吉艾科技（300309）

业绩高增+绑定人才，民营AMC方兴未艾

业绩高增长持续兑现，传统民营油服公司转型 AMC 成效显著：公司此前为民营传统油服公司，截至 2018 年 6 月末，公司第一大股东高怀雪（持股比例 30.17%）与第三大股东徐博（持股比例 7.91%且两人为母子关系）为一致行动及公司实际控制人。公司自 2016 年下半年转型 AMC业务以来，经营成效显著：1）早期主营油服业务（石油设备研发、制造及石油钻井、测井等工程服务），2015 年受困于原油价格低迷，公司新增石油炼化业务，由于油服行业持续低迷，2016 年公司积极寻求新盈利增长点，成立新疆吉创资产管理有限公司，切入 AMC 业务（特殊机会资产的管理、评估、收购、处置及困境企业重整、债转股服务）。2）AMC 业务进展迅猛，2018 年上半年已成为公司的最主要收入来源（收入占比达 90%），成功助力公司扭亏为盈（2016 年亏损 4.39 亿元，2017年及 2018 年上半年净利润分别达到 2.12 亿元、1.69 亿元）。

AMC 定位高端集成服务商，团队评估&处置能力为核心竞争优势：1）公司目标定位打造专业技术领先、体系化服务的不良资产高端集成服务商，提供全产业链服务（不良资产初始的银行端咨询及评估出表到后期的运营及重整等服务），并形成自己的配套供应商，打造完善的运营体系。2）重点发展轻资产管理类业务（客户范围涵盖任何类型的不良资产投资者，包含清收、处置、重整等，盈利模式为按规模收取管理费+业绩分成，兼具稳定性+潜在高收益），同时以自有资金投资聚焦重整等优质项目，追求高流动性+高收益率。3）不良资产管理的核心竞争力在于评估（需长期经验和数据积累搭建体系）和处置能力（直接决定收益率），公司 AMC 团队拥有十年以上不良资产管理经验，在评估端的效率和精准度领先行业，在处置端一方面加速传统诉讼法的处置方式，另一方面大力开发非诉讼法处置（非诉讼法加速处置周期，显著提升收益率），此外，公司风控优势显著，保障公司长期稳定盈利。

民营激励机制优异，绑定核心人才，AMC 开启公司发展新阶段：1）为实现公司的长远发展和有效激励，第一大股东高怀雪此前转让不超过10%股权给总经理姚庆及员工持股计划，展现 AMC 发展决心。2）公司2017-2019 年员工持股计划（分为六期，总规模不超过总股本 10%）推进顺利，执行高效。目前 AMC 团队员工持有的员工持股计划（第二期+第三期）合计占比 2.73%，平均持股成本价 22.2 元/股（低于当前股价，具备安全边际），绑定核心团队利益，AMC 业务发力可期。3）2018 年上半年随着政策推动叠加基本面改善，油气景气度上升（油价略有上涨），加之剥离原有亏损业务，油服业务年内有望扭亏为盈。此外，炼厂一期主体施工基本完毕，预计今年三季度末将达到投产条件，炼化业务有望逐步贡献业绩。我们预计随着 AMC 激励机制深化加速业绩释放及传统油服复苏，炼油厂投产贡献利润，公司基本面有望继续向好。

盈利预测与投资评级：吉艾科技 AMC 业务依托拥有丰富经验的管理团队，评估&处置能力领先，打造不良资产高端集成服务商，公司员工持股计划推进顺利激励机制灵活实现人才绑定。此外，随着油价回升，传统油服主业有望回暖贡献利润。考虑 AMC 已成为业绩的核心驱动力，随着油服复苏，公司中长期发展值得期待。预计公司 2018、2019 年 EPS分别 0.87、1.34 元，看好发展前景，维持“买入”评级。

风险提示：1）AMC 业务进展不及预期；2）不良资产管理行业竞争加剧；3）传统石化油服主业持续亏损；4）炼化业务投产不及预期。

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