年率7.3%，超預期，預示金融市場環境提前放鬆下，增加租金通脹壓力；週三晚間公佈的美4月ISM製造業PMI，以及週五晚間公佈的4月非製造業PMI雙雙走低，且低於預期，預示經濟放緩趨勢，並重新提升美聯儲年內降息預期；週三晚間公佈的美3月JOLTs職位空缺數回落至848.8萬人，預示勞動力需求放緩。周內最重磅數據爲週五晚間美非農就業報告，數據總體顯示美國就業市場有所降溫，其中4月失業率走高至3.9%，高於預期和前值3.8%，非農就業新增17.5萬人，大幅低於預期24.3萬人，儘管前值小幅上修至31.5萬人，另時薪增速放緩至3.9%，緩解通脹壓力，非農數據後貴金屬一度快速拉昇，但隨後回吐所有漲幅並轉爲下跌，因原油價格走低，原油影響二次通脹交易預期。事件方面，週四凌晨美聯儲利率決議總體偏鴿，儘管維持利率不變，但決定自6月起放緩縮表規模，其中美債削減上限從600億/月放緩至250億/月，MBS削減規模則維持不變；會後聲明中增加對通脹進展不足的表述。另外，對於未來貨幣政策走向，鮑威爾表示在目前風險平衡下主要有三條路徑，但不太可能加息：若就業市場走弱或通脹進展令人滿意，則都可選擇降息，但是如果通脹持續、就業過熱以及經濟不着陸發生，則可能不降息。

【基金持倉及庫存】根據截止4月30日的CFTC報告顯示，黃金非商業淨多頭寸小增1329張至204210張，主要因空頭減持2004張；白銀非商業淨多頭寸減少4846張至54494張，主要因多頭減持3084張。長線基金持倉看，SPDR黃金ETF持倉周度減少1.72噸至830.47噸，SLV白銀ETF持倉減少145噸至13189噸。庫存方面，COMEX黃金庫存增加3噸至551.18噸；白銀庫存增加50.76噸至9195.7噸。

【南華觀點】貴金屬中長線維持看多，近期則整體仍處於調整階段，但短期回調不是反轉，下跌仍應視爲布多機會。數據方面接下來重點關注5月15日美國CPI，價格方面關注近期震盪區間下沿支撐有效性，如跌穿則不排除進一步回踩50日均線可能，但是如能站穩5日均線上方，則短期調整可能預示結束。

銅：多頭獲利了結，銅價小幅回落

【盤面回顧】假期期間，lme銅價小幅回落，報收在9914美元每噸。

【產業表現】產業鏈保持穩定。

【核心邏輯】銅價在假期期間小幅回落，主要是海外多頭資金獲利了結。宏觀方面，美聯儲維持利率不變，並強調了控制通脹仍爲首要目標。美國4月新增就業人數爲17.5萬個，低於預期的24.3萬個。資金面，據文華財經消息，海外comex和lme均出現多頭資金階段性獲利了結的情況，lme註銷倉單佔比沒有進一步惡化。基本面並無太大變化。展望節後，銅價或迎來短期調整，開始在10000美元每噸附近尋找支撐位。宏觀仍然以通脹作爲第一要務，基本面則需關注行業內部變化，中小型企業訂單是否會受到高銅價影響。

【策略觀點】尋找支撐，周運行區間7.8萬-8.1萬元每噸。

錫：V字行情，波動率偏高

【盤面回顧】假期期間，lme錫走出V字行情，報收在3.2萬美元每噸。

【產業表現】產業鏈保持穩定。

【核心邏輯】錫價在假期期間波動率在有色金屬內部相對偏高，絕對價格並未發生太大變化。宏觀方面，美聯儲維持利率不變，並強調了控制通脹仍爲首要目標。美國4月新增就業人數爲17.5萬個，低於預期的24.3萬個。基本面並無太大變化。展望節後，錫價或維持高波動率，短期錫價缺乏錨定的目標，資金面容易引發價格的波動。

