【中粮视点】原油：减产落地叠加宏观松动沽空时机或已到来

摘要：去年伊朗原油禁运使得沙特借机开启增产周期，油价大跌后又重新开始了新一轮减产，柱状图显示了沙特所占OPEC总产量（除去伊朗和委内瑞拉产量）的份额，目前已经降至近年来最低水平，且上一次份额低点对应着增产的开始，从彭博与路透调查来看，沙特4月产量已经开始有所增加，在伊朗和委内瑞拉产量已经足够低位的情况下，OPEC总产量降幅已经十分有限，对价格的影响将由前期的利多边际走弱逐步转换为利多消失。美国停止豁免短期内对伊朗原油的产量仍然会有影响，但从历次制裁与油价的发展路径来看，制裁产生的产量下降并不意味着能直接促使油价上涨。

本文为中粮期货研究院2019年5月月度策略会原油演讲纪要。

【观点】3月策略会提出的悲观预期修复以及美国加速去库逻辑已经被当前价格充分消化，目前原油需逐步转为空头思路。美国在4月底宣布停止豁免伊朗后油价一度大幅冲高，制裁细节和双方反应目前仍然具有不确定性，不排除超预期地缘事件短期再度带来冲击，但基本面大方向上看已经初步具备向下的驱动。

沙特作为最重要的产量调节器，对OPEC产量起决定性作用。去年伊朗原油禁运使得沙特借机开启增产周期，油价大跌后又重新开始了新一轮减产，柱状图显示了沙特所占OPEC总产量（除去伊朗和委内瑞拉产量）的份额，目前已经降至近年来最低水平，且上一次份额低点对应着增产的开始，从彭博与路透调查来看，沙特4月产量已经开始有所增加，在伊朗和委内瑞拉产量已经足够低位的情况下，OPEC总产量降幅已经十分有限，对价格的影响将由前期的利多边际走弱逐步转换为利多消失。

美国停止豁免短期内对伊朗原油的产量仍然会有影响，但从历次制裁与油价的发展路径来看，制裁产生的产量下降并不意味着能直接促使油价上涨。相反基金多空比往往在制裁真正开始影响产量前就已经达到峰值，产量的下滑甚至对应油价的下跌。这对当前行情也有很大的借鉴意义，4月22日，美国决定停止8个伊朗原油进口方的制裁豁免，以截断伊朗财政收入来源，当日原油大幅上涨后达到了阶段性顶点，基金多空比也开始走弱。