來源：中國國際期貨

內容摘要：

進入4月份後，鋼材供需出現一定程度的邊際改善。一方面，前期原料價格的大幅下行，使得鋼廠即時利潤改善，鋼廠復產預期回升，帶動整個產業鏈價格走好，另一方面，隨着鋼價的持續反彈，下游拿貨積極性有所提升，市場成交逐漸轉好，市場逐漸從負反饋轉向正反饋。不過值得注意的是，鋼廠復產提速再度推升爐料價格，鋼廠利潤短期內仍未有效改觀，其復產持續性仍有待觀察，而供應回升，下游需求若不及預期，鋼價或仍將仍有一定的上行壓力。

具體操作上，當前期貨合約升水局面爲基差交易提供了一定的安全邊際，仍可繼續關注基差交易的相關機會。此外，結構性交易方面，也可適當關注螺紋10-01合約的反套頭寸。另外隨着鐵水產量的回升，鋼廠利潤恐將再度承壓，仍可繼續關注逢高做空鋼廠利潤的相關機會。

正文：

一、四月鋼材市場回顧 

四月份鋼材價格呈現小幅上漲的走勢。現貨方面，至四月最後一個交易日，上海地區螺紋從月初價格3410元/噸上漲至3650元/噸，上漲240元/噸，漲幅7.04%。北京地區螺紋從月初價格3470元/噸上漲至3770元/噸，上漲300元/噸，漲幅8.65%。熱卷方面，上海地區4.75mm普卷從月初價格3730元/噸上漲至3840元/噸，上漲110元/噸，漲幅2.95%。天津地區熱卷月從月初價格3660元/噸上漲至3760元/噸，上漲100元/噸。漲幅2.73%。

期貨方面，至四月最後一個交易日，RB2405合約從月初的3456點上漲至3493點，上漲37點，漲幅1.07%，HC2405合約從月初的3708點上漲至3760點，上漲52點，漲幅1.4%。整體看，鋼材期現價格均有小幅上漲，其中螺紋鋼漲幅更爲明顯。 

圖1-1：上海地區螺紋現貨價格 （元/噸） 

資料來源：鋼聯數據端，wind資訊，中期研究院 

圖1-2：上海地區熱卷現貨價格 （元/噸）

資料來源：鋼聯數據端，wind資訊，中期研究院

二、鋼材市場情況分析

2.1 鋼材供給情況

國家統計局最新數據顯示，3月份粗鋼產量8827萬噸，同比下降7.8%，生鐵產量7266萬噸，同比下降6.9%，鋼材產量12337萬噸，同比增長0.1%。1-3月份粗鋼產量25655萬噸，同比下降1.9%，生鐵產量21339萬噸，同比下降2.9%，鋼材產量33603萬噸，同比增長4.4%。此外鋼聯的高頻數據顯示，最新一期的247家鋼廠日均鐵水產量228.72萬噸，環比月初增加5.14萬噸，比去年同期下降14.82萬噸，降幅6.09%，同比降幅有所收窄。近期鋼廠利潤小幅抬升，部分高爐復產，鐵水產量再度小幅回升，隨着利潤的好轉預計五月份鐵水產量仍將呈現小幅回升的態勢。

圖2-1：統計局粗鋼產量（萬噸） 

資料來源：鋼聯數據端，wind資訊，中期研究院  

圖2-2：247家鋼鐵企業日均鐵水產量（萬噸）  

資料來源：鋼聯數據端，wind資訊，中期研究院

2.2 鋼材需求情況

地產方面，國家統計局最新一期數據顯示，1—3月份全國房地產開發投資22082億元，同比下降9.5%，其中住宅投資16585億元，下降10.5%。房地產開發企業房屋施工面積678501萬平方米，同比下降11.1%。其中住宅施工面積474580萬平方米，下降11.7%。房屋新開工面積17283萬平方米，下降27.8%。其中住宅新開工面積12534萬平方米，下降28.7%。房屋竣工面積15259萬平方米，下降20.7%。其中住宅竣工面積11148萬平方米，下降21.9%。

