6月29日，标普全球评级宣布，确认上海电力股份有限公司（上海电力）的长期主体信用评级“BBB”，展望负面。标普同时确认其担保的优先无抵押债券的长期债项评级“BBB”。

上海电力是一家总部位于中国的电力能源企业，截至2017年末的合并口径发电容量为12.9吉瓦。上海电力于上海证券交易所上市，国家电力投资集团公司（国家电投；A-/稳定/--）直接和间接持有该公司的64.49%的股份。国家电投是中国一家大型国有发电集团。

标普确认评级反映标普认为，上海电力的评级可以承受未来两年内高资本支出的影响，原因在于标普预期利润增加和资本成本具有竞争力能部分抵消掉债务上升的影响。然而，上海电力可能推进完成对总部位于巴基斯坦的综合公用事业公司K-Electric Ltd.的收购，这仍是会影响其信用质量的一个未决因素。

标普认为，增加资本支出以扩增清洁能源资产，不会大幅弱化上海电力的资产负债表。标普的基础情形假设信用比率将与当前评级水平基本保持一致，尽管余留的缓冲空间有限。标普预估2018至2019年的经营性资金流（FFO）对债务的比率将自2017年的6.2%小幅回升至7.2%-8.2%。标普预估该期间经营性资金流对现金利息的覆盖倍数将为2.7-3.0倍，而2017年为2.7倍。

根据标普的预测，上海电力将增加举债以落实公司提升发电组合中清洁能源比例的发展战略。上海电力的国内新项目主要集中在风电和天然气发电，其次是太阳能发电，该等新项目不受近期清洁能源政策的影响。上海电力扩大本土以外业务足迹的战略也需要公司增加资本支出。标普预计上海电力将于今年启动位于土耳其的1.3吉瓦煤电新项目，该项目工期长。标普预估2018至2019年上海电力的债务将较2017年末的500亿元人民币增加60至80亿元，且这已将经营业绩大幅改善考虑在内。

标普预计2018-2019年上海电力发电容量扩增将生成更大现金流且利润率将上升。标普预计2018年该公司的息税及折旧摊销前利润（EBITDA）将改善至65至69亿元，2019年将达到72至76亿元，较2017年的56亿元有所上升。标普认为EBITDA改善一半归功于上海电力的发电项目陆续调试运营，即2018年投运的位于限电率低的富裕省份的1.1吉瓦风电项目、到2019年投运的1.2吉瓦天然气发电项目，以及2017年末起投运的2吉瓦大型高能效煤电项目。另一个主要贡献因素是，标普预期煤炭价格缓步下降（尽管依然较高）将带动息税及折旧摊销前利润率自2017年的低点缓慢回升。

资金成本对于上海电力保持信用状况也十分重要。在债务基数较高的情况下控制好融资成本有助于稳定偿债能力比率。标普预计上海电力最新发行债务的融资成本比过去略高，但成本增幅大幅低于市场平均水平。作为中国国有大型发电集团之一旗下战略性上市子公司，上海电力拥有稳固广泛的融资来源，且享有有利的融资成本。

标普的基础情形尚未把上海电力对K-Electric的潜在收购考虑在内，原因在于标普认为交易的完成面临不确定性。经历数年的电价谈判，迄今提出的电价低于上海电力的预期，或导致项目回报不及公司预期。标普同时认为，如果上海电力退出交易，或有助于保护其信用状况，原因在于该交易涉及的国别风险、营运风险、汇率风险等因素或对合并后实体带来巨大压力。

标普预计中国进行监管改革推进更为市场化的电力销售，会对上海电力产生负面影响，但影响程度可控，原因在于该公司的资产都位于用电需求高的地区，且旗下发电项目组合的运营效率富有竞争力。标普预计未来2年内已售电量中约22%-24%（或约20%的电力收入）源自市场化销售，而2017年该比例为19%。即便如此，相较受管制电价和售电量，标普认为市场化销售电量和定价更容易引发利润波动。

对未来12-24个月内上海电力的评级展望为负面，反映了该公司可能会继续推进对巴基斯坦综合公用事业公司K-Electric的收购。

如果上海电力继续推进K-Electric收购交易，但没有解决交易潜在的较高国别风险和汇率风险等问题，标普可能会下调其评级。

如果上海电力的财务状况恶化，其经营性资金流对现金利息的保障倍数低于2.5倍，且没有改善迹象，标普也可能会下调其评级。煤炭成本上涨且无法有效转嫁上涨成本进而压缩利润率，同时公司谋求缺乏灵活性且工期长的项目并主要靠债务融资，可能会触发前述情景发生。

如果不推进K-Electric交易，或者把风险缓释举措考虑在内后，标普认为该收购交易对上海电力的整体信用影响为中性，标普可能会将评级展望调整为稳定。

展望调整为稳定还取决于杠杆水平保持稳定，表现为经营性资金流对现金利息的保障倍数稳固保持在2.5倍或以上。实现该情形需要上海电力在煤炭价格温和下降，但依然处于高位的大环境下，实现杠杆水平和资本支出与现金流生成能力之间的平衡。