近日上证综指与今年3587点的最高位相比已下跌25%左右， 股市估值已接近甚至低于以往历次股市底部时期。在历次A股低迷时期入场均会取得不菲的回报。目前上市公司基本面并未恶化，低迷的股指表明A股股价已低于上市公司真实价值，价值回归规律终将带动股指上行。

历次股指低迷时入场都能获得不菲的回报

牛熊交替是包括A股在内的所有股市的基本特征，熊市之后必然是牛市，故在股指低迷的熊市时期入场才是正确的选择。当前申万A指PE在17倍左右，自2000年以来，申万A指共有5次降至类似的PE水平，均属于底部熊市时期，但多在短期内便会触底并反弹，最终会取得不菲的涨幅（见下表），其中若在2005年及2011年股市17倍PE时期入场，最高会分别取得551%和167%的涨幅。鉴于A股的历史表现，当前正属于配置A股的良机。

当前A股反弹的最大制约因素即贸易争端，在货币政策、金融监管政策均向宽松方向调整的情况下，A股依然反弹乏力，原因即在于中美贸易争端导致恐慌情绪对股市形成压制。但贸易争端对中国经济并非致命影响，中国经济及A股上市公司的长期内在价值并未受到损害。目前上市公司股价低迷，但上市公司基本面却并未恶化，上市公司性价比高，投资价值开始凸显。

为何当前A股具备投资价值？

股指越低迷则股市投资价值越大

价值投资鼻祖格雷厄姆认为，股票价格由上市公司价值决定，当股价低于或高于这一价值时，股价最终会以上涨或下跌的方式向价值回归。股价低于公司内在价值时股价与价值之间的偏差即安全边际。这是价值投资的核心法则。当前A股上市公司基本面依然良好，截至8月16日已披露2018年中期业绩预告的2181家上市公司中，预喜比例达68%，已披露半年度业绩的585家民营上市公司上半年净利润共同比增长32%，可见上市公司仍保持良好的基本面。从估值来看，A股估值已接近甚至低于以往历次股市底部时期，目前全部A股PB水平为1.7倍，接近2005年及2013年股市底部时期的1.6倍及1.5倍水平，甚至已低于2008年及2016年股指最底部时期的2.1倍及1.9倍水平。在上市公司基本面良好但股市估值低迷的情况下，A股已有较高的安全边际。股指越是走低，安全边际就会越高。

聪明资金——外资——仍在不断流入

今年2月初以来A股的跌跌不休并没有阻断外资配置A股的步伐，相反外资仍在不断流入。今年以来国内资金不断撤出股市，如股市融资余额从今年初的1.03万亿降至8月16日的8676亿，险资股票投资余额从今年1月2万亿降至6月1.88万亿，2季度股票型基金及偏股混合型基金持股仓位与1季度相比分别下降2.5及3.1个百分点，但今年1-7月境外资金累计净流入A股金额高达1616亿元，期间几次短暂的净流出多因美股等外围市场下跌引发，与A股本身无关。外资在A股素有聪明资金的美誉，在2012-2016年茅台股价的历史性大跌与上涨中，正是外资展现出高超的抄底逃顶技能，而许多中资机构则表现出追涨杀跌的散户水平。外资这些聪明资金不断流入表明它们是看好A股的。

无风险利率已大幅下降

利率与股指是反向关系，当利率下降时股指会上升。纵观A股历史，历次十年期国债收益率大幅下降后股市都会出现上涨（见下图椭圆形部分），下图中2006-2007年牛市、2008-2009年牛市及2015年牛市之前十年期国债收益率都出现大幅下降，2010年上半年及2012年1季度十年期国债收益率下降50基点后，上证综指最高分别上涨了31%及9%。可见无风险利率下行带来的流动性充裕会推动股指的上升。今年初以来十年期国债收益率已从4%的高点降至8月16日的3.6%左右，已下降40个基点，资金面对股市上涨的阻力已趋缓和，当中美贸易争端对股市的压制结束后，股指有望上涨。

中国十年期国债收益率与股指呈反向关系

在上市公司基本面未恶化的情况下，低迷的股指为投资者提供了充足的安全边际。根据价值回归规律，股指越低迷，则日后上涨动能就会越大。故当前正是价值投资者的春天。

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