4月24日，穆迪投资者服务公司将中国锦江环境控股有限公司(锦江环境) Ba2公司家族评级及其美元债券Ba3高级无抵押债务评级的展望从稳定调整为负面。

同时，穆迪维持上述所有评级。

评级理据

穆迪助理副总裁/分析师吴家荣表示：“锦江环境评级的负面展望反映出其信用指标已转弱至超出我们原先预期的水平，主要原因是当前运营的部分垃圾发电项目计划停机。”

“此外，公司海外扩张加速意味着其激进的扩张倾向将加大监管和执行风险，这一因素计入其负面评级展望中，”吴家荣补充道。

锦江环境信用指标转弱的主要原因是停机计划 (公司持续增容改造计划的一部分)导致当前8个营运项目的现金流减少，以及利息成本上升。

增容改造计划涉及公司总运营产能的50%左右。穆迪预计，每个项目的机组改造将分阶段进行。

锦江环境的上述增容改造计划出于扩充产能实现内生增长的战略性考虑。穆迪预计，中国各行业的环保要求和碳排放标准仍将提高。

该计划开始于2017年底。穆迪预计每个项目平均需要12个月才能分期完成。鉴于此，锦江环境2018年的经常性现金流将有所下降。

虽然停机计划也将制约该公司的流动性，但穆迪预计其流动性水平仍将符合Ba2评级及其负面展望。

因此，穆迪估测锦江环境未来12个月留存现金流/债务比率将在8%左右， 而其当前Ba2公司家族评级的下调触发水平为10%。

负面评级展望也反映出穆迪对该公司海外扩张加速的担忧。

4月22日，锦江环境宣布斥资1,500万新元收购巴西一个新建垃圾发电项目公司51%的股权。

虽然投资规模相对较小，不到锦江环境2018年3月底总资产的1%，并且项目尚处于初期，但在其他新兴市场的加速扩张将给公司的总体信用状况带来进一步的监管和执行风险。

此外，穆迪预计该项目将并表计算，项目公司今后的借款以及其他海外项目将提高锦江环境的合并杠杆率。

在展望期内，穆迪将会关注电厂扩建进展以及公司进一步的海外投资步伐。

如果以下情况导致锦江环境的信用质量恶化，则其评级将面临下调压力： (1) 当前电厂有更多停机计划，从而大幅削弱其产生经常性现金流的能力，对其信用指标造成不利影响；(2) 继续实施更激进的海外发展战略；以及 (3) 坚持激进的分红政策。

穆迪下调评级所考虑的财务指标包括留存现金流/债务比率低于10%，运营资金/利息覆盖率低于3.0倍。

鉴于展望为负面，评级上调的可能性不大。

如果锦江环境的财务状况增强，未来12-18个月留存现金流/债务比率持续改善至10%以上，其评级展望可能调整为稳定。

同时，锦江环境将保持业务状况的稳定，不进行激进的海外扩张，并在当前机组增容改造计划及时完成之后重获现金流。

上述评级所采用的主要评级方法为2017 年5 月发表的《未受监管的公用事业及电力企业》 (Unregulated Utilities and Unregulated Power Companies) 。

中国锦江环境控股有限公司 (锦江环境) 是新加坡上市的中国垃圾发电运营商。该公司运营垃圾发电的完整价值链，包括规划、建设、运营和设施管理。截至2018年3月底，该公司在全国12个省份运营20家垃圾发电厂，日垃圾处理量达到28,280吨，发电装机容量为521兆瓦。