“之前高位買入的恒指，現在已經快回本了，要是能再漲一些就更好了！”一位炒了三年港股的個人投資者翻看行情興奮地表示。

“一直有配港股，這行情，買的科技股已經漲了不少，幸虧之前沒清倉。”某長期投資港股的人士說。

經過長時間的沉寂，最近港股終於“火”起來了。

5月16日，恒生指數漲1.59%，報收19376.53點；恒生科技指數漲0.76%，報收4072.15點。近期，港股連續大漲，恒生指數一度連漲十天。

火熱的二級市場，在某種程度上也帶動了港股的IPO市場。3月份以來，遞表港交所的企業數量有一定增幅。近日，港交所新任行政總裁陳翊庭表示，預計大型IPO將重現市場，目前有100家企業正在港交所排隊上市。

那麼，近期港股爲何出現上漲？背後是哪些資金在買入？這些資金又有着什麼樣的偏好？

港股爲何持續回暖？

進入4月下旬，港股漲幅明顯。Choice數據顯示，自4月22日到5月16日，恒生指數累計漲幅19.43%，恒生科技指數累計漲幅24.22%。

其中，恒生指數曾連續10個交易日呈上漲狀態，從4月22日到5月6日連續飄紅。4月26日當天，恒生指數較底部已上漲超20%，進入技術性牛市。

港股持續大漲，背後有着什麼樣的原因？

艾德證券期貨研究部聯席董事陳剛表示，港股大漲主要基於幾個方面：一是2019年-2023年低迷的表現使市場估值很低，現在屬於正常的估值迴歸；二是地產政策的持續改善，使地產及其產業鏈迎來了積極的政策面行情；三是海外資金持續流入港股市場。隨着美聯儲今年降息的“不確定性”增加，加上港股市場回升，海外資金對港股市場配置出現迴流。

“另外，去年一季度開始，高股息行情一直延續至今，加上市場對港股紅利稅減免的預期升溫，高股息、傳統行業藍籌股的強勢表現一直是港股市場走強的催化劑。”陳剛說。

富途研究團隊向界面新聞表示，港股恒生指數和恒生科技指數持續走高，主要受益於經濟基本面的持續回暖，以及港股估值的持續修復。

“短期來看，有消息在傳內地個人投資者投資港股需繳納的紅利稅或被考慮減免，如果得到證實，將會持續帶動港股大盤估值提升，尤其是對高股息板塊帶來利好。中長期來看，港股全球估值窪地的優勢和經濟基本面轉好的趨勢依然有效，預計未來能夠持續提振港股市場。”富途團隊分析道。

中泰國際策略分析師顏招駿告訴界面新聞，近期的政策利好能鼓舞市場情緒，疊加港股盈利預測下修壓力放緩，有助港股向上。此外，美聯儲5月議息會議排除加息可能性，但高利率維持更長時間增加後續經濟風險上升的幾率，中期看10年期美債收益率或震盪後重回下行態勢，有利於港股流動性壓力的釋放。

顏招駿表示，恒生指數風險溢價已低於滾動兩年平均一個標準偏差，港股進一步上行的持續性仍需中國經濟基本面連續轉強、企業盈利預期上修及海外無風險利率不再上升支持，短期還需警惕交易性資金可能回撤帶來的震盪。

“在當前資金面、政策面和情緒面共振向上的情況下，港股短期底部有支撐、向上有彈性的局面正在形成。在資金面情緒面推動下，若風險溢價回落至6%，10年期美債收益率4.4%，恒生指數短期內仍有4.6%的潛在升幅。預計5月恒生指數的主要交易區間上移至17150點至19200點。”顏招駿稱，若恒指風險溢價回到去年8月的水平，最樂觀情況下，恒指短期仍有4.6%的潛在升幅（19300點）。

興業證券全球首席策略分析師張憶東認爲，5月份行情將延續，從做空比例來看，short cover（短頭寸）驅動的反彈現在遠沒有結束。但是，冰凍三尺非一日之寒，在過去數年熊市思維壓制下，港股風險偏好的改善不會一蹴而就。如果港股情緒快速升溫，比如，做空比例回到10%左右，或者，有更多大V喊港股牛市，那麼看空港股的慣性思維會重新抬頭並引發短期震盪，特別是在二季度後期到三季度初或有較明顯震盪。

