茅臺堪稱硬通貨，截至4月1日收盤，兩市第一高價股貴州茅臺的市值已經超過13642億元，毛利率也表現優異，2019年三季報顯示，貴州茅臺的毛利率爲91.49%。

在滬市，黑土地上孕育出了一家上市公司，雖然293億元的市值遠不及貴州茅臺，但毛利率卻比貴州茅臺更高，它就是北大荒。不僅毛利率奇高，並且北大荒無短期借款，長期借款僅爲445萬元，資產負債率較低，不足20%。從這樣的財務指標來看，北大荒的股價本該一飛沖天，但其業務模式也決定了北大荒股價沒有一路高漲的可能。

一本萬利的“包租公”生意，北大荒毛利率近100%

北大荒座標黑龍江，肥沃的黑土地孕育了這家毛利率近100%的上市公司。

2019年年報顯示，報告期內，北大荒實現營業收入31.11億元，同比下降4.7%，歸屬於上市公司股東的淨利潤爲8.49億元，同比減少13.09%，歸屬淨利潤的下降幅度遠超營業收入的降幅，同期，扣非後的歸屬淨利潤爲10.21億元，同比下降1.82%。

其中，北大荒實現主營業務收入26.86億元，同比下降9.12%，發生主營業務成本0.07億元，同比下降96.04%。主營業務成本降幅遠超主營業務收入的降幅，直接導致毛利率的提高。

北大荒主要從事耕地發包經營；水稻、玉米等糧食作物的生產和銷售；與種植業生產相關的技術、信息及服務等；化肥零售（僅限分支機構經營）以及房地產開發與銷售。

北大荒是耕地資源經營主體，對權屬內的耕地資源享有使用權、經營權和收益權，家庭農場、聯戶家庭農場以及其他經濟組織是雙層經營的生產經營主體，通過承包方式取得耕地資源的經營權，直接從事農業生產經營活動，自主經營，自負盈虧。2019年年報顯示，北大荒可供出租的土地面積爲1158萬畝，每畝的價格爲256.5元。

北大荒“包租公”式的行業經營模式，決定了北大荒超高的毛利率。2019年，北大荒的毛利率爲99.72%，分行業來看，農業行業的毛利率爲100%，26.75億元的營業收入直接計入營業利潤，房地產行業的毛利率雖然不高，僅爲30.93%，但房地產行業產生的營業收入非常少，僅爲1083萬元，對於農業行業產生的營業收入幾乎可以忽略不計，所以北大荒的毛利率超高，爲99.72%，甚至高於硬通貨貴州茅臺的毛利率。

資產負債率僅爲18.05%，短期借款爲0

從上市說起，北大荒成立於1998年，似乎在成立之初就是奔着上市而來，同樣在1998年，北大荒與其控股股東黑龍江北大荒農墾集團總公司簽訂了土地租賃協議，標的面積爲1296萬畝，合同期限爲50年。

在租賃土地後的2002年，北大荒登陸滬市。

按照2019年4月北大荒公佈的《固定資產管理制度》，本制度所稱固定資產，是指同時具有以下特徵的有形資產：一是爲生產商品、提供勞務、出租或經營管理而持有的；二是使用年限超過一個會計年度。該有形資產符合資產確認的兩個條件，即與該資產有關的經濟利益很可能流入公司、該資產的成本能夠可靠地計量。按此標準，北大荒租賃的土地也應計入固定資產。

截至2019年年報，北大荒的固定資產餘額爲31.93億元，佔總資產的超四成。固定資產的劃入使得總資產數增多，相應地，在相同的負債數額情況下，總資產越多，其資產負債率越低。

但北大荒並沒有做大總資產降低資產負債率的必要，2019年年報顯示，北大荒的短期借款餘額爲0，長期借款僅爲445.71萬元，並且是無抵押的信用借款，相較於高額的庫存現金，基本可以判定北大荒的長期借款並非經營性借款。有息負債的數額小也代表着公司不會產生大額的財務費用進一步吞噬利潤。

有息負債極少，無息負債的數額相對較大。北大荒2019年報告期內的應付賬款爲1.40億元，預收款項爲5.03億元，合計6.43億元。通過欠上下游產業鏈的錢，北大荒將更多資金用於自身的經營過程。

負債少，資產多，導致北大荒的資產負債率相應較低，2019年年報顯示的北大荒的資產負債率爲18.05%。

只能靠租地賺錢，12.5億自有資金入存款

Wind數據顯示，自2006年上市以來，土地承包成爲了北大荒的主要收入來源之一，且在總收入的佔比中越來越重要。到了2019年，土地承包幾乎支撐了北大荒的全部收入。僅僅靠天喫飯靠租地賺錢，北大荒的自身盈利能力的突破堪憂。

北大荒控股子公司北大荒鑫都房地產開發有限公司主營房地產業務。企查查信息顯示，北大荒鑫都曾三次被列爲被執行人，兩次登上失信名單。

年報顯示，北大荒鑫都報告期內實現銷售收入1094萬元，同比減少5.99億元，主要是由於上年 度海拉爾天順新城三期和哈爾濱麗水雅居房產項目抵償公司債務等原因所致。實現利潤總額-103萬元，同比減虧1.18億元，主要是由於借款資金佔用費支出減少等原因所致。

也就是說，去年抵債房產視同銷售，所以去年收入金額較大，同時由於借款利息高，財務費用支出大，所以虧損嚴重，今年基本上沒有什麼銷售，但是成本和費用也低，所以虧損幅度小。

除去房地產，北大荒下屬的浩良河化肥分公司、北大荒龍墾麥芽公司、北大荒紙業公司 3 家工業企業已進行改革改制，處於停產狀態，收入以出租資產爲主。經貿企業鑫亞公司由於虧損嚴重，從2013年開始全面停止經營，以清理應收和銷售原有存貨爲主要任務，不再開展新業務。

在其他業務發展不順的狀態下，非經常性損益也可能使得歸屬淨利潤降低。

依靠租地賺錢，賺錢之後北大荒買了鉅額理財，截至2019年12月31日，北大荒以12.5億元的自有資金購買結構性存款用於理財。

***記者 張妍頔 編輯 王進雨 校對 李項玲