裕元集团制造业销售下滑，盈利能力下降？

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昨日，港股主板上市公司、全球最大的运动休闲鞋履制造商裕元集团（00551-HK）公布了其截至今年3月底止一季度综合业绩快报，这家以国际知名运动品牌Nike、Adidas、New Balance等为主要客户的“大牌”制造商，自去年全年业绩录得盈利下滑之后，今年首季的业绩表现也略显疲态，进入了增收不增利的怪圈。

一季度业绩报告显示，裕元今年首三个月实现营业收入为22.87亿美元，按年同比上升8.9%；毛利率25.24%，较上年同期之25.04%略微上升0.2个百分点；纯利方面则延续去年全年的下滑态势，期内录得公司拥有人应占溢利9544.1万美元，较上年同期约1.24亿美元大跌23.3%，表现失色：

（裕元2018年一季度业绩简报，来源：港交所）

制造业销售下滑，盈利能力下降

据裕元业绩简报，今年首季录得纯利明显下滑的原因主要包括旗下制造业务端销售额下滑带来营运反杠杆作用、期内非经常性收益减少，以及融资成本上升等。

具体来看，裕元首季度来自制鞋业务（包括运动鞋、休闲\户外鞋及运动凉鞋）的总营业收入同比下降6.3%至12.06亿美元，同时当期生产的鞋履双数较上年同期下降了5.1%至7660万双，每双鞋的平均售价也较上年同期下降1.3%至15.75美元。综合之下，今年一季度裕元有关制造业务（包括鞋履以及鞋底、配件及其他）及服装批发业务的总营业收入同比基本持平（微增0.3%几乎可忽略不计），为14.29亿美元。

（来源：港交所）

另一方面，今年一季度裕元已确认非经常性溢利合共470万美元，当中包括因衍生金融工具公平值变动造成20万美元收益及出售一间联营公司收益430万美元；对比之下，去年同期裕元因衍生金融工具公平值变动录得的收益就达940万美元，落差明显。

此外，今年首季裕元销售及分销开支也因零售业务为适应消费市场而持续探索及投资于各种举措录得2.88亿美元，同比增加约35%，这也是导致裕元期内净利润大跌23.3%的原因。若撇除上述所有非经常性项目，裕元期内公司拥有人应占经常性溢利约为9080万美元，同比减少13.8%。

增收不增利，业绩现“危险信号”

其实早几年的裕元业绩表现还处在上升通道，营业额即便到目前也还保持着整体增势，尤其2015及2016年，集团的毛利率和净利润也攀升至近几年的小高峰：

如上表所示，可惜进入2017年，集团整体业绩走势出现回调，去年全年纯利录得下滑数据成为裕元踏进“增收不增利”现状的一个拐点。而今年一季度纯利继续下滑“重蹈覆辙”，也反映裕元的业绩增长之路已出现不太美妙的信号。

零售附属宝胜私有化失败，裕元继续“负重前行”？

说到裕元目前的经营现状，就不得不提一提其于今年初被最终控股股东宝成提私有化的零售业附属公司宝胜（03813-HK）这一茬了。今年1月21日，裕元公告其间接持有62.41%股权的附属公司宝胜被二者最终控股股东宝成（间接持有裕元49.99%股权）提私有化，一时间宝胜私有化一案被市场广泛关注，令裕元及宝胜股价很是被炒高了一番。

作为裕元零售业附属的宝胜，是国内知名运动服饰产品零售及代理商，主营业务为运动服装零售及经销代理品牌，是Nike与Adidas在国内最大分销商。当时公告的私有化计划来看，宝胜顺利私有化退市之后，裕元与宝胜的关系将由“母子”变成“兄弟”，裕元将专注于代工制造业务，而宝胜所有权益收归宝成持有，并专注于零售业务。

而回顾宝胜过去一年的业绩表现，虽然其营业收入仍然维持着相对稳定的增长，但2017年各季度宝胜的净利润都录得了较明显的跌幅，在日益高涨的员工成本及租金开支等压力之下，宝胜的利润前景并不乐观：