陳剛告訴界面新聞，當前看，港股市場仍有配置空間，一是2月以來指數表現強勢，但估值仍處於相對低位；二是內地通脹回升，消費復甦繼續出現積極信號；三是出口數據也出現明顯改觀。估值和基本面仍具備空間。港股二級市場回暖，將助於一級市場提速。

誰在買入？

港股持續上漲的背後，是資金在持續流入。

Wind數據統計，自4月份以來截至5月16日收盤，南向資金只有兩天處於淨賣出狀態，其他時間都爲淨買入，累計淨買入超過1000億港元。

“從資金流動觀察來看，外資從4月中下旬開始大舉流入港股，尤其是在估值低位、業績彈性較高的港股科技互聯網板塊。而南向資金自從內地房地產政策放鬆、減免港股通紅利稅的消息出現後，資金流入規模有顯著提升，主要流向銀行、電力、通信等高股息板塊，以及房地產相關的板塊。”富途研究團隊表示。

不過，一位資深港股機構人士向界面新聞分析稱，南向資金流向規模尚可，但不知能持續多久，向上動力還在，只是在減弱。

交銀國際蔡瑞認爲，2024年4月以來的反彈，市場共識是近期港股反彈，邊際上最大的買家是外資，但受限於具體的數據可用性，難以具體定量分析外資到底是否在增持，以及增持的具體方向。

蔡瑞指出，外資確實在增持，但是僅僅是小幅淨增持。其增持背後板塊線索的最大亮點在於“大宗+AI”，在通脹交易驅動下，外資全面增持大宗爲代表的中國週期板塊。中國宏觀數據和政策取向的超預期，加上能源、原材料板塊受益於全球大宗商品市場的回暖，再通脹交易迴歸，都使得外資全面增持中國週期板塊。

板塊上，蔡瑞分析指出，外資對AI相關的軟硬件板塊配置大幅度上升。其中IT板塊提升幅度最大，且提升後佔市場對應板塊的比重是11個板塊中最高的。另外，外資對大消費板塊的情緒有所修復。外資先前對於中國的大消費板塊整體偏向謹慎，但近期的反彈中，頭部外資券商的可選消費與必選消費的持倉都有上升。

他認爲，外資對於醫療板塊仍在減持。海外不確定性、醫保控費仍在持續、美聯儲降息預期的一再推遲令港股醫療板塊承壓。外資對於金融地產板塊仍然謹慎，佔比進一步下降。地產板塊持平，近期該板塊反彈，但外資未予以跟進。

在張憶東看來，目前海外資金流入港股，是高低切換的逐利行爲。長線型的資金特別是全球大型資管公司，近期只是從高位資產拿出一些資金，從過度擁擠地做多美股科技股、做多日本的策略裏獲利落袋，拿出少許資金投入中國資產，“高低切換”帶來四兩撥千斤的效果、進一步加速港股short cover、空頭回補。

“但是，二季度後期或三季度初期，部分外資可能對當期購買的中國資產‘獲利落袋’。屆時，外資進入度假季；另外，美國逆回購賬戶餘額可能回到低位，2019年美國逆回購市場就引發過流動性衝擊。美債十年期收益率居高難下，高利率環境對美國商業地產的影響大，降息時間推遲，最終將影響中小金融機構。”張憶東分析道。

如何佈局港股？

在這樣的背景下，對投資者來說，未來應如何配置港股？

陳剛認爲，當前行業方面仍是兩條主線，一是高股息板塊，主要是金融、油氣開採、煤炭開採、電力、航運、家用電器、電訊等，這些板塊都受益於內地宏觀經濟復甦，以及直接受益於市場對南向資金股息稅減免的預期。二是新經濟板塊，主要是互聯網科技，加上消費、生物醫藥等。

