6月15日，标普全球评级今日宣布，将华润燃气控股有限公司（华润燃气）的评级由“BBB+”上调至“A-”，展望稳定。华润燃气为中国一家大型城市天然气投资商和运营商，业务范围遍及全国。

上调华润燃气评级的原因在于标普预期未来12-24个月内，该公司将继续保持强劲的经营业绩，其财务状况将得到巩固。该公司的天然气销售额增长迅速，利润率保持稳定，资本支出保持节制，这将有利于其财务状况的提升。

标普预期华润燃气在扩张过程中将保持财务纪律性，预计2018-2020年其经营性资金流（FFO）对债务的比率将保持在60%-70%。2017年，该公司的息税及折旧摊销前利润（EBITDA）大幅提升11%并完成了10亿元港币的债务偿付，使其FFO对债务的比率达到61%。标普认为该公司的经营性现金流能够满足其资本支出需求，预计2018-2020年其自由经营性现金流将保持盈余。

标普认为，未来两至三年内，华润燃气将在不断进化、更加透明的监管环境下运营。虽然中国国内的政策环境将继续演进，但政策透明度将会增加。2017年6月中央政府公布《关于加强配气价格监管的指导意见》，地方政府也已在2018年上半年陆续出台各地监管规则。根据《指导意见》，配气的准许收益按照有效资产乘以准许收益率计算确定，准许收益率为税后全投资收益率，不超过7%。按照《指导意见》，天然气公司的接驳费用不属于配气成本和准许收益。目前，城市天然气公司1/3以上的现金流或利润来自接驳费用。

与2017年相比，2018年中国的“气荒”状况可能会有所缓解，这将有利于华润燃气保持利润率稳定。为了解决供暖季“气荒”的问题，政府鼓励公司增加储气设备投资并增加天然气进口来源。由于2017年第四季度天然气储量不足，导致成本未能及时转移，华润燃气2017年销售差价由2016年0.71元人民币/立方米下降至0.58元人民币/立方米（除去增值税）；毛利润率也从2016年的34%下降至30%。

标普预计华润燃气2018年的销售差价将保持稳定。为了进一步开放天然气市场，中国国家发展和改革委员会宣布自2018年6月10日起将居民用气门站价格与非居民用气价格实施“衔接”。据测算，此次门站价格提高传导至终端居民用户后，对每个家庭单位使用燃气所支付费用影响很小，因此标普预计此次大部分门站价格提升可传导至居民用户。不过，成本转移仍需召开听证会进行决定，因此成本转移有一定时间滞后，由此使华润燃气的销售差价可能受到小幅挤压。

标普预计2018-2020年全国范围内天然气需求量和销量的增长将保持强劲。中国政府致力于推广天然气作为煤炭的替代能源，并努力实现中国北方地区清洁供暖，这将增加天然气的需求量和渗透率。在2017年全国范围内天然气消耗增长15.3%的背景下，华润燃气销售额增长21%。

标普认为，华润燃气充裕的自由经营性现金流使其能够进行收购活动以及逐步增加股东分红。此外，标普认为政府天然气政策的目标是降低工商企业用户的用气负担，针对接驳费用的政策不断变化可能会给华润燃气的利润率带来波动。

标普认为华润燃气相对独立于其母公司华润（集团）有限公司（华润集团）。标普认为华润燃气的经营和财务均保持独立，融资渠道和前景也在一定程度上独立于母公司且不受其影响。虽然该公司对集团的利润贡献较小，但为集团提供稳定的利润及现金流贡献。因此出于利益的考量，华润集团有经济动力维护华润燃气的信用状况。此外，华润燃气作为一家上市企业，其受到上市法条监管和企业管治要求也将使其免受集团的干预。

对华润燃气评级的稳定展望源于标普预期该公司未来两年内将保持稳定的现金流产出，在资本支出方面也将保持稳健。此外，标普认为华润集团的集团信用状况也将保持稳定。

如果发生以下情形，标普可能会下调华润燃气的评级：

该公司激进扩张并显著增加债务规模，导致其FFO对债务的比率持续低于50%；

国内监管政策发生不利变化对该公司的利润率和现金流造成影响，例如成本转移过

程延长并推迟、大幅降低甚至取消接驳费用等；

标普认为母公司对其进行负面干预的可能性上升；或

标普下调华润集团的集团信用状况评估。

未来24个月内华润燃气评级上调的可能性较小，但如果标普认为华润集团的集团信用状况和华润燃气的个体信用状况均有所提升，那么标普可能会考虑上调其评级。

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