1—3月份，新建商品房銷售面積22668萬平方米，同比下降19.4%，其中住宅銷售面積下降23.4%。新建商品房銷售額21355億元，下降27.6%，其中住宅銷售額下降30.7%。3月末商品房待售面積74833萬平方米，同比增長15.6%。其中住宅待售面積增長23.9%。1—3月份房地產開發企業到位資金25689億元，同比下降26.0%。其中，國內貸款4554億元，下降9.1%，個人按揭貸款3643億元，下降41.0%。綜合看，雖然3月份新開工面積的當月跌幅小幅收窄，但施工、竣工面積跌幅還在進一步擴大，當前地產市場仍未出現較爲明顯的改善，對鋼材需求的拖累或還將持續一段時間。 

圖2-3：住宅投資完成額累計同比（%）

資料來源：鋼聯數據端，wind資訊，中期研究院  

圖2-4：地產投資完成額同比（%）

資料來源：鋼聯數據端，wind資訊，中期研究院

圖2-5：地產新開工 施工 竣工同比（%）

資料來源：鋼聯數據端，wind資訊，中期研究院  

圖2-6：商品房：待售面積同比（%） 

資料來源：鋼聯數據端，wind資訊，中期研究院

汽車和家電方面，中汽協公佈的最新數據顯示，1-3月份我國汽車產銷分別完成660.6萬輛和672萬輛，同比分別增長6.4%和10.6%，產銷量爲2019年以來一季度最高值，出口共132.4萬輛，同比增長33.2%。新能源汽車方面，1-3月產銷分別完成211.5萬輛和209萬輛，同比分別增長28.2%和31.8%。汽車產銷量依舊保持較快的增長態勢。另外，統計局最新的數據顯示，3月中國空調產量2930.7萬臺，同比增長13.2%；1-3月累計產量6260.1萬臺，同比增長12.6%。3月全國冰箱產量936.3萬臺，同比增長9%；1-3月累計產量2226.6萬臺，同比增長8.4%。3月全國洗衣機產量907萬臺，同比增長18.8%；1-3月累計產量2295.3萬臺，同比增長6.9%。整體看，今年一季度汽車和家電業開局良好，產銷量均有不同程度的增長，對於鋼材需求的拉動效應越發明顯。

圖2-7：當月汽車產量 （輛） 

資料來源：鋼聯數據端，wind資訊，中期研究院  

圖2-8：當月主要家電產量 （萬臺） 

資料來源：鋼聯數據端，wind資訊，中期研究院

2.3 鋼材庫存情況

最新一期鋼聯庫存數據顯示，四月最後一週五大品種庫存總量爲1940.14萬噸，周環比降93.9萬噸，降幅4.6%。其中建材庫存周環比降82.94萬噸，降幅6.9%；板材庫存周環比降10.96萬噸，降幅1.3%。上期庫存總量爲2034.04萬噸，周環比降4.6%。五大品種庫存均有不同程度的降庫，尤其是建材庫存延續持續去庫態勢，整體庫存趨向於良好。

從最新數據來看，螺紋方面，華中地區庫存降幅明顯收窄，華北廠庫轉增，華南、西南去庫速度雖然略有加快，但規模有限。熱卷方面，廠庫主要降幅在中南地區，鋼廠加速對外發貨節奏，其餘地區廠庫變化不大，基本以正常出貨爲主。

圖2-9：螺紋主要鋼廠廠內庫存（萬噸） 

資料來源：鋼聯數據端，wind資訊，中期研究院  

圖2-10：螺紋主要城市社會庫存 （萬噸）  

資料來源：鋼聯數據端，wind資訊，中期研究院

圖2-11：熱卷主要鋼廠廠內庫存（萬噸） 

資料來源：鋼聯數據端，wind資訊，中期研究院 

圖2-12：熱卷主要城市社會庫存 （萬噸）  

資料來源：鋼聯數據端，wind資訊，中期研究院

2.4 鋼廠利潤情況

進入四月份以後，鋼材價格小幅上漲，不過爐料價格也反彈較多，鋼廠高爐利潤仍未有明顯變化。從鋼聯調研的數據來看，螺紋鋼高爐生產利潤至四月底爲-181.72元/噸，與月初相比變化不大，整體看鋼廠依舊處於虧損的局面。不過隨着下游需求的不斷提升，鋼廠復產意願也在逐漸增加，最新一期鋼聯數據顯示，247家鋼鐵企業高爐產能利用率在85.53%，環比回升2.77%%，鋼廠復產進程雖有放緩但仍在回升。從當前市場看，隨着鋼廠復產的提速，爐料端價格開始連續上漲，鋼廠利潤恐將再度受到擠壓。