【策略觀點】觀望爲主，周運行區間25.5萬-27萬元每噸。

鋅：震盪運行

【盤面回顧】假日期間，倫鋅基本呈現震盪運行走勢，高位盤整收於2903.5美元/噸，較節前下跌-0.15%。

【宏觀環境】

1、交易員將美聯儲首次降息時間預期從11月提前至9月。

2、美國4月ISM非製造業PMI錄得49.4，回落至50榮枯線下方，爲2022年12月以來新低。

3、美國4月非農數據錄得六個月來最小增幅，遠低於市場預期，失業率上升至3.9%。

4、3月非農新增就業人數共下修2.2萬人。

【產業表現】1、Nyrstar旗下Budel鋅冶煉廠計劃於5月13日低負荷重啓。

【核心邏輯】下游對價格接受度有所提升，出現補庫，交易所和社會庫存出現去化，國內冶煉依然虧損，下方支撐偏強。海外鋅冶煉廠復產將增加釘端供給，增加礦端資源爭奪。策略建議，逢回調做多爲優。

鋁：震盪整理，重心小幅下移

【盤面回顧】五一假期，倫鋁整體呈高位盤整，重心略有下移，5月3日收於2558.5美元/噸，周環比-0.08%。

【宏觀環境】

1、交易員將美聯儲首次降息時間預期從11月提前至9月。

2、 美國4月ISM非製造業PMI錄得49.4，回落至50榮枯線下方，爲2022年12月以來新低。

3、美國4月非農數據錄得六個月來最小增幅，遠低於市場預期，失業率上升至3.9%。

4、3月非農新增就業人數共下修2.2萬人。

【產業表現】截至5月3日，LME鋁錠庫存48.78萬噸，周環比-6400噸，減量主要來自高雄倉庫，註銷倉單比例54.89%，周環比-14.07pct。

【核心邏輯】宏觀面影響使得鋁價承壓。但從基本面角度來看，全球鋁錠庫存偏低，且國內外均呈現去庫趨勢。終端方面，國內需求預計將繼續受到新能源汽車、光伏兩大板塊帶動，各地出臺以舊換新補貼，進一步增強汽車及家電板塊需求信心。出口方面，受俄鋁被制裁影響，全球貿易流重塑背景下，鋁材出口預計受到提振。綜上，中長期角度來看鋁價依舊依舊具備上漲潛力。

【策略觀點】回調買入。

原油：巴以停火談判可能取得進展，需求走弱，油價破位下行

【盤面動態】五一假期，布倫特原油跌4.9%至82.78美元/桶，跌破85美元/桶的關鍵支撐位，弱勢在持續。波動率維持相對低位，地緣政治風險溢價繼續減弱，成品油裂解延續回落。

【地緣政治和供應端】短期地緣政治局勢在緩解，期權指標顯示地緣政治溢價自伊以衝突後持續減弱。表現在：當前正在進行新一輪的巴以停火談判，可能取得進展。哈馬斯官員稱，哈馬斯確認代表團將於週六訪問埃及開羅；哈馬斯方面表示“決心”以滿足巴勒斯坦人民要求的方式達成停火協議。關注停火協議的進展以及以色列何時對拉法進行地面進攻。

【需求端】繼續看到了一些走弱的跡象：美國經濟增長動能持續下滑，4月非農就業人數不及預期，失業率上升；4月非製造業PMI不及預期，經濟意外指數快速回落至0下方。同時，美國煉廠利潤自3月下旬以來持續走弱、汽油表需回落，汽油價格破位下行；柴油需求持續弱勢成爲拖累整體需求的關鍵，煉廠開工率不及預期帶動美國原油超預期累庫。宏觀經濟不及預期和成品油需求走弱對油價形成壓力。

