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国际经济动态：美国生产、消费维持繁荣 欧央行加息态度谨慎

美国生产再创新高，消费高位回落。6月美国工业总体产出指数同比3.8%，环比增长0.62%，较前值提升1.12个百分点。6月美国核心零售销售总额同比6.96%，较前值高位小幅下滑0.14个百分点。截止至2018年7月20日，根据CME美联储利率观察，美国全年加息次数大于3次的概率为62.50%,较前一周提升5.99个百分点。

欧央行货币政策态度温和。7月18日，欧洲央行管委、法国央行行长Villeroy表示，欧央行最早或于2019年夏天开启加息，主要取决于通胀，与此前欧央行议息会议纪要的谨慎态度基本一致。

国内经济动态：经济增长降速提质 生产、投资边际放缓

2018年2季度GDP同比增长6.7%，较1季度下滑0.1个百分点；上半年累计同比增长6.8%，较去年同期下滑0.1个百分点。二季度经济增长减速，第三产业提速，消费、出口拉动率一升一降，投资持平。

工业生产下滑，制造业提速。2018年6月规模以上工业增加值同比增长6%，前值6.8%；环比增长0.36%，前值0.55%。

三大行业生产齐降。采矿业同比2.7%，制造业同比6%，电力、人力、燃气及水的生产和供应同比9.2%，分别较前值下滑0.3、0.6、3个百分点。

国内政策动态：资管新规发布 结构松动利好风险偏好

7月20日，中国人民银行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，银保监会就《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，证监会就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》及其配套细则对外公开征求意见。央行、银保监会和证监会资管新规细则重磅来袭，在保持净值化、破刚兑、去通道、控杠杆等整体方向不变的同时，在非标投资、过渡节奏、估值规范等方面边际宽松，有利于资管行业平稳过渡。细则落地进一步统一了市场预期，利好利率债与高等级信用债，助力股市风险偏好修复。

7月17日，银保监会召开疏通货币政策传导机制做好民营企业和小微企业融资服务座谈会，会议指出银行业金融机构应推动降低小微企业融资成本、打通信息渠道、帮扶有发展前景的困难企业等，有利于降低中小企业融资成本，促进中小企业发展。

7月18日，多家媒体报道央行近日窗口指导银行，将额外给予中期借贷便利（MLF）资金，用于支持贷款投放和信用债投资，有利于化解近期信用风险，稳定市场情绪。

长春长生生物违法违规生产冻干人用狂犬病疫苗，引发社会广泛关注，李克强总理就疫苗事件作出批示，要求彻查，医药板块承压。

股票市场：政策边际宽松助力市场情绪修复 公用事业、非银金融领涨

政策边际放松，周五主要指数大幅上涨。上周(2018/7/16-2018/7/20)前四个交易日，市场连续下行，周五一行两会资管新规细则落地，利好市场风险偏好修复，主要指数大幅上涨。具体来看，上周上证综指下跌0.07%,收于2829.27点，深证成指下跌0.81%,中小板指下跌0.38%，创业板指下跌0.55%。

行业板块涨跌参半，公用事业、非银金融领涨。上周(2018/7/16-2018/7/20)行业板块方面，13个行业录得正收益，15个行业录得负收益。其中公用事业、非银金融业绩表现较好，分别为2.58%、2.34%，而医药生物、家用电器则业绩表现落后，分别为-2.86%、-2.47%。今年以来，受市场行情拖累，除休闲服务和医药生物录得正收益外，其余各行业板块均录得负收益，其中休闲服务今年以来涨幅超13%，以绝对优势位居首位。

债券市场：监管边际放松 信用债风险偏好抬升

税期资金面宽松，货币利率回落。具体来看7月20日，shibor隔夜为2.42%，较上期跌13.4bp；R007加权平均利率为2.66%，较上期跌5.68bp。目前资金面的宽松达到了阶段性的极限，预计下半年货币政策进一步超预期宽松引导资金面中枢再度向下的可能性不大。

债市震荡分化。全周来看，银行间国债方面，一周平均收益率上涨2.13bp,其中10年期品种上涨2.77bp至3.51%，10年期国债和1年期国债的期限利差扩大4.24bp。国开债方面，一周平均收益率下跌7.99bp，其中10年期品种下跌2.73bp至4.09%。

