週三美股繼續在一片唱空聲中收高，納指與標普500指數均創收盤與盤中歷史新高，科技股領漲。高盛昨日再次發出警告，美國股市可能會出現調整，投資者低估了市場風險。

　　市場一派樂觀，美股人滿爲患。

　　被唱空了這麼久，美股究竟會不會垮？想知道答案，我們必須要知道，支撐多頭前仆後繼湧入股市的信念是什麼，如果情況發生改變，這些看漲因素隨時成爲美股下跌的催化劑。

　　短期樂觀

　　上週，儘管風險情緒偶爾冒頭，但避險情緒依然佔據主導地位。進入這周，投機情緒開始躁動起來。美國銀行對基金經理的調查顯示，現金目前僅佔投資組合的4%，是2013年3月以來的最低水平。在基金經理最擔憂的風險事件中，衛生因素已退居第三位，次於美國總統大選和貿易不確定性。

　　投資者越發相信衛生因素帶來的只是短期影響，而長期來看，另外兩大風險事件對市場利好的可能性更大：一是歷史數據顯示在美國大選年股市一般上漲，市場預期今年也將不例外；二是在1月協議簽訂後，貿易局勢向好已經是大勢所趨。

　　媒體撰文指出，短期內，投資者可能低估了其他風險事件的負面影響，市場湧現大量激進買盤，而這是極爲危險的。

　　一個危險的信號是，儘管近期美國股市波動有所上升，但投資者還在做空VIX波動性指數，這一現象正是2018年年底股市出現大幅回調的原因之一。

　　另一個測量市場對波動性預期的指標——Cboe偏度指數（Skew Index）持續下跌，最近更是創下了2013年以來的最低水平。

　　施瓦布金融研究中心交易與衍生品副總裁Randy Frederick說：

　　“從歷史上看，當市場上漲時，期權市場的對沖交易量是不會激增的。然而，最近期權市場的交易量非常大，投資者並不是運用期權對沖風險，而是用作投機，希望自己儘可能從市場上漲中撈金。“

　　長期看漲：美國資產更吸引

　　要剖析這股看漲浪潮背後的原因，我們還需要留意一個現象：美債和美股出現同漲行情。傳統上看，風險資產和避險資產的走勢往往是相反的，而當前的趨同現象說明，看漲美股還有一個重要原因——對美國經濟復原力充滿信心。證據是，今年以來美國資產表現相當出色。

　　自年初以來標準普爾500指數上漲了5%，與此同時MSCI股權指標在全球其他地區錄得0.7%的虧損。除了美股，其他美元資產的回報率也相當喜人，美元兌一籃子主要貨幣今年以來上漲了3.4%，美國十年期國債收益率超過2%。

　　美國銀行彙編的數據顯示，這三類資產的年初至今的年化夏普平均比率（一個用於測算風險調整後回報率的指標）爲4.23，這一數值高於1982年以來98%的水平。在這三類資產中，夏普比率最低的是標普500指數（錄得3.13），而其讀數明顯高於歷史上99.5%的水平。

　　當然，相比於世界其他地區，美國經濟一直相對穩健，近期公佈的就業、消費和製造業數據大多都好於預期，包括美股在內的美國資產自然也成爲外國投資者的選擇。

　　然而，美股能否繼續上漲的一個很重要的因素是上市公司的盈利前景。

　　本週一，高盛指出，除了五大科技巨頭之外，美股盈利增長几乎爲零。而金十此前指出，由空前龐大的“電子商務”泡沫正在威脅美股前景。

　　隨着上市公司的最新財報陸續出爐，投資者需要憑慧眼鑑別真正的價值股。

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