【南華觀點】短期中東地緣政治有所緩和，美國經濟增長動能和成品油需求偏弱壓制價格，布油在跌破85重要支撐位後弱勢在持續。需求端走弱對油價持續帶來壓力，後期可能的變量在地緣政治，關注巴以停火談判的進展，若談判取得實質性進展，油價將進一步快速回落；若談判無果，以色列仍推動地面進攻拉法，布油將反彈考驗85的阻力位，下方支撐80整數關口。

【下週關注】巴以停火談判、中國4月進出口 CPI PPI 社融等、EIA美國原油周度庫存。

鐵礦石：地產利好

【盤面信息】五一假期SGX鐵礦石FE主力合約從115.5美元升至117.5美元左右，升幅1.73%。

【信息整理】政治局會議統籌研究消化存量房產政策；自然資源部：房地產去化週期超36個月的城市將暫停賣地。

【南華觀點】假期鐵礦石掉期價格上漲。鋼廠補庫完成。而目前鐵礦石期貨估值較高，資金增倉顯著。而鐵礦石本身並不缺，港口繼續累庫，發運端穩中有增。5-9價差持續走低，基差走低，09接近平水現貨，且期限結構在走平都說明鐵礦石並不緊缺。鋼廠補庫完成後，價格可能強勢不在，鐵礦石價格主要靠預期，與基本面背離加大。操作上多單減倉。

橡膠：假期外盤持穩

【盤面回顧】五一期間外盤橡膠相關品種價格持穩，新膠盤面主力略漲0.87%，日膠盤面主力走跌2.3%。

【宏觀環境】貴金屬價格對週四凌晨美聯儲利率決議，週五晚間非農就業報告以及原油價格表現敏感，但影響整體較爲短暫，美聯儲9月降息預期整體有所增強。

【產業表現】5月4日國內產區海南原料膠水報價持穩，制濃乳14.1（0），制全乳13（0）。泰國原料膠水價格略跌，5月3日報價73.3（-0.2）泰銖，漲幅-0.27%；杯膠價格略漲至54.55（0.5），漲幅0.92%；杯水價差18.75（-0.7）略有收窄。五一假期部分山東東營、濰坊地區全鋼胎企業進入檢修或減產狀態，企業整體產出減少，4月底整體出貨表現不佳，庫存延續增加狀態，半鋼胎企業多數開工延續高位，僅個別企業存檢修計劃，對整體產出影響較小。市場方面，半鋼胎替換市場需求整體表現不及預期，市場補倉爲主，替換需求疲弱；全鋼胎替換市場庫存充足，需求低迷，渠道進貨情緒不佳。

【核心邏輯】全球橡膠主產區由北向南逐漸開割，國內海南原料日產正常，雲南偏幹，開割面積偏少；海外產區泰國、越南也偏幹，原料膠水產量偏少，預計下週有降水。五一假期下游全鋼需求較弱檢修較多，半鋼多數開工延續高位，基本面目前處於供強需弱階段。橡膠節前一路走低與文華商品指數走勢向背，海外橡膠需求轉弱伴隨內外盤價差走縮，但節前3天橡膠、20號膠觸低反彈，RU- NR價差走縮。節前一週國內股市情緒較好，假期美聯儲降息預期增強，預計節後開盤可能出現小幅反彈行情，宏觀情緒、產區上量是目前橡膠觸低反彈的主要驅動因素。

【策略觀點】單邊建議暫時觀望，套利建議空RU多NR。

以上評論由南華研究院分析師邊舒揚（Z0012647）、夏瑩瑩（Z0016569）、劉順昌（Z0016872）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）、周昱宇（Z0019884）、陳嘉寧（Z0020097）、周甫翰（Z0020173），助理分析師張冰怡（F03099601）、戴鴻緒（F03089307）、靳晚冬（F03118199）、江雪（F03118536）提供 。

重要申明：本報告內容及觀點僅供參考，不構成任何投資建議。市場有風險，投資需謹慎。