捨得酒業2023年業績未達標，毛利率出現下滑

國際金融報

近日，A股20家白酒上市企業2023年年報已全部出爐。

2023年對於白酒行業來說是不平凡的一年，行業進入新一輪調整週期的同時，酒企紛紛面臨着價格倒掛、庫存高企的局面。壓力當前，多數酒企仍實現了營收、淨利的雙增長，部分酒企營收、淨利增速甚至超過了20%。

財報顯示，20家白酒企業2023年合計實現營業收入4121.12億元，同比增長15.65%，與上年15.13%的總營收增速基本持平；實現淨利潤1551.46億元，同比增長18.88%。

增長之下，2023年白酒行業的集中度也在不斷提高，其一線陣營的營收門檻已提升到300億元，行業兩極分化進一步加劇，且在白酒存量博弈持續的大背景下，“量少價升”是當下發展趨勢。渠道庫存高企，相關企業也不得不提高費用投入，加快渠道庫存清理。

營收規模增長

從營收規模來看，茅臺和五糧液仍是當之無愧的行業王者。其中，貴州茅臺在營收規模方面“一騎絕塵”，全年實現營收1476.94億元，同比增速達到了19.01%；排在行業第二的五糧液收入爲832.72億元，同樣也實現了12.58%較高增長。

2023年白酒行業頭部排名雖未有明顯變化，但洋河股份行業老三之位卻並不穩固。

去年，山西汾酒、瀘州老窖跟進了洋河的步伐，邁向了300億元的行列。若按照洋河、汾酒、瀘州老窖2023年的增速測算，2024年A股白酒上市公司前五的格局將會生變，汾酒、瀘州老窖、洋河將分別實現營業收入385.49億元、363.82億元、364.51億元，而洋河有可能從行業第三下滑到行業第四，甚至第五。

白酒企業頭部酒企准入門檻也隨之拔高，百億不再是第一梯隊的門檻石，前五強酒企已將營收門檻拉昇至300億元。

上市公司百億酒企也擴充至8位。其中，古井貢酒2023年了實現“再造一個古井”目標，規模突破了200億元；江蘇區域型酒企今世緣實現了百億營收；值得一提的是，得益於豬肉業務的貢獻，順鑫農業營收得以超過100億元。

50億—100億元梯隊中，有捨得酒業、迎駕貢酒、口子窖、老白乾酒4家。老白乾酒剛過50億元，水井坊則是實現收入49.63億元，距50億元只差臨門一腳。

值得一提的是，20家酒企中，僅有順鑫農業和酒鬼酒2家營收增速爲負。其中順鑫農業由於多元業務的拖累，近幾年表現不佳，公司白酒業務收入已連續兩年有所下降；而酒鬼酒則是因此前發展速度過快，導致去年庫存高企，公司也進行了控貨停貨處理，導致去年業績大幅下滑。

毛利率分化

2023年，白酒行業的整體毛利率呈現出小幅上升的趨勢，據東吳證券研報表示，毛利率方面，2023年白酒企業毛利率爲82.52%。

除山西汾酒、捨得酒業、老白乾酒、水井坊、酒鬼酒、金徽酒、皇臺酒業7家毛利率出現小幅度下滑外，其餘13家的銷售毛利率均處於上漲狀態。其中，瀘州老窖銷售毛利率爲88.3%，已接近貴州茅臺的91.96%。

分梯度來看，貴州茅臺的毛利率在90%之上，牢牢佔據着行業第一梯隊；瀘州老窖、水井坊的毛利率在80%—90%的區間；古井貢酒、洋河、汾酒等10家酒企則在70%—80%之間；金種子酒毛利率爲40.3%、順鑫農業的毛利率爲31.8%，行業中處在墊底位置。

3家仍虧損

多家酒企毛利率上漲也能反映出白酒行業盈利能力在增強。據記者統計，共有13家白酒企業的淨利潤增速在兩位數之上。2023年白酒板塊的利潤增速更是大於收入增長。

具體來看，貴州茅臺的淨利潤遠超行業第二五糧液的302.11億元，達到747.34億元。同時，洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖三家的淨利潤都超過了100億元，其中瀘州老窖在三家中最高，達到了132.46億元，山西汾酒爲104.38億元，洋河股份爲100.16億元，且後者在三家之中增速最慢，僅爲6.8%。

