还是氧化铝重申我们继续坚定看好的三大逻辑！

　　前期，氧化铝价格持续上涨，总体符合我们的沙盘推演，那么，近期驱动氧化铝持续上涨的因素有哪些？我们还可以期待什么？本文将作详细探讨。

　　“铝土矿供改+成本支撑”驱动氧化铝上涨

　　在氧化铝成本项构成中，铝土矿占比高达44%，也即，铝土矿价格对于氧化铝成本影响十分显著。实际上，自2017年开始，国家及地方省区(特别是山西、河南等铝土矿核心产区)就以安全环保为切入点，加大对铝土矿开采秩序的整顿力度，导致的结果有两方面：①安全环保投入增加，生产成本抬升；②名采矿减少、产量下降，国产矿供给出现紧张局面，二者共同推升铝土矿价格。统计数据显示，年初至今，国内铝土矿看价格累计涨幅已经超过30%(415→540元/吨)。

　　往后看，铝土矿价格上涨仍可持续吗？政策层面仍将延续趋紧态势，山西对于非煤矿山的整治将持续到10月底，而河南环保督查“回头看”虽告一段落，但后续矿业秩序整顿有望向常态化方式演变，因此压力依然较大。经历这一轮矿山秩序整顿，跨界开采、以探代采等违法违规行为将得到有效遏制，叠加铝土矿资源品位持续下行，国产矿供给收紧趋势或将长周期延续。铝土矿趋紧，可以从氧化铝企业原料库水平得以印证，SMM信息显示，正常氧化铝企业铝土矿库存水平约为30天左右，但由于矿端供给紧张，现已经下降至20天左右，再考虑到冬储因素，后续铝土矿价格仍将延续向上。

　　海外扰动催化氧化铝行情

　　今年以来，海外氧化铝供给扰动事件频出，给本就相对平衡的海外氧化铝供需格局进一步带来不确定性。

　　1。海德鲁Alunorte氧化铝厂停产

　　【事件】巴西帕拉州地区法院于2月28日发布裁决，因担心暴雨导致Alunorte氧化铝厂赤泥库泄漏至附近河流并造成污染，要求海德鲁旗下Alunorte氧化铝精炼厂减产50%。

　　【影响】Alunorte氧化铝厂设计年产能630万吨/年，号称世界上最大单体氧化铝厂，2017年该厂氧化铝产量约为600万吨，约占除中国外全球氧化铝产量的10%。目前该厂复产时间已经有2018Q3推迟到2019年(或为2019年中)，从停产时长测算，保守估计年内影响产量超过230万吨，这对全球氧化铝供需平衡表造成实质性冲击。

　　2。俄铝氧化铝供给仍存不确定性

　　【事件】2018年4月6日(周五)美国财政部宣布对俄铝实施制裁。

　　【影响】2017年俄铝原铝、氧化铝产量分别为370万吨、780万吨，分别约占全球总产量的5.8%和6.3%，约占除中国外全球产量的12-13%。今年10月，美国将对俄铝制裁与否做出最终决定，若俄铝制裁未被解除，则将对全球氧化铝和电解铝供造成显著影响，而从俄铝产能分布格局来看，氧化铝环节海外产能占比最大，约为74%(电解铝及铝土矿环节占比分别为15%和62%)，因此，氧化铝环节或将首当其冲。

　　【事件】2018年8月8日，美铝西澳工厂举行罢工，参与罢工的工人数量约为1600人，占比超50%。

　　【影响】美铝年报显示，西澳美铝氧化铝产能约为898万吨/年，约占美铝全部产能的一半以上(54%)，约占全球总产能的5.8%，约占除中国外产能的23%。2018年8月17日，双方谈判仍为达成和解，目前生产暂未受到实质性影响，美铝此前已有应急预案，生产尚可维持，该事件是否导致减停产仍存不确定性，但减量是相对确定的。招聘的临时工以及罢工对工厂的正常运行均会产生影响，2017年西澳美铝氧化铝产量约为940万吨，今年预计减产5%左右，减量约为40-50万吨区间。

　　综上，海外紧平衡市场演化为短缺市场，持续催化氧化铝价格上行。本月，澳洲氧化铝FOB价格已经上涨7%(515→550元/吨)，年初至今，累计上涨40%(392→550元/吨)，年内最高涨幅近100%(357→710元/吨)。SMM信息显示，2018年8月20日印度国家铝业(NALCO)氧化铝成交价已抬升至580.5美元/吨，进一步印证海外氧化铝持续短缺逻辑。

　　而海外氧化铝的持续大幅上涨，驱动国内氧化铝出口窗口开启，也即，国内由氧化铝进口国转变为氧化铝出口国，进一步加剧国内供应紧张格局。中国是氧化铝生产大国，2017年中国氧化铝产量约为7040万吨，居全球首位，但仍需从国外净进口280万吨，以满足国内电解铝需求，也即，中国实质上是氧化铝“短缺国”。而过渡到2018年，前7个月，氧化铝净进口量仅为4万吨，去年同期则为164万吨，同比大幅下降98%。而这期间，人民币贬值也成为刺激氧化铝出口的助攻因素。

　　政策频出强化错峰预期

　　国务院发布《关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》：通知中明确提出要开展重点区域秋冬季攻坚行动。制定并实施京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案，对比去年，新增长三角和汾渭平原两大地区，汾渭平原作为我国氧化铝主生产区，涉及氧化铝产能合计2325万吨/年，约占国能总产能的28.5%。

　　《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》呼之欲出：该方案有三点需要重视，一是实施时间会较去年延长，至少不会缩减；二是实施范围新增河南省济源市，但与去年相比，未涵盖巩义市，而巩义市作为铝加工重地，巩义铝板带箔企业产能317万吨，约占全国产能23%(近1/4)；铝杆企业涉及产能10万吨，约占全国产能1.6%。所以今年下游需求受政策压制程度将弱于去年同期；三是电解铝错峰涉及运行产能1108万吨/年，而氧化铝涉及错峰涉及运行产能或将达到4855万吨/年(假设含汾渭平原，折电解铝产能约为2525万吨/年，显著高于电解铝)，氧化铝更趋紧张。