下表是截止 2017 年 12 月底中国火电的几个关键指标。2017 年底，火电装机规模 11063 万千瓦时 ( 约 11 亿千瓦 ) ；2017 年火电利用小时数 4208 小时，较 2016 年增加 44 小时；2017 年火电发电量 46115 亿千瓦时，供电煤耗平均 309.06 克 / 千瓦时。

影响火电行业盈利的主要指标有 3 个，上网电价、煤炭价格和机组利用小时数。首先看上网电价对全行业业绩的影响，假设其他因素不变，当上网电价变动 1 分钱时，对全行业业绩的影响大概是 461 亿元，测算公式如下：46115 × 0.01=461.15 亿元。

其次，看煤炭价格变化对火电行业的业绩。假设其他因素不变，当秦皇岛港动力末煤 ( 5500 大卡 ) 现货每吨价格变动 1 元时，对全行业业绩的影响大概是 20 亿元，测算公式如下：1/5500*7000/1000000*309.06*46115=19.95。这里简单解释下计算公式，首先需要将 5500 大卡煤炭价格变动折算成标煤（7000 大卡）价格变动，也就是 5500 大卡每吨价格下降 1 元，相当于标煤（7000 大卡）每吨价格下降 1/5500*7000=1.4 元，再除以 1000000 是将元 / 吨换算成元 / 克，这样再乘以供电煤耗率就是每发 1 千瓦时火电可以降低煤炭成本多少钱，接下来再乘以全年火电发电量就是全年火电行业的利润变化。

最后，再看利用小时变化如何影响火电行业业绩。假设其他因素不变，当利用小时数增加 1 小时，则对全行业业绩的影响大概是 4 亿元。测算公式如下：110603 × 1/10000*0.3712=4.11 亿元。0.3712 是全国火电平均标杆上网电价。

从上面 3 个指标来看，火电业绩对于电价其实是最敏感的，如果 2018 年上调 2 分钱电价，不考虑其他因素，那么全行业将增加利润 461.15*2=922 亿元。如果秦皇岛港动力末煤 ( 5500 大卡 ) 现货价格较 2017 年均价（638 元）下跌 5%，也就是 32 元，那么火电行业利润将增加 600 亿元左右。如果 2018 年利用小时数增加 30 小时，则火电行业利润将增加 120 亿元左右。当然以上都是假设。

回头看，春节前煤炭价格高位，秦皇岛港动力末煤 ( 5500 大卡 ) 现货价格最高达到 765 元 / 吨，当时火电股出现大幅下跌，目前最新一期秦皇岛港动力末煤 ( 5500 大卡 ) 现货价格已经下降至 658 亿元，较最高点下跌了 100 元左右，火电股价格近期的上涨也是对此前下跌的一种修复。不过我们依然要知道，煤炭目前的价格水平依然不能明显改善火电行业利润水平。下图是用全国上网标杆电价减去燃煤成本粗略测算的火电行业价差空间，依然处于一个非常低的位置，所以 2018 年火电盈利改善一看煤电联动二看煤炭价格，当前的火电股依然不能过于乐观，但现在价格更不用持续悲观。

华能国际（600011），华能国际电力（0902），华电国际（600027），华电国际电力股份（1071）。

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