杠杆上升！标普将一嗨租车评级从BB下调为BB-，展望稳定
6月20日，标普全球评级宣布，将一嗨汽车租赁有限公司（一嗨租车）的长期主体信用评级从“BB”下调为“BB-”，展望稳定。同时标普将该公司未偿还美元债务的债项评级从“BB”下调为“BB-”。
标普将所有评级移出负面信用观察名单。列入名单是在2018年4月17日，即这家纽约上市公司公布私有化计划之时。
一嗨租车主要业务在中国境内，是一家汽车租赁服务提供商。
将一嗨租车评级下调至“BB-”，是因为标普预计该公司信用指标的改善节奏将慢于标普最初预计。标普预计，除了2亿美元与私有化计划有关的增量债务之外，一嗨租车通过举借债务来支持资本支出，也将导致其债务规模扩大到高于标普最初预计的水平。虽然一嗨租车应该能够借助于规模的扩大来提高利润率，但这一点无法有效减轻债务规模迅速增加的风险。
与此同时，由于一嗨租车私有化完成之后的预期股权结构明晰，标普将其移出信用观察名单。虽然新的投资人将协助一嗨租车为私有化完成部分融资，以换取私有化之后的股权，但标普认为当前的控股股东将维持对一嗨租车战略和现金流的强大影响。因此标普预计私有化交易不会立即引发再融资风险。考虑到私有化财团对一嗨租车的表决权拥有高度控制，标普预计私有化将会成功进行。私有化交易有待股东、债权人和美国证券交易委员会（SEC）批准。
标普预计一嗨租车将升级并扩大车队，以便在中国处于扩张之中但竞争也很激烈的租车市场提高经营效率。2017年末一嗨租车的车队规模为64,946辆，2015年末、2016年末分别为38,070辆和56,916辆。与此同时，该公司加快了车辆处置，以降低车龄。因此出租价格与出租率也保持总体稳定，2015年至2017年分别报告单车日均收入123元、125元和134元人民币。扣除处置所得之后，过去三年一嗨租车每一年的资本支出仍然高达20亿元左右甚至更高的水平。
一嗨租车越来越多地采用回购协议（program-car agreement），加快了车辆的更新换代速度，但其中也暗含着抬高杠杆水平的可能。根据回购协议，汽车经销商同意在一年或两年之后以约定价格从一嗨租车回购车辆。这使得一嗨租车能够更加有效地管理资产风险。但另一方面，标普将这些支持长期资产的负债视为类债务。2015年至2017年，回购协议车辆分别占这三年年末车辆总数的29%、49%和60%。标普预计一嗨租车未来两年新购车辆的80%以上都将是回购协议车辆，从而使回购协议车辆在车辆总数中的占比进一步提高。
标普认为，随着规模的扩大，一嗨租车的利润率有望继续提高。但考虑到资本支出更加激进，其息税前利润（EBIT）利息覆盖率或其他信用指标能不能按照原有节奏继续改善，标普有所保留。正是由于规模扩大等原因，一嗨租车2017年EBIT利润率从2016年的12.8%提升至17.4%，EBIT利息覆盖率从2016年的1.2倍提升至1.7倍。但由于债务增加，2017年债务对资本比率、经营性资金流（FFO）对债务比率等补充性指标进一步弱化。
对一嗨租车评级的展望为稳定，是因为标普预计未来12至24个月该公司的利润率和现金流将继续逐步改善。标普预计该公司在扩大车队规模的过程中，出租价格和出租率都将保持稳定。规模的扩大应有助于该公司提高成本效率。标普预计一嗨租车的EBIT利润率将在15%到25%之间，EBIT利息覆盖率将在1.3倍至1.7倍之间；总体上有所改善，但仍有可能因为激进的举债扩张计划而呈现出一定的波动性。
如果中国租车行业竞争加剧导致一嗨租车的出租率或出租价格下降，或一嗨租车的资本支出变得更加激进，那么标普有可能下调评级。这样一种情形有可能导致其EBIT利息覆盖率降低至1.3倍以下并长期低于这一水平，或FFO对债务比率降至12%以下并长期低于这一水平。如果该公司的承诺资本支出规模进一步提高，或旧车处置遇到困难，导致其流动性冗余减少，那么标普也有可能考虑下调评级。
如果一嗨租车的EBIT利润率能够保持在18%以上，EBIT利息覆盖率能够保持在1.7倍以上，且FFO对债务比率持续高于20%，那么标普有可能上调评级。若能一方面审慎扩大车队规模，另一方面提高出租率和出租价格，那么该公司的信用指标就有希望达到这些水平。