美元指数近期的表现非常抢眼，4月以来，美元指数强势反弹，创年内新高，与此同时，欧元、英镑、日元等一篮子货币对美元均呈现弱势。不少新兴经济体货币大幅贬值，阿根廷比索、土耳其里拉等甚至出现暴跌。

该如何看待此轮美元的反弹?平安证券首席经济学家张明分析指出，美元指数在下半年维持强势的概率正在增大，短期内人民币对美元汇率温和下跌的可能性要高于升值的可能性。不过，考虑到资本流出管制的加强、逆周期因子的效力以及中美贸易争端的反复博弈，人民币对美元即使出现贬值，幅度也相对可控。

平安证券依然维持今年美元指数约在90～95的范围内盘整，且美元对欧元汇率可能出现反弹5%～10%的判断。张明认为，首先，全球经济增长由趋同重新转为分化，全球货币政策由共振重新转为分化，全球地缘政治冲突重新加剧，全球贸易投资摩擦明显上升，发达经济体金融市场波动性增大，这五大因素在短期内都可能推高美元指数。美元指数在今年下半年突破95整数关口的概率正在增大。

其次，今年美国10年期国债收益率可能上探至3.2%～3.4%的区间。这一方面源自今年美国核心通胀率上升幅度可能超预期，从而导致美联储全年加息次数达到4次;另一方面则是因为随着通胀预期的升温，美国国债市场的超低期限利差可能重新上升。美国长期利率的上升一方面将给美国债市与股市带来调整压力，另一方面则可能导致短期资本回流，从而推升美元指数以及给其他新兴经济体(尤其是持续经常账户逆差的国家)造成外部冲击。如果美国10年期国债仍有20～40个点的上升空间，这就意味着当前中国10年期国债收益率(3.6%左右)进一步下行的空间较为有限(根据平安证券的观察，将中美10年期国债收益率维持在40～50个基点左右，似乎是中国央行较为舒服的区间)。今年中国利率债市场至多是温和的牛市，难以出现重大行情。

再次，今年一季度中国出现经常账户逆差的现象也值得高度重视。这里面既有周期性因素，也有结构性因素。如果经常账户逆差的现象继续维持，预计主管部门将会采取如下政策进行应对：继续严格管控各种类型的资本流出，尤其是伪装成服务贸易逆差的资本外逃;对中国对外直接投资(ODI)继续实施较为严格的监管;进一步扩大国内金融市场对外国机构投资者的开放，针对资本跨境监管的“宽进严出”格局有望进一步强化。如果不出意外，过去几个季度保持在较高水平的错误与遗漏项净流出有望显著收窄。

最后，平安证券维持年内人民币对美元汇率的中枢水平约在6.3～6.4，上限约在6.2，下限约在6.6的判断。未来一段时间，随着中国经济增速的放缓、中美利差的缩小以及美元指数的反弹，短期内人民币对美元汇率温和下跌的可能性要高于升值的可能性。但考虑到资本流出管制的加强、逆周期因子的效力以及中美贸易争端的重复博弈，人民币对美元即使出现贬值，幅度也相对可控。