淨利出現虧損的分別爲皇臺酒業、金種子酒、順鑫農業。具體來看，皇臺酒業淨利潤爲-0.15億元；金種子酒、順鑫農業淨利潤分別爲-0.22億元和-2.96億元，虧損均較上年收窄。

值得一提的是，目前順鑫農業已經連續兩年虧損。對此，企業曾解釋，報告期內，公司白酒業務盈利，其他業務受市場環境變化及行業週期性的影響，產品銷售價格持續低迷，報告期內虧損較大。

國泰君安證券研報指出，2023年高端白酒、次高端及區域性酒企營收分別同增17%、14%、14%，利潤分別同增18%、16%、22%。受消費分層及經濟復甦節奏影響，高端白酒，區域酒企期內展現出較強的業績確定性，次高端價位二三線酒企承壓較明顯。

7家年度目標未完成

儘管從財報數據來看，白酒企業整體業績仍在穩定增長，但根據各酒企定下的2023年年度目標來看，則是喜憂參半。

此前公開2023年業績目標的17家上市公司中，茅臺、五糧液、瀘州老窖等順利完成了目標，洋河股份、捨得酒業、口子窖、伊力特、岩石股份、酒鬼酒，以及金徽酒7家未能完成目標。

其中，頭部酒企洋河股份2023年營收同比增長10.04%，較此前定下的15%收入增長目標差距不小，業績完成率僅95.69%；捨得酒業的74.1億元目標完成率爲95.56%；口子窖業績增長目標的完成率爲98.39%；金徽酒、伊力特的利潤水平均未達到既定目標；酒鬼酒更是出現了業績下滑。

對於2024年頭部酒企的業績目標大多維持不變，如貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、水井坊等，增速與2022年保持一致；剛剛過百億的今世緣則繼續激進增長，將目標提升至122億元；古井貢酒將營收目標定爲244.5億元，增速與上年變化不大。

當然，也有部分酒企將2024年的目標放低，例如洋河股份就大幅下調，將2024年目標定爲“力爭營業收入同比增長5%—10%”；酒鬼酒在去年業績大幅下滑後稱，今年的目標是實現恢復性增長；而金徽酒去年的“淨利潤4億元”目標留到2024年繼續完成，收入則是上漲至30億元。

重金營銷

白酒行業是一個重渠道重營銷的行業，爲了完成業績指標，多家酒企都加大了營銷投入。

據財報顯示，2023年有17家白酒企業加大了營銷投入。其中，五糧液在2023年以77.96億元的營銷費用位居首位。古井貢酒和洋河股份該指標也超50億元，分別爲54.37億元、53.87億元。

今世緣和岩石股份去年也大幅增長了銷售費用，增速均超過50%。爲了衝刺百億目標，今世緣加大營銷投入，去年銷售費用20.97億元，同比增長50.88%；岩石股份銷售費用爲7.21億元，同比增長58.98%，增幅超過營收。

然而，重金營銷與業績增長並不一定成正比，如岩石股份的銷售費用率最高，達到了44.3%，但仍未完成年度目標，而酒鬼酒的銷售費用率爲32.2%，排名第二，2023年的業績卻產生了下滑。高額的銷售費用並非完全有益，例如，頭部酒企中洋河股份銷售費用率最高，達到了16.26%，市場上也一度將其稱爲“廣告酒”。

2023年，山西汾酒、酒鬼酒和金種子酒縮減了銷售費用。其中山西汾酒爲32.16億元，同比下滑了5.49%，並且在縮減營銷的條件下，山西汾酒的營收仍然實現了319.28億元，同比增長21.8%，淨利潤也實現了雙位數增長。

總體來看，2023年上市酒企的銷售費用整體呈上升趨勢，背後與目前行業競爭激烈、品牌營銷方式多元創新有關。