中诚信证评：新冠肺炎疫情导致证券行业经纪业务、权益投资与信用业务承压，投行业务节奏放缓，但证券行业信用趋势总体保持稳定

　　撰稿：

　　戴敏 中诚信证评公司评级部分析师

　　梁晓佩 中诚信证评公司评级部副总经理

　　2020年1月以来，新冠肺炎疫情在武汉市迅速传播并扩散至全国，短期将加大对经济增长的冲击，从投资者情绪和线下业务开展等方面对证券行业产生一定负面影响，证券行业经纪业务、权益投资与信用业务承压，投行业务上半年节奏或将放缓。面对严峻的疫情形势，监管及时发布应对措施，确保资本市场运行平稳，对业务层面的支撑有所增强。中诚信国际认为，2020年将围绕新证券法、提高上市公司质量、注册制、服务实体经济等领域推进全面深化改革落实地，流动性改善叠加市场改革推动下，若疫情在短期内得到有效控制，全年经纪、投行、自营、资管及信用等多业务板块业绩仍具有较强支撑，证券行业信用趋势总体保持稳定。

　　经纪业务方面，目前线上交易已相对普及、证券行业代理买卖证券佣金率已跌破万三，证券公司经纪业务收入主要受交易量影响。复盘2003年SARS的影响来看，2003年4月，SARS疫情关注度提升，市场避险情绪浓厚、成交度持续下滑，证券行业经纪业务收入亦大幅减少。此次新冠肺炎疫情于春节前迅速扩散，餐饮、电影、旅游、运输等行业受到较大影响。2020年2月3日当天沪深两市成交额5，195亿元，较上一个交易日大幅减少35.79%；2月4日~7日，市场活跃度提升，沪深两市成交额维持在9，000亿元左右。中诚信国际认为，短期来看，受新冠肺炎疫情影响，市场行情回调，投资者风险偏好或将降低、市场活跃度短期内或将走低，经纪业务短期业绩承压。但疫情爆发以来，人民银行、证监会、财政部等出台多项措施，在减税、降费、补贴等政策基础上，通过开展中期借贷便利、降低逆回购利率等措施加大流动性支持、提振市场信心，若疫情在短期内得到有效控制，预期全年经纪业务业绩仍有较强支撑。

　　投行业务方面，受疫情影响，市场行情震荡、市场交易活跃度下降，同时在监管层的引导下，2020年上半年股票市场IPO及再融资进度或将放缓，疫情亦将对现场工作造成一定影响，证券公司股权承销与保荐业务有所承压。在科创板持续扩容、注册制改革、创新进程不断推进以及对疫情防控相关企业直接融资支持力度加大背景下，2020年下半年证券公司股票承销与保荐业务业绩或将好转。在疫情影响下，2020年上半年信用债发行进度大概率放缓；若疫情在短期内得到有效控制，企业未补足的净融资需求可能在下半年得到释放，同时在货币政策引导下，债券发行成本有望下降，企业债券融资需求亦将加大，全年证券公司债券承销业务受影响或将有限。同时，人民银行、财政部、银保监会、证监会、外汇管理局发布的《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》，要求提高债券发行等服务效率、适当放宽资本市场相关业务办理时限（涉及并购重组、债券），有望增强证券公司投行业务支撑力度。

　　自营及信用业务受市场行情影响较为明显。2019年前三季度自营业务收入占证券行业收入的33.64%，为证券公司收入第一大来源，自营业务受市场行情的影响最为直接，自营业务业绩波动对证券行业业绩影响较大。新冠肺炎疫情大概率将拖累股票市场短期行情走势，证券公司2020年上半年自营业务将受到较大影响，但渐进宽松货币政策对固定收益投资业务形成一定支撑、减小自营业务业绩波动。截至2020年2月4日，沪深两市融资融券余额10，222.82亿元，处于2019年以来高位，受新冠肺炎疫情影响，市场活跃度或将下降、投资者避险心理增强，两融业务短期业绩或将承压。受疫情影响，餐饮、电影、旅游、运输等行业及疫情严重地区公司业绩或将大幅下滑，部分股票质押业务风险或将有所增加。

　　资产管理业务方面，新冠疫情对资产管理业务的影响相对间接，主要体现在对主动管理业务的影响，由于短期内疫情大概率对股市形成利空、对债市形成利好，综合考虑或将拖累证券行业主动管理业务一季度的业绩，全年超额收益的获取仍主要取决于疫情发展趋势及经济环境的改善。通道业务方面，资管新规原过渡期要求为2020年底，但在疫情爆发以前，监管部门已有提及对于过渡期延长的说法，在当前疫情影响下，更强化市场对于资管新规过渡期延长的预期，对证券公司资产管理业务管理费收入形成一定支撑。

　　财务表现及流动性管理方面，新冠疫情将加剧经济下行，尤其是疫情严重的湖北地区，客户信用风险增加，对证券公司重资产业务的投资标的产生影响，继而导致证券公司资产质量承压；从盈利表现来看，结合疫情对各个板块的影响，短期将对证券行业盈利产生负面影响，但在全面深化改革背景下，证券行业将享受较多的政策红利，未来长期发展仍主要取决于宏观经济基本面和政策环境。从流动性管理情况来看，面对疫情发展对实体企业经营的冲击，证监会、协会、交易所都对参与主体的交易费用做出了短期减免，亦对两融、股票质押给予展期和宽限，在缓解交易主体流动性压力的同时亦加大对证券公司的流动性管理的支持。监管层面通过多举措支持证券公司缓解流动性压力，一方面适当放宽相关监管标准，对于证券经营机构受疫情影响无法及时补充净资本，以及为了纾解疫情影响客户的流动性困难而无法及时处置有关业务或者资产，导致相关流动性等风控指标不符合监管标准的，在公司说明有关情况，经住所地证监局评估后，研究给予豁免，并视情况给予充分调整期，指导其稳健运行；另一方面，证监会会同人民银行积极支持证券公司通过在银行间市场和交易所市场发行特种金融债券、短期融资券、公司债券等多种方式补充流动性，提高相关融资额度，支持证券公司通过增发股份等方式补充资本金。截至2019年9月末，证券行业财务杠杆比率（扣除客户交易结算资金后的总资产/净资产）为2.88倍，整体仍具备一定的再融资空间，故证券行业短期流动性风险可控。本轮疫情的出现，使得宏观经济面临更大的增长压力，这意味着逆周期调节政策宽松方向不变，未来央行或将考虑出台更大力度的降准和降息措施，进一步缓解市场交易主体及证券公司自身流动性需求。

　　中诚信国际认为，短期来看，疫情加剧宏观经济下行压力，或导致资本市场短期震荡，交易活跃度与风险偏好下降，证券公司经纪业务、权益投资与信用业务承压，投行业务上半年节奏或将放缓，固定收益投资有望保持增长态势。但疫情对中国经济的影响是暂时的，中国经济增长的中长期韧性仍存，对金融市场稳定运行形成支撑。随着资本市场改革与开放不断推进，证券行业将充分享有政策面红利，叠加更强的业绩抗压性，以及较强的流动性支撑，证券行业信用趋势总体保持稳定。

责任编辑：梁斌 SF055