受益於數據邊際向好+經濟工作會議定調+貿易關係緩和，週五的A股展開了轟烈的反彈。

反彈先鋒依然是券商股，中間夾着家電和保險（主要買家是外資）；黃金板塊領跌。

北上資金連續22個交易日淨流入，已經是歷史上持續性第二久的階段：

消息面也非常重磅。大家重點關注的貿易協定和經濟工作會議皆傳來好消息。看週末最新更新消息，關稅有所減免。可以肯定的是已經進入了Phase II戰略相持期。

另一方面，12月10日至12日的重要經濟工作會議閉幕。整體延續前面政治局會議的基調《經濟工作會議的劇透重點》，確定了明年“寬貨幣、緊信用、松財政”的政策組合。

看了不少研報及券商會議紀要對會議的解讀。給我的感覺就是：聽起來沒什麼預期之外的，前期趨勢還是繼續着。

經濟工作會議公告一般存在較爲固定的結構，正文前兩段及最後兩段是對參會人員以及會議基本情況的介紹。其餘內容分爲四部分：

經濟工作總結

經濟政策定調

重點工作安排

重要精神重申

每一次的新說法和用詞還是相當重要，這是隨後兩會的基調。來看詞頻分佈統計結果：本次會議詞頻最高的，還是一個“穩”字，並且出現9次“確保”。感受一下。

我來總結幾個要點：

（一）穩增長+流動性

“積極的財政政策要大力提質增效，更加註重結構調整”。

財政政策主要看點：

基建仍然是2020年穩增長的主要抓手。

預計大規模減稅降費力度只增不減。

2020年預計財政赤字率預計將達到3%，全國財政赤字或爲3.14萬億元。

新增專項債限額有望達到2.9-3.0萬億元。

經濟想要企穩，光靠財政政策是不夠的，最終必定是依靠貨幣政策來爲財政政策提供必要的流動性支持。

貨幣政策上，重要變化是從“鬆緊適度”改爲“靈活適度”。在對特定重點領域（房地產、地方政府非規範借貸）方面進行調控的同時，降低一般主體的融資成本。

這個詞之前出現在2015年：

預計2020年仍有降息降準空間。明年一季度可能會有集中的信用釋放，降準時間窗口在1-2月。降息也有可能，但短期或難實現。貨幣政策受到多方面因素制約，“大放水”時代已成過去式。

相比2018年，本次會議還刪去了有關“去槓桿”的表述，宏觀槓桿率也強調要穩，有點轉向”穩槓桿“的意思。

這是對過去金融去槓桿工作的肯定，也許意味着2020年金融監管政策不會邊際上繼續增強。

（二）穩地產+邊際放鬆

“要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，全面落實因城施策，穩地價、穩房價、穩預期的長效管理調控機制，促進房地產市場平穩健康發展。”

如之前說言，這次明確三穩目標。房地產定力依舊：還是強調“房住不炒”，但增加了"穩地價、穩房價、穩預期"的說法。

提穩實際是偏松？三穩是什麼意思？我覺得就是波動小，即不泡沫，也不拖累經濟。

三穩一直都是政策主線 ，穩在下行的情況下是託，在上行的情況下是緊。不漲不跌才符合三穩，下行壓力下，提穩大概率會被市場理解爲偏松。

可以說，地產政策最緊的時期可能已經過去，存在邊際寬鬆的可能性，但不能突破“房住不炒”大原則。那些搞小動作的地方政府這下可以放心些了。

此前，張家港政府由於拿不準放鬆尺度，出現了“一日遊“的地產政策。若這個政策在經濟會議後出，就顯得比較合時宜了。

（三）Check會議召開的背景：11月金融數據

10號，央媽照常公告了上月的金融數據。11月貸款總量數據超出市場預期（1.2w億）。

單月增量超出預期，社融受益於貸款，主要是貸款同比上升較多，表外融資環比、同比均有所改善。

我們知道，社會融資規模是一定時期內，實體經濟（境內非金融企業和住戶）從金融體系獲得的資金額。

經濟增長，本質上就是企業不斷擴大再生產，而要滿足擴大再生產的需求，就必須有足夠的錢。

社融指標的意義是可以反映實體經濟的融資規模，即實體經濟獲得金融體系資金的支持力度。實體經濟對於貨幣的需求，也反映了經濟增長的動力。

結構上，個貸平穩，企業短貸和中長貸同比改善。表明企業增長動力回暖。

負債端，存款增速上升，M2增速下降，說明貨幣總量增速放緩；表徵企業活期存款（M1-M0）處於中等偏低水平，說明企業流動資金仍處於緊張狀況。

此外，11月製造業從5月以來首次重回榮枯線以上，政治局工作會議、中央經濟工作會議都賦予了穩增長極其重要的意義。

外圍方面，貿易局勢緩和、聯儲三次降息、11月新增非農就業人數、失業率數據均好於預期。歐元區製造業PMI環比也有所改善。

所以全球範圍來看，積極信號正在不斷積累，短期提振風險偏好。

這樣來看，春季行情是否有望跨年佈局？

我覺得，重要經濟工作會議落幕，春季行情還真有望配合降準啓動。

不過，明年春季行情的空間如何，還打一個問號。儘管政策寬鬆在繼續，但估值整體修復空間邊際下降，整體股市收益率大概率低於2019年。大概在10%左右？

春節行情裏，通常是中小盤、週期、科技表現更好。現在市場資金抱團在消費、科技這兩個主題上，中短期還是應該以邏輯最爲順暢的趨勢來考慮。近期，電子爲首的科技股表現強勢，沒有出現回調跡象，有點要把明年空間炒完的意味。

經濟階段企穩，部分週期股有一定安全邊際和超跌反彈需求，但想象空間也不是反轉。之前說的左手低估價值，右手積極成長（科技、新能源汽車），這個策略依然有效。

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