撰寫|詠春

來源|節點財經

激光技術起源於20世紀60年代的美國,與原子能、計算機、半導體一起被稱作"二十世紀新四大發明"。激光的發射裝置被稱作激光器,是激光設備中的核心器件。由於產品的技術壁壘較高,激光器行業一直由美國IPG等巨頭企業把控。近年來,隨着相關技術領域的突破,國內逐漸出現了一批主營激光器的企業。其中,主營光纖激光器產品的創鑫激光於今年4月份開始衝擊科創板,受到了資本市場的廣泛關注。

11月,上交所官方網站披露深圳市創鑫激光股份有限公司(以下簡稱"創鑫激光")科創板首發上市申請獲得通過,這意味着公司距離登陸科創板的日期已經越來越近。

早在2017年6月,公司就曾衝擊創業板,當時保薦機構爲江海證券,但後來遭到終止審查。今年4月,公司又向科創板發起衝擊,保薦機構變爲海通證券。

公司兩版招股說明書中多處財務數據出現前後不一。其中,公司2016年年度淨利潤在前一版本招股說明書中爲3200萬,到了新一版本招股說明書則變爲-330萬,3200萬的淨利潤竟然"不翼而飛"。此外,公司銷售數據與從對應採購客戶數據不相符的問題,也被市場人士廣泛關注。

與雖然創鑫激光前兩年利潤表現達到了科創板上市的基本要求,但進入2019年,公司淨利潤已經持續三個季度持續下滑。還沒上市,業績就開始"變臉",讓創鑫激光頗爲尷尬。

備註:本文所採用數據來源分別爲

2017年6月日申報創業板招股說明書(申報稿)

2019年4月申報科創板招股說明書(申報稿)

2019年11月申報科創板招股說明書(上會稿)

3200萬淨利潤憑空消失,兩版招股說明書差異巨大

創鑫激光成立於2004年,專業從事光纖激光器的研發、生產和銷售,主要包括脈衝光纖激光器、連續光纖激光器和直接半導體激光器等系列產品。

資料顯示,創鑫激光曾於2017年6月20日向證監會提交了首次公開發行股票並在創業板上市申請文件,後終止審覈。當時的保薦機構爲江海證券。今年4月,公司轉戰科創板,保薦機構變爲海通證券。對比兩版招股說明書,發現公司財務數據多處出現變化,特別是公司2016年度的淨利潤。

2017年6月申報創業板的招股說明書(申報稿)顯示,公司2016年營業收入42444.80萬元,淨利潤爲3212.72萬元。

2017年6月日申報創業板的招股說明書(申報稿)

2019年4月申報科創板的招股說明書(申報稿)顯示,公司2016年度營業收入仍舊爲42444.80萬元,但淨利潤卻變爲-366.80萬元。也就是說,原來的3212萬的淨利潤不光憑空消失,還轉爲虧損。

對此,創鑫激光公司解釋稱,該調整系由於公司終止前次IPO申請後,根據監管政策及後續經營行爲的調整,公司執行了更爲嚴謹、與同行業可比上市公司更爲可比的會計政策。

同一年的利潤數字前後相差3500萬,不知是相關會計事務所的紕漏,還是創鑫激光本身的不嚴謹。

毛利率低於行業平均水平,信披數據與客戶數據打架

激光產業鏈的上游爲光學材料、光學器材、數控系統及電學器件,中游爲光纖激光器和半導體激光器,下游則爲激光加工設備。二級市場所熟悉的大族激光、華工科技,均爲處於下游的激光加工設備企業。

據《2019中國激光產業發展報告》統計,2018年,美國激光器龍頭IPG在國內光纖激光器市場份額達到49%,處於行業霸主地位。國內企業中,排名第一的是銳科激光,市場佔有率爲17.3%。創鑫激光市場份額爲8.9%,處於國產品牌第二的位置。

即便處於行業前列,但創鑫激光的毛利率表現持續低於行業平均水平。2016年-2018年,公司毛利率分別爲24.09%、33.44%和36.05%,分別較同行業可比上市公司平均值低了11.18、4.20和3.68個百分點,與國內直接競爭對手銳科激光的差距也越來越大。

公司招股說明書顯示,目前在新三板上市的邦德激光連續三年成爲創鑫激光前五大客戶。節點財經(ID:jiedian2018)仔細對比兩家企業的數據後發現,創鑫激光招股說明書披露的銷售金額,與邦德激光對應年報所披露的採購金額存在較大差異。

以2017年爲例,邦德激光在當年位列創鑫激光第一大客戶,創鑫激光對其的銷售金額爲5556.50萬元。

而從邦德激光2017年年報數據上看,位列其第一名、第二名的供應商所供貨金額分別爲8153萬和3519萬。也就是說,邦德激光在2017年度,並沒有對應採購金額在5556萬左右的供應商。兩者數據顯然難以對應,相差的數額也超出了統計誤差範圍。

