比亚迪（002594）

比亚迪7月销量环比稳步增长，

预期三季度迎业绩拐点

事件：公司发布 7 月销量快报，7 月公司销售新能源汽车 1.88 万辆，环比增长 9.98%，1-7 月累积销量达到 9.37 万辆。新能源乘用车 7 月份销量达到 1.82 万辆，环比增长 11.83%。其中，纯电动乘用车销量 8,176辆，环比增长 6.81%，插电混动乘用车销量达到 1.00 万辆，环比增长16.18%，主要原因在于新款唐 DM、元 EV 销量快速增长，趋势持续向上。客车出现一定程度下滑，销量 578 辆，环比下滑 28.64%。

高续航里程车下半年补贴提升，公司三季度迎业绩拐点。补贴进入正式期，续航超过 300km 的车型单车补贴较过渡期大幅提升，续航里程300-400 公里单车补贴提升 1.4 万；续航 400 公里以上，单车补贴提升1.9 万。且能量密度 140wh/kg 以上还可获得 1.1 倍补贴，因此下半年公司单车盈利水平大幅提升。根据我们粗略测算，目前公司的主推电动车型有元 EV、e6、秦 EV、秦、宋 DM 等，过度期前后补贴额分别增加约30%，因此我们认为公司三季度有望迎来业绩拐点。

乘用车销量稳步增长+客车 9 月起量，18 年销量目标上调至 20 万辆。18 年公司推出 4 款新车型，在国内电动车市场龙头地位稳固。其中，e6六月份单月销量 4047 辆，秦 EV4018 辆，宋 DM3012 辆，均为电动车市场 6 月销量前十车型。同时公司车型储备充足，下半年公司新车型将加速亮相，包括秦 Pro、宋 MAX DM 等。商用车方面，客车预期 9 月起量，目前公司中标广州多个项目，产生 4810 台纯电动客车订单。基于在手订单，公司上调全年销量目标至 20 万辆（此前为 16 万辆）。

三元路线切换阶段性完成，已联手长安，动力电池业务分拆稳步推进。截止 2017 年底，公司动力电池已形成 16gwh 产能，三元 6gwh、磷酸铁锂 10gwh，青海的动力电池厂规划产能是 24gwh，2018 年 6 月 27 日正式下线，预计 2019 年全部投产。目前，电动乘用车全部由三元电池配套，已经成功完成产线切换。另外，公司动力电池业务分拆稳步推进，电池外供取得突破性进展。公司目前正在对垂直整合、封闭式经营模式进行调整，加快对市场开放。7 月 5 日，公司与长安汽车签署战略合作协议，双方将共同投资 50 亿元建设 10Gwh 电池产能配套长安汽车。同日，公司与佛吉亚合资成立的汽车部件公司，公司座椅业务顺利剥离，有利于公司更加聚焦整车业务。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 18-20 年归母净利 29.76/40.05/50.49亿元，对应 eps 为 1.09/1.47/1.85 元，给予 19 年 35 倍 PE，对应目标价51.5 元，维持“买入”评级。

风险提示：国家对新能源车政策支持不及预期，新能源车销量下降；动力电池价格下滑超预期；原材料价格涨幅超预期。

（分析师 曾朵红）

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