4月10日，穆迪投資者服務公司已向寶龍地產控股有限公司擬發行的高級無抵押美元票據授予B2評級。

評級展望爲穩定。

寶龍計劃將擬發行票據募集的資金主要用於現有債務再融資和一般企業用途。

評級理據

穆迪助理副總裁/分析師黎錦雄表示：“擬發行債券將支持寶龍的流動性狀況，且不會顯著影響公司信用指標，因爲募集資金將主要用於現有債務的再融資。”

2018年寶龍計劃有3家零售類購物中心開業，因此穆迪預計該公司的租金收入將增長15%-25%，從2017年的人民幣8.56億元升至2018年的人民幣9.9億元和2019年的人民幣12億元左右。

因此，未來12-18個月寶龍的調整後租金收入/利息覆蓋率將維持在0.4倍左右，基本與2017年持平。

此外穆迪也預計未來12-18個月寶龍的調整後EBIT/利息覆蓋率可從2017年的2.3倍改善至2.3x-2.8倍左右，同期調整後債務/調整後資本比率將維持在55%，2017 年該指標爲54%。

寶龍B1的公司家族評級反映其：(1) 在商業和住宅地產開發和銷售領域的業績記錄；(2) 產生非開發性收入的能力，從而改善其償債穩定性； (3) 向房產需求更強的一二線城市擴張。

但是，寶龍的信用狀況受執行風險、業務戰略相關資金需求較高、以收入/債務比率衡量的債務槓桿較高的因素所制約。

由於存在結構性從屬風險，寶龍B2的高級無抵押債務評級較其公司家族評級低一個子級。

上述風險反映了寶龍的大部分債權在運營子公司層面，在破產情況下其受償順序優先於寶龍的高級無抵押債權。此外，控股公司缺乏緩解結構性從屬風險的重大因素，因而降低了控股公司層面債權的預期回收率。

穩定展望反映穆迪預計寶龍將： (1) 繼續實現合約銷售額的增長；(2) 擴大其購物中心資產，從而產生租金收入流，使其未來12-18個月租金收入/利息支出比率升至0.4-0.5倍左右； (3) 保持充足的流動性，並執行審慎的購地策略。

若寶龍繼續擴大規模，同時維持充足的流動性及穩健的信用指標，並改善債務槓桿水平，使之符合持有投資型房地產的業務模式，則其評級有可能上調。

可能引起評級上調的信用指標包括: (1) 調整後EBIT/利息比率高於3.5倍； (2) 租金收入/利息覆蓋率高於0.6倍；(3) 調整後債務/調整後總資本比率低於50%，及/或 (4) 現金/短期債務比率持續高於1.5倍。

若銷售情況出現惡化或公司採取更爲激進的擴張策略，導致信用指標削弱，則寶龍的評級可能會下調。

可能引起評級下調的信用指標包括： (1) 調整後EBIT/利息比率低於2.5倍；(2) 租金收入/利息比率低於0.4倍；(3) 調整後債務/調整後總資本比率高於55%，及或 (4) 現金/短期債務比率低於100%。

上述評級所採用的主要評級方法爲2018年1月發表的《住宅建築與房地產開發業》 (Homebuilding And Property Development Industry) 。

寶龍地產控股有限公司是一家中國地產開發商，主要在國內從事大型綜合住宅及商業地產的建設。該公司於2009年10月在香港聯交所上市。截至2017年底，公司創始人許氏家族合計持有65.46%股權。

截至2017年底，寶龍的在建及可用於未來開發的土地儲備總建築面積約爲1,410萬平方米，此外有270萬平方米的購物中心已投入運營。