邦德激光2017年年報

利潤含金量不足,稅收優惠佔比大

創鑫激光在2015年通過了高新技術企業認定,根據相關規定,公司2018年度企業所得稅按15%計繳。2018年11月再次通過了高新技術企業認定,有效期爲三年,繼續享受企業所得稅優惠。與此同時,創鑫激光也適用嵌入式軟件產品增值稅即徵即退稅的優惠政策。公司的軟件產品按17%(後改爲16%)的法定稅率徵收增值稅後,對增值稅實際稅負超過3%的部分實行即徵即退政策。

根據創鑫激光在2019年11月5日披露的招股說明書(上會稿)數據,2017年、2018年及2019年上半年,公司所享受的企業所得稅及增值稅-即徵即退兩項稅收優惠金額分別爲2477.29萬元、1905.65萬元和1651.03萬元,稅收優惠金額佔利潤總額的比例分別爲27.40%、17.04%和27.03%。

此外,政府補貼在創鑫激光利潤中也佔有較大比重。2017年至2019年上半年,創鑫激光獲得並計入當期損益的政府補助金額分別爲2,741.86萬元、1,760.93萬元和1,643.25萬元,分別佔當期利潤總額的比例分別爲30.33%、15.75%和26.91%。

對此,創鑫激光表示,報告期內,公司享受的政府補助對公司的發展起到了積極作用。若未來政府補助的相關政策發生變化,公司收到政府補助金額有所下降,公司利潤水平將受到一定程度的不利影響。

競爭加劇產品降價,臨門一腳業績變臉

4月2日所披露的招股說明書(申報稿)顯示,創鑫激光在2016年-2018年營收分別爲42,444.80萬元、60,376.04萬元、71,022.39萬元;對應的淨利潤爲-366.80萬元、7,630.92萬元、10,647.39萬元。

可以看出,創鑫激光在過去的三年保持了業績的穩定增長,過去兩年的利潤表現達到了科創板上市的要求。但自從今年公司創板申請獲上交所受理開始,公司業績就開始持續下滑。

從單價來看,2019年前九個月脈衝光纖激光器的平均售價,從0.93萬元/臺下降爲0.79萬元/臺,連續光纖激光器價格則從10.07萬/臺下降爲8.59萬/臺。與此對應的,公司2019年第一季度毛利率從去年同期37.45%下降爲32.59%,同比下近5個百分點。

今年第三季度,創鑫激光扣非後淨利潤爲739.51萬元,相比去年同期大幅下跌64.03%,下滑呈現出加速態勢。

存貨數據激增,應收賬款高企

行業競爭的加劇,不僅造成創鑫激光利潤端的下滑,也給公司的資產端帶來較大壓力。隨着存貨水平及應收賬款不斷增加,公司的流動性風險開始加大。

公司招股說明書(上會稿)顯示,2017年末至2019年6月末,公司存貨賬面價值分別爲14,467.78萬元、27,195.57萬元和36,056.07萬元,佔同期末流動資產的比例分別爲37.65%、37.33%和42.22%。可以看出,進入到2019年,創鑫激光存貨金額逐漸增長,存貨淨額所佔流動資產比重也大幅增加。

於此同時,公司的應收賬款也處於較快的增長水平。2017年末至2019年6月末,公司應收賬款分別爲12,184.84元、16,899.55元和30,221.24元。可以看出,截止到2019年上半年,公司應收賬款相比2018年末金額增長約78.8%,大幅超過了同期公司29.2%的營業收入增速水平。

隨着存貨與應收賬款的快速增加,公司存貨週轉率與應收賬款週轉率均出現持續下滑。2017年末至2019年6月末,公司存貨週轉率分別爲2.39次、2.10次和2.03次,同期,公司應收賬款週轉率分別爲4.86次、4.54次和3.94次。

此外,隨着公司存貨的激增以及應收賬款的高企,創鑫激光經營活動產生的現金流表現越來越差。數據顯示,2017年至2019年上半年,公司經營活動產生的現金流量淨額分別爲11,438.10萬元、530.16萬元和-3,290.48萬元,整體波動較大。

創鑫激光2018年度經營活動產品的現金流僅爲530.16萬元,遠低於公司同期9587.08萬元的淨利潤金額。2019年上半年,公司經營活動產生的現金流淨額爲-3290.48萬元,更是低於在2019年上半年所實現的5245.23萬元的淨利潤數值。

經營活動的現金流與淨利潤的匹配程度,代表着一家公司淨利潤的真實含金量。從這方面看,創鑫激光不只是面臨淨利潤持續下滑的困境,其業績的含金量也嚴重不足。

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