收益率大幅下行，利差开始收窄。央行近期通过MLF鼓励银行扩大信贷投放力度，叠加理财新规缓解非标资产处置压力，信用债风险偏好抬升，收益率大幅下行。各信用级别短融收益率平均下跌0.07bp；5年期AAA级收益率下跌17.49bp，AA级收益率下跌14.49bp，等级利差收窄3bp。

本周两起违约。“13博源MTN001”和“15中城建MTN001”未能按期足额付息,已构成实质性违约，分别涉及金额8和18亿元。今年以来债券违约数量29只，涉及金额297.27亿元。本周东方钰股份有限公司主体评级调低。

基金市场：固收类基金业绩表现稳定 基金二季报披露股票仓位下降

固收类基金业绩表现稳定，周五以银行为主的金融主题基金强势反弹。上周（2018/07/16—2018/07/20)债券型基金平均业绩为0.28%，表现较好；货币市场基金平均业绩为0.06%；基金中基金平均业绩为-0.06%；混合型基金平均业绩为-0.23%；股票型基金平均业绩为-0.28%，但周五受资管新规细则落地影响，以银行为主的金融主题基金强势反弹，占据股票型基金单日业绩前十名；QDII基金平均业绩为-0.35%；其他基金平均业绩为-0.37%，表现落后。

股混型基金股票仓位整体下降,重仓持股集中于医药生物、食品饮料和电子行业。根据金牛理财网统计，截至2018年7月20日，2501只股混型基金2018年二季度报告披露完毕，从股票仓位来看，股票型和混合型基金二季度股票市值占基金资产净值比重分别为84.64%和68.72%，较上一季度分别下降3.53和1.25个百分点；从重仓股来看，贵州茅台、格力电器、美的集团、中国平安和分众传媒基金重仓持有占比较高，基金重仓持股重点集中于医药生物、食品饮料和电子行业。

我们的建议：监管靴子落地 提振市场信心

上半年国内经济增速稳中略降，结构向好，下行压力犹存；资管新规出台，大方向未变，边际有所松动，市场风险偏好有望提升，短期权益类、中低等级信用债或出现修复行情，长期仍将回归基本面趋势。建议投资者根据自身风险与流动偏好，平配权益与固收类基金；配置少量相关性低、基本面亮丽的QDII基金，以进一步分散投资风险。

公募行业“马太效应”加剧。6月新成立基金募集份额前十名公司均为中证金牛基金管理人评价体系下综合排名前40%的基金管理人，公募行业逐步成熟化，投资能力良好、股东背景雄厚的管理人有望凭借自身综合实力，持续吸引资金青睐。建议投资者在基金选择过程，综合优选表现优秀的基金公司、基金经理管理的绩优产品。分投资类型来看：

• 上周一行两会新规细则落地，监管政策边际放松，有助于权益市场情绪修复，但投资者观望情绪浓厚叠加风险事件频发和海外不确定，短期来看，本周市场有望出现修复性行情，但下半年仍以震荡为主，建议投资者保持合理基金投资仓位，可适当逢低布局，关注业绩确定性较高的大众消费板块以及相对估值优势明显的金融板块。风险方面，注意长春长生生物可能对行业情绪带来扰动。
• 政策结构性放松助力信用风险偏好恢复，短期中低等级信用品种将受益，对利率债则产生一定挤出效应。但长期来看，下半年经济仍有下行压力，且去杠杆政策定力仍在，现阶段的政策信号只会放缓节奏，债市中长期向好趋势不改，利率仍有下行空间，利率债与高等级信用债的投资机会仍比较明确。建议关注侧重投资利率债、高等级信用债的基金品种；风险偏好较高的投资者可选择部分参与股票投资的二级债基、转债基金。
• 美国经济维持高度景气，美联储加息预期抬头预计黄金价格缺乏趋势性行情，以震荡为主，建议短期对黄金投资保持谨慎，可根据避险需求配置少量成本低廉的黄金ETF品种。

来源 | 金牛理财网

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