第一象限（槓桿象限）——商品上漲受阻勢頭減緩，原油衝高回落出現急跌

今日商品指數下跌0.06%，工業品下跌0.25%，農產品上漲0.36%。其中，原油板塊下跌1.46%，化工板塊下跌0.52%，有色板塊下跌0.34%，建材板塊下跌0.05%，穀物板塊上漲0.40%，軟商板塊上漲0.48%，油脂板塊上漲0.49%，飼料板塊上漲0.62%，煤炭板塊上漲0.68%，貴金屬上漲0.69%。

年末財政支出力度進一步加大，央行連續5日未開展逆回購操作，可見目前銀行體系的流動性總量仍處於較高水平。回顧2019年央行共開展了100筆逆回購操作，累計規模爲73950億元。與此同時，2019全年減稅降負數額超過2萬億元，貨幣政策和財政政策的雙重刺激對我國經濟平穩運行起到了十分重要的作用。

商品經過連續大漲之後，今日出現衝高回落，盤面產生分化。從板塊情況來看，原油下跌的力度最大，成爲今日最弱的板塊，這也宣告其最近的強勢格局暫告一段落，短期可能進入調整狀態。油脂和軟商板塊上漲勢頭放緩，但多頭趨勢仍在，關注其積蓄能量之後的進一步表現。在美元走弱的影響下，貴金屬今日再次抬頭，金銀價格創出近期新高並領漲商品，市場對避險資產的追捧熱度不減。2019年的交易日已經圓滿收官，祝賀各位收穫滿滿的投資者朋友們，在此也預祝大家元旦快樂，咱們2020年繼續一起並肩戰鬥！

資金分析——2019正式收官，資金外流避險元旦

商品淨流出16.45億，流出比例1.29%，總沉澱1277.16億。黑色、化工、農產品板塊分別流出4.79億、13.13億和0.83億。次主力板塊流入2.3億。

近期農產品仍有着較高的活躍度。不過元旦節前，資金離場情緒較高，行情略顯平淡。建議投資者順勢減持避險，節後繼續報以關注。

商品總成交3448.79手，回升比例10.23%。黑色、化工板塊分別回升25.97%和29.85%。農產品、次主力板塊分別回落3.13%和1.13%。

元旦節前資金加速外流，行情缺乏動能。儘管僅休市一天，但仍建議投資者減持避險，節後關注資金迴流動向。

農產品專欄——供應端持續發酵，棕油再創新高

本週BMD棕櫚油繼續上行，又創造了新高。從供應端來看，12月份減產數據的持續發酵得到了確認，兩個高頻數據均給出了超出預期的環比降幅。 SPPOMA數據顯示，12月1-25 日馬來棕油產量環比下降 23.14%，單產環比下降 18.98%，出油率環比下降 0.79%。MPOA數據顯示，12月1-20日馬來棕油產量環比下降 16.38%，其中馬來半島下降 20.03%，沙巴下降 10.86%，沙撈越下降7.36%。由於缺水的影響在持續，後期產量依然持續看降，這也是價格走高的核心原因。從需求端來看，12月出口短缺的情況在逐步恢復。從高頻數據來看，ITS 數據顯示 12月1-25日出口環比下降12.8%，Amspec數據顯示12月1-25 日出口環比下降 9.6%，SGS數據顯示 12月 1-25日出口環比下降 8.5%。在之前的週報中提到，需求將影響到上漲的節奏，從盤面表現來看，出口的好轉確實給盤面起到了支撐的作用。印尼貿易部發布消息稱，由於棕櫚油價高於 729.72 美元/噸的基準價，印尼將於2020年1月徵收50美元/噸棕櫚油出口稅。此消息可以理解爲利多，雖然出口成本有一定的增加，但是稅金將會用於生物柴油的補貼。之前市場出現過擔憂，印尼官方也召開了聽證會，而出口稅的推出打消了市場的疑慮。從後期來看，在明年一季度之前，減產的持續利多影響預計將會保持，而 2020 年印度下調精煉棕櫚油進口徵稅至37.5%，對於棕櫚油的需求也是一個利好。總的來說，棕櫚油價格易漲難跌，但是需要警惕的是，雖然盤面將會保持漲勢，但是任何預期被證僞都可能導致價格的回調。

本週BMD棕櫚油的超強漲勢帶動美豆油跟漲。 美豆方面，雙方談判順利，市場普遍對於明年的美豆出口表示樂觀，來自中國的需求量將得到修復，支撐市場上行。但是另一方面，阿根廷和巴西的降水比較良好，有利於大豆的生長，在天氣炒作方面缺乏題材，會爲美豆價

格帶來一定的壓力。而美豆油方面，消息面變化不多，主要還是來自於對生柴補貼政策利好的反應以及BMD棕櫚油的上漲形成支撐。國際豆棕價差本週縮窄，主要是由於BMD棕櫚油漲勢過猛，而豆油漲勢有所不及。

國內方面，油脂市場做多情緒依然高漲。聖誕節過後，由於產地利多消息的發酵，馬盤大漲，國內情緒重新升溫。從基本面來看，國內油脂大節奏跟隨馬來供需波動，馬來減產已經確認，而且減產效應在不斷放大，棕櫚油價格將會持續走強。國內豆油和菜油均在去庫存過程中，也爲棕油提供支撐，大勢還看棕油，因此不建議做品種間套利，月間套利近月走強的可能更大，不過還是不如做單邊更合適。現在的情況是上漲趨勢還會持續，但是漲到6500以上需要產地基本面持續給出利多，而且美豆的配合也非常重要。

品種分析——收官伏筆還看油脂，鎖盈清倉共迎新年

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