“今年，港股頭部互聯網科技公司回購規模明顯放大，加上宏觀經濟復甦和監管政策更加明朗，科技公司業績更加值得期待。”陳剛說。

在顏招駿看來，未來有幾個方面會受到關注。一是受惠外資迴流的科技及生物醫藥，如港股互聯網在降本增效、業務調整後，盈利預期企穩和股東回報預期提升，加大回購提振信心的背景下帶來佈局機會；二是受產業政策扶持的工程機械、電力設備及耐用消費品；三是房地產“以舊換新”陸續啓動，料頭部央國企內房、代建將有較好表現，地產預期以及資本市場風險偏好改善，有望帶動內險投資端收益上揚；四是受惠海外經濟景氣回暖的銅礦、家居家電、紡織、航運、國際消費品等；五是穩定現金流的高分紅板塊電訊、煤炭及石油。

張憶東認爲，今年的A股和港股是一個多頭市場，有較強勁的反彈。從時間節點來看，在美國大選之前，今年十月，港股行情漲出年內高點的概率更大。可能在二季度後期到三季度初是震盪期。

他建議聚焦兩類資產，一類是高股息資產，另一類是核心資產，也就是高質量盈利資產。

在平安證券策略首席分析師魏偉看來，4月以來市場主線已從原來的“基本面”切換至“流動性”，而港股受益於本輪全球資金再平衡，港股資金面持續改善，疊加政策出臺的助力，配置窗口已至。

他建議關注紅利+出海+互聯網三條主線。一是南向資金偏好的港股紅利板塊，如石油石化、有色金屬、煤炭等；二是優勢行業的出海板塊，如海外收入佔比較高的工程機械、新能源、紡服、家居；三是互聯網板塊，新“國九條”下，穩定增長、高分紅、低估值的資產將進一步獲得投資者青睞。

二級市場回暖助力IPO？

事實上，近年來港股IPO不論是數量還是總量整體都處於下降之中。但是近段時間以來，隨着二級市場的逐步好轉，企業IPO的情況有所改善。

Wind數據顯示，截至5月16日，港股共有95家企業的申請狀態顯示爲“處理中”。另外，遞表港交所的企業數量整體呈現出上升的趨勢，Choice數據顯示，2月份有13家，3月份有27家，4月份有21家。

陳翊庭近日公開表示，4月下半月看到的情況給港交帶來很大的希望。去年港交所進一步放寬特專科技公司的上市要求，許多可能在香港上市的公司屬於專業技術領域。

陳剛向界面新聞指出，2022年和2023年，港股市場IPO分別爲87個和70個，融資額分別爲1034億港元和470億港元，相比2018年-2021年均有非常明顯的減少，這裏面一個非常重要的原因即是二級市場表現。隨着港股二級市場回暖，將顯著有助於一級市場提速，預計今年在IPO數量和融資額上均會有所回升。

在陳剛看來，2018年-2021年，港股市場IPO表現十分火熱，IPO數量多，融資額很大，超大型IPO也多，當時主要是新經濟公司上市熱潮，尤其是科技行業和醫療保健行業。

從2022年開始，可以看到大型互聯網公司基本上市完畢，美股上市的明星中概股赴港二次上市也基本完畢，所以港股市場大型IPO在2022年和2023年大幅減少。

他預計，一方面，未來港股大型IPO將更多來自已經在A股上市的公司赴港上市（如美的集團二次向港交所遞表）；另一方面，未來大型IPO可能不再像2018年-2022年那樣主要來自新經濟行業，而可能主要來自傳統行業。

富途研究團隊指出，港股IPO市場的變化取決於經濟基本面的復甦情況、二級市場的流動性、打新的投資情緒變化。從目前來看，如果二級市場持續樂觀，港股估值持續修復，將有利於IPO市場投資情緒的回暖以及估值的回升。

沙利文捷利雲科技董事長萬勇告訴界面新聞，目前港股大概有100家公司在排隊上市，四月底遞交上市申請的企業明顯增多，預計之後會有一些募資額較大的項目上市。最近港股持續上漲，二級市場的估值開始修復，也能夠提振發行人和投資人的市場信心。

有資深機構人士坦言，當前港股IPO市場，主要面臨集資額低、破發率高、已上市股票估值處於低位、資金方買新股的動力低等問題。

資深投行家溫天納告訴界面新聞，新股市場需要強有力的二級市場來支撐，當前港股市場出現了很明顯的復甦，如果能夠支撐三個月到半年時間，未來對新股估值等來說肯定是利好。現在是一個很好的開始，對整體市場信心形成強有力的推動作用。