5月4日，标普全球评级今日宣布，授予中国华电集团有限公司（中国华电）长期主体信用评级“A-”，展望为稳定。中国华电是中国五大国有发电集团之一，发电资产遍布多个地区。该公司为中国政府全资持有的中央企业。

标普对中国华电的评级体现了该公司有非常高的可能性获得其唯一持有方中国中央政府的特别支持。该评级也源于标普认为该公司规模庞大，在全国范围内拥有类别多样的电力资产，且其清洁能源发电（包括天然气发电）资产组合受益于国内有利的政策支持、规模较大且不断增长。但中国华电的财务杠杆较高，作为其主要收入来源和利润驱动的火电业务也受到不利的政策制约，这在一定程度上弱化了上述优势。

标普认为中国华电有非常高的可能性获得及时且充分的政府支持，主要源于该公司的以下属性：

• 与中央政府的关系非常稳固。中国华电由中国国务院全资持有，属于国务院国有资产监督管理委员会（国资委）监管的国有企业。该公司的董事长和总经理均由国务院任命，公司运营也受到国资委的监督。标普预计中央政府对该公司的持有和控制将保持稳定。

• 在中国政府方面扮演重要角色。包括中国华电在内的中国五大发电集团占中国发电装机和发电量的40%-50%。单中国华电就占全国发电装机容量和发电量的8%以上，因此该公司在保证电力供应稳定方面扮演重要角色。该公司的清洁能源发电设备规模位居前列，因此对中国实现发电去煤炭化和降低污染的绿色环保目标也将做出重要贡献。

中国华电稳固的市场地位是支撑其信用水平的关键优势之一。该公司的资产分布广阔，遍布国内多个地区。截至2017年12月31日，中国华电发电装机共计146.9吉瓦。标普预计，该公司未来数年内将通过增加装机容量，特别是清洁能源装机，使其市场地位不断得到巩固。标普认为，该公司庞大的规模和较长的经营历史使其在项目招标方面拥有主动权，并有利于其管控投资成本和获得融资来源。

中国华电在清洁能源领域的较高市场地位是其另外一个关键优势。截至2017年底，该公司清洁能源装机共计57吉瓦，其中水电27.0吉瓦，天然气14.3吉瓦，风电13.0吉瓦，太阳能发电不到3吉瓦。相比火电，清洁能源发电受益于国内有利的政策环境。值得一提的是，该公司的水电优势显著。其水电装机在五大国有发电集团中属规模最大，仅次于中国长江三峡集团有限公司。

标普预计该公司将继续着力发展清洁能源发电，到2020年时将业务占比提升至约45%（截至2017年底为38%）。未来5年，该公司位于中国西部金沙江上的能源项目将使其水电装机容量显著提升6-7吉瓦。该公司也通过在经济发达地区（如浙江、江苏）增加装机容量来巩固其天然气发电领域的地位。这些地区拥有天然气发电上网电价和补贴方面的优势，且根据天然气成本变化而适时调整。

不过，中国华电火电业务的利润率和现金流较为波动。该公司的火电业务规模虽然不断下降但仍属较大，占其发电业务收入的约60%-70%（占发电业务利润的不到一半）。标普认为，火电业务相比清洁能源发电业务面临不利的政策因素。虽然煤电价格联动机制已实施，但上网电价尚未得到及时且充分的调整，无法反映自2016年底以来的能源成本飙升。这使得中国华电和其他火电生产企业的利润显著承压。

标普预计，随着煤炭行业去产能不断推进，2018年煤炭价格将较去年有所下降但仍维持高位。此外，中国积极治理环境污染，火电设备利用小时数将整体减少，给清洁能源电力消纳腾出空间。2017年，随着国内火电利用率整体下降，该公司的火电利用小时数下降约200个小时，降至仅略高于4,200个小时。

