恒瑞医药杀估值尚未结束

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猎牛座/文

恒瑞医药（600276）上周跌幅11.41%，市值蒸发275亿。作为市值最大的医药股，在经历7—8两月累计下跌12.68%后，9月至今的月内跌幅再度超过12%，并一举跌破年线。出现如此疲弱的走势，恐怕还是与其前期估值过高有关。

从公司基本面来看，业绩依然保持了一贯的稳定。2018上半年，公司实现营收77.60亿，同比增长22.32%；扣除非经常性损益后，实现归母净利润18.27亿，同比增长18.10%。根据这一业绩，市场机构普遍调整了一致预期。

从这份券商研报来看，市场给予恒瑞医药2018年EPS的一致预期为1.06元，按照这一业绩预测，对应上周五58.13元的股价，公司股价的PE为54.83倍。显然，对应恒瑞医药2018年20.96%的净利润增速的预测，目前的PE水平仍然偏高。

当然，对于恒瑞医药这样的医药龙头股给予一定的估值溢价是合理的。因为今年公司有望获批3个创新药与1个重磅仿制药。2018年1月至今，公司获批19K、吡咯替尼、紫杉醇（白蛋白），PD-1也有望于年底获批，这些品种均有望于2019年进入医保目录，从而推动公司进入新的发展周期。所以，我们看到2019年—2020年市场一致预期将公司的净利润增速提高至30%以上。但即便考虑上述因素，公司目前54倍以上的PE水平还是略微偏高。

从这张估值表我们不难发现：恒瑞医药在2018年1月—4月处于低估状态，5月成为估值拐点，此后股价一直处于高估状态。上周五收盘价58.13元，相对于合理股价56.87元，仍然高估2%以上。由此可见，恒瑞医药的杀估值尚未结束。而这一点从近期公司高管减持，以及机构减持的动作中也可窥得一二。

首先，公司高管近1个月多次减持。WIND数据显示：2018年8月14日—9月7日期间，恒瑞医药高管减持了7次，仅仅象征性地增持了1次，减持数量合计16.59万股，增持数量仅有1000股。而回顾8月以来恒瑞医药的走势，我们发现8月14日71.11元是一个相对较高的价格。而恰恰是从那一天开始，公司高管开始减持，时点的把握可谓相当的精准。

其次，QFII资金减持。从恒瑞医药的大宗交易记录中，我们发现：QFII资金驻扎的营业部之一中金公司上海分公司营业部，在2018年8月31日通过大宗交易卖出470万股，成交金额超过3亿，占当日总成交金额的13.44%，成交价63.91元，相较当日66.15元的收盘价折价3.38%。而上周五恒瑞医药的收盘价已经跌至58.13元，相较8月31日又跌去12.12%。毫无疑问，QFII的减持时机也是相当精确。

第三，沪股通资金净减持。沪股通资金的交易记录显示：上周五个交易日，沪股通资金对恒瑞医药净减持401.93万股，这在一定程度上也为恒瑞医药上周周跌幅11.41%提供了有力的注脚。不过，令人稍感宽慰的是上周五当日，沪港通资金对恒瑞医药进行了增持，增持数量315万股，这似乎与其目前股价与合理估值相距不远有关。

综上所述，不难看出，一方面恒瑞医药的杀估值尚未结束，机构的减持还没有停止；另一方面，由于公司股价距离合理估值已经不远，也有一些资金在提前开始布局。考虑到市场可能还有反复，恒瑞医药的估值还可能继续下调。目前看50倍PE应该是相对合理的，对恒瑞医药而言，53元一线的价格应该是一个比较安全的价格。

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