4月18日，穆迪投资者服务公司向同益实业集团有限公司(同益实业)授予首次B3的公司家族评级。

穆迪同时向Tongyi (BVI) Limited 拟发行、同益实业和Tongyi Group (HK) Limited担保的美元债券授予B3的高级无抵押债务评级。Tongyi Group (HK) Limited是同益实业的子公司，并直接全资拥有Tongyi (BVI) Limited。

评级展望为稳定。

债券评级反映了穆迪预计同益实业将以令人满意的条款和条件完成债券发行，包括向中国国家外汇管理局登记备案。

发债募集所得将用于现有债务再融资和其他一般企业用途。

评级理据

穆迪副总裁/高级分析师刘致伶表示：“同益实业B3的公司家族评级反映了其稳定的盈利、稳定的原材料供应以及低成本的业务，这些因素均可支持其业务状况和盈利能力。”

该公司稳定的原材供应建基于与供应商的长期合作关系，包括中国大型的国家石油企业和国际性企业，例如中国石油天然气集团公司 (中石油, A1/稳定)、三井、昭和电工和韩华道达尔公司 (Hanwha Total Petrochemical Co., Ltd.，Baa1/稳定)。

该公司与中石油成立了合资企业“抚顺中石油昆仑燃气有限公司”，从中获得成本优势，该合资企业可提供稳定而持续的碳四 (C4) 供应，碳四是生产液化石油气 (LPG) 、甲基叔丁基醚 (MTBE) 和丙烯的主要原料。

此外，同益实业的3个生产厂点均位于战略位置，可确保运输成本效益。例如，该公司在抚顺的石化厂确保了公司与主要液化石油气供应点 (中石油的抚顺石化厂) 之间的原材料管道运输，因此运输距离比竞争对手更短。

这些优势巩固了同益实业良好的EBITDA利润率，预计未来12-18个月将达到7.5%-8.0%左右，与受评大宗商品化工同业相近。由于原材料价格上涨在一定程度上抵消了生产升级后运营效率的提高，因此这些利润率与2017年的8.0%相比基本稳定。

同益实业大宗商品化工产品的平均售价温和增长，运营效率提高，在这些因素的支持下，穆迪预计，未来12-18个月该公司的调整后EBITDA将从2017年的人民币10亿元左右增长约10%，达到人民币11-12亿元 。因此，穆迪预计未来12-18个月同益实业的调整后EBITDA /利息覆盖率将达到3.0倍至3.5倍。

与其他B评级的大宗商品化工同业相比，同益实业的规模和生产能力并不突出，导致其评级受到制约。2017年该公司的年收入为人民币135亿元，正是其规模相对较小的体现。

其评级的另一个制约是其产品、地区和客户集中性较高，使得公司容易受到区域经济可能下滑或当地市场趋势不利所影响。该公司的化工制造业务侧重于液化石油气 (LPG) 、甲基叔丁基醚 (MTBE) 和丙烯，其中液化石油气和甲基叔丁基醚分别占2017年整体化工制造收入的47%和37%左右。

同益实业在大宗商品化学品贸易中的交易风险也加大了业务的波动性，特别是定价，和交易对手风险。2017年同益实业化工产品贸易业务约占其总收入的63%，但仅占其毛利润约48%。

同益实业在交易化工产品 (包括液化石油气、乙二醇、碳四和芳烃) 时会面对现货商品价格的波动，造成定价风险。此外其产品亦存在一定程度的集中性，2017年同益实业约40%及27%的贸易收入来自液化石油气及乙二醇产品。

同益实业的客户集中在东北地区的民营企业，这突出了交易对手风险。 2017年，其贸易业务的前五大客户分别占其贸易收入和合并后收入的36%左右和23%左右。

同益实业在交易前向客户收取押金，这在一定程度上缓解了上述风险。此外，该公司通过拥有化工制造业务的垂直整合模式也缓解了其贸易业务所存在的价格波动。同益实业的贸易业务还有助于提高与供应商在材料采购过程中的议价能力，从而提高其成本效益和盈利能力。

穆迪预计2018年该公司的债务增长有限，原因是公司将其资本支出降至每年约人民币4.3亿至4.5亿元，低于过去12-18个月产量升级的人民币10亿元以上。

因此，穆迪预计同益实业的债务杠杆率 (调整后债务/EBITDA比率) (调整后债务包括应付票据，后者以质押现金净额结算) 将于2018年达到4.5倍的峰值，随后在2019年下跌至3.0倍-3.5倍。这一杠杆水平较公司的B3评级而言较低，但该优势由于公司规模小、行业周期性强及财务灵活性有限而有所抵消。

该评级亦考虑了同益实业较弱的流动性状况且财务灵活性有限。截至2017年底，该公司持有无限制用途现金人民币8.29亿元，外加人民币5-5.5亿元的运营现金流，尚不以覆盖其未来12个月内到期的短期债务 (包括人民币15亿元的短期借款以及将于2018年可回售的人民币10亿元的境内私募债券) 。

因其民营企业性质且资产质押率高，其债务再融资能力很大程度上依赖于成功发行境外债券。若发债计划失败，则其评级将面临压力。

不过上述风险因公司成功实现短期债务再融资的历史记录，以及境内债券市场融资渠道顺畅而有所缓解。

高级无抵押债务评级并未在B3公司家族评级基础上作向下调整，反映穆迪预计同益实业的大部分债券将位于控股公司层面。

评级展望为稳定，反映穆迪预计未来12-18个月内同益实业可成功完成短期债务的再融资、维持其盈利及利润率，同时在业务扩张方面保持审慎。

若能实现以下几项，则同益实业的评级有可能上调：(1) 流动性及财务灵活性改善，无限制用途现金/短期债务覆盖率维持在1.0倍以上；(2) 业务规模扩大的同时维持其利润率、业务状况改善，客户及地域分布更为多元化；(3) 继续执行审慎的财务政策。

另一方面，若出现以下情形，则同益实业的评级有可能下调：(1) 未能实现短期债务的再融资，或因经营业绩转差流动性进一步削弱，或大量举借短期债务为公司运营提供资金支持；(2) 因公司自身原因或经营环境转差，收入或EBITDA出现下滑；(3) 信用指标大幅恶化，调整后债务/EBITDA比率高于5.5倍或EBITDA/利息支出比率降至2.0倍以下；(4) 未能维持审慎的财务管理政策并大举实施扩张。

上述评级所采用的主要评级方法为2018年1 月发表的《化工业评级方法》(Chemical Industry)。

同益实业有限公司于1997年成立，是一家主要从事石化产品生产和贸易的民营化工企业。

该公司位于辽宁抚顺，主要生产液化石油气、甲基叔丁基醚 (MTBE) 和丙烯等石化产品，并从事液化石油气、乙二醇和C4化工产品的贸易。

该公司2017年收入达人民币135亿元，截至2017年底总资产约人民币100亿元。

截至2017年12月31日，公司董事长宋铁铭先生持股34%左右，其妻黎源持股66%。