标普认为，未来两年中国逐步实现电价市场化对中国华电的影响为中性。开放电力市场将给发电企业带来更多的销售和定价风险，并增加现金流波动性。企业的经营效率和资产质量将决定其竞争力。标普预计，中国华电以其优化的火电资产将在电力直接交易中保持其竞争力。尽管该公司的电力销售中直接交易电量较高且比例不断提升（2017年约为38%），较高的电力销量将能够弥补较低的直接交易电价，从而减少收入波动的风险。

标普预计未来几年中国华电将继续优化其火电资产组合，提升经营效率。该公司的环保和效率标准不断提高。火电的单位能源消耗逐渐下降，截至2017年底达到300克/千瓦时，在国内而言属较低水平。一半以上的火力发电机组单位装机容量超过600兆瓦。2018年中国华电计划停用共计1.5吉瓦以上的高能耗和小产能（低于300兆瓦）的发电机组。

即便如此，中国华电各类发电业务的利用小时数仍整体低于全国平均水平。标普认为这是因为该公司的发电资产所处的地区电力需求弹性较大。标普预计该公司各类发电业务的设备利用率将会不同，其中清洁能源发电的利用率将继续提升，以弥补火电设备利用率的下降。

标普认为，中国华电较高财务杠杆制约了其信用质量。标普预计未来两个月内该公司的经营性资金流（FFO）对债务的比率将维持在6%-7%的较低水平，2017年为6.8%。该比率表明该公司通过举债进行融资，且发电厂资金投入较大。

标普预计该公司的资本支出将持续高企，2018-2019年年均达到450亿-480亿元人民币。这些资金将主要用于增加清洁能源装机，部分用于升级现有火电设备。不过，该公司在融资成本和盈利增长方面具备优势。标普预计该公司2018-2019年的经营性资金流（FFO）对利息覆盖倍数处于2.5倍-2.7倍区间，高于触发评级下调的水平。标普预计，随着煤炭价格下降该公司的利润将会回升，且装机容量不断增加也将带来持续的收入增长，基于此标普预测2018年其息税及折旧摊销前利润基本维持在当前水平，2019年将增加5%-7%。

中国华电已计划采取多项措施降低财务杠杆，如果能有效落实，将有助于改善其财务状况。该公司计划将其总负债对总资产的比率降低80%，到2020年时实现75%的目标，从而达到国资委对大型发电集团的财务杠杆要求。措施中可能包括一项与主要合作银行签订的债转股协议。2017年，中国华电完成了与中国农业银行的74亿元人民币债转股。鉴于降杠杆措施的实施期限和落实情况尚不明确，标普未将该公司的财务杠杆下降预期纳入标普的财务预测。

对中国华电的稳定展望反映标普预期，该公司在未来两年将继续保持中国最大电力生产企业之一的领先市场地位，并将继续获益于中国政府的特别支持。标普预期，受经营稳定及融资成本较低支撑，中国华电的FFO对利息覆盖倍数在未来两年将稳高于2倍。

如果中国华电的个体信用状况评估弱化一个级别至“bb”，标普就可能下调其评级。若其财务健康状况弱化，FFO对利息覆盖倍数逐渐向下靠近2倍水平，上述情况就可能发生。如果电价未能及时和充分地反映燃料成本的变动、电力使用情况不及预期而导致其业务利润率显著下滑，或其激进依靠举债融资进行资本开支或收购活动，就可能导致上述财务状况弱化。

如果标普认为中国华电获得政府特别支持的可能性下降或中国的主权信用评级被下调，标普也可能下调其评级，但此情况发生的可能性非常低。

鉴于行业竞争压力逐渐增加且中国电力企业的经营环境充满挑战，标普认为未来24个月中国华电获得评级上调的可能性极低。但是，若该公司去杠杆取得重大进展，使其FFO对利息覆盖倍数超过4倍，且FFO对债务比率持续升至12%以上，标普就可能上调其评级。而这可能需要其对资产负债表做出重大资本结构调整才有望实现。