圖2-13：螺紋鋼高爐利潤 （元/噸）  

資料來源：鋼聯數據端，wind資訊，中期研究院

圖2-14：247家鋼鐵企業高爐產能利用率（%） 

資料來源：鋼聯數據端，wind資訊，中期研究院

2.5 鋼材進出口情況

海關總署最新一期數據顯示，3月份中國出口鋼材988.8萬噸，較上月增加271.8萬噸，環比增長37.9%，1-3月份累計出口鋼材2580.0萬噸，同比增長30.7%。今年一季度，鋼材出口仍保持大幅增長態勢。

3月份中國進口鋼材61.7萬噸，較上月增加8.7萬噸，環比增長16.4%。1-3份月累計進口鋼材174.8萬噸，同比下降8.6%。隨着國內鋼材品質的不斷提升，後期我國鋼材進口量預計仍將保持低位水平。

圖2-15：中國鋼材進口量合計 （噸）

資料來源：鋼聯數據端，wind資訊，中期研究院  

圖2-16：中國鋼材出口量合計 （噸） 

數據來源：鋼聯數據端，wind資訊，中期研究院

三、主要價差跟蹤

3.1 期現價差跟蹤

期現方面，至四月最後一個交易日，螺紋主力合約基差爲-6元/噸，熱卷主力合約基差爲36元/噸，卷螺基差均有小幅走強，其中螺紋走強的態勢更爲明顯。主要是近期下游拿貨積極性有所提升，螺紋鋼庫存去庫斜率較好所致，而熱卷方面鋼廠近期產量不減，而庫存去化相對較慢所致。

圖3-1：螺紋主力合約基差（元/噸）

資料來源：鋼聯數據端，wind資訊，中期研究院  

圖3-2：熱卷主力合約基差（元/噸） 

資料來源：鋼聯數據端，wind資訊，中期研究院

3.2 合約價差跟蹤

跨期價差方面，螺紋10-01合約價差四月最後一個交易日爲18點，熱卷10-01合約價差四月最後一個交易日爲29點，跨期價差方面卷螺合約價差均有小幅回落，主要是交割月來臨，主力合約移倉換月所致。跨品種價差方面，10月合約四月最後一個交易日熱軋和螺紋的價差爲148點，價差與月初比小幅下降，主要是近期螺紋去庫良好，下游拿貨有所增加，螺紋價格相對堅挺所致。此外主力合約四月最後一個交易日熱軋與鐵礦石主力合約的比值爲4.35，比值與月初相比略有下降，主要是近期鋼廠復產加快，爐料價格連續上漲所致。

圖3-3：螺紋鋼10-01合約價差 

資料來源：鋼聯數據端，wind資訊，中期研究院   

圖3-4：熱卷10-01合約價差

資料來源：鋼聯數據端，wind資訊，中期研究院

圖3-5：熱卷-螺紋主力合約價差 

資料來源：鋼聯數據端，wind資訊，中期研究院  

圖3-6：熱卷與鐵礦石主力合約比值 

資料來源：鋼聯數據端，wind資訊，中期研究院

四、觀點總結及操作建議

綜合來看，如我們前述所提，進入4月份後，鋼材供需出現一定程度的邊際改善。一方面，前期原料價格的大幅下行，使得鋼廠即時利潤改善，鋼廠復產預期回升，帶動整個產業鏈價格走好，另一方面，隨着鋼價的持續反彈，下游拿貨積極性有所提升，市場成交逐漸轉好，市場逐漸從負反饋轉向正反饋。不過值得注意的是，鋼廠復產提速再度推升爐料價格，鋼廠利潤短期內仍未有效改觀，其復產持續性仍有待觀察，而供應回升，下游需求若不及預期，鋼價或仍將仍有一定的上行壓力。具體操作上，當前期貨合約升水局面爲基差交易提供了一定的安全邊際，仍可繼續關注基差交易的相關機會。此外，結構性交易方面，也可適當關注螺紋10-01合約的反套頭寸。另外隨着鐵水產量的回升，鋼廠利潤恐將再度承壓，仍可繼續關注逢高做空鋼廠利潤的相關機會。 

中期研究院 郭佳 投資諮詢號 Z0019991

2024年5月7日