固废处理的投资机会梳理来自益研究00:0004:43

“青山绿水就是金山银山”

环保近10年一直是在政策风口的行业，近日工业和信息化部办公厅发文关于做好长江经济带固体废物大排查行动的通知，固废的环保督察发力。

在此政策风口期，如何把握机会？

今天益研究会和大家聊一聊环保行业中固废这个子行业。

一、固废行业概况

固体废物是指在生产，生活和其他活动过程中产生的丧失原有的利用价值或者虽未丧失利用价值但被抛弃或者放弃的固体、半固体，和置于容器中的气态物品，物质以及法律，行政法规规定纳入废物管理的物品、物质。

目前，我国的固废防治的重点是城市生活垃圾、一般工业固废和危废。

我国的固废产生量持续增长，从2004年，中国就超过美国成为世界上最大的生活垃圾产生国。我国目前固废处置的主要方式是无害化，包括焚烧和无害填埋。

而随着国家将环保定义为经济支柱产业，全国环保投入增加，十三五期间，固废新增千亿市场空间。

二、固废行业投资逻辑

1. 生活垃圾处理仍有缺口，政策驱动，市场空间进一步提升

1）垃圾围城现象日益严峻，生活垃圾仍存较大处理缺口。我国每年产生垃圾1.8亿吨，仍有5.8亿吨累计堆放垃圾待处理。

从增量上看，2015年我国生活垃圾清运量为1.91亿吨，同比增长7.18%，仅次于美国；无害化处理率为94.1%，仍未达垃圾清运量，意味着存在1095万吨城市垃圾处理缺口。

2）十三五规划提升垃圾焚烧的市场空间

垃圾焚烧商业模式清晰，盈利模式好，处理方式在占地面积和最终处理上更具优势。垃圾焚烧发电项目的营收主要有两大来源：

• 垃圾处理补贴收入约占15%-30%；

• 上网电价收入约占70%-85%。

项目内部收益率一般在8%左右，盈利性比较强。十三五规划提高垃圾焚烧的比例进一步拓展垃圾焚烧的市场空间。

十三五规划提出：

到2020年底，具备条件的直辖市、计划单列市和省会城市，实现原生垃圾“零填埋”，建制镇实现生活垃圾无害化处理能力全覆盖。到2020 年底，设市城市生活垃圾焚烧处理能力占比达到50%以上，其中东部地区达到60%以上。

目前我国垃圾处置的主要方式占比

不同处理方式每日的垃圾处理量

按照规划要求，垃圾焚烧将快速发展，到2020年全国城镇生活垃圾处理设施规模达到110.5万吨/日，焚烧占比由31%提升至54%。

据此测算：2016-2020年，焚烧处理年复合增长率将达到20%！

而随着国家将环保定义为经济支柱产业，全国环保投入增加，十三五期间，固废新增千亿市场空间。

2. 环保督察，危废实际的处理率有较大的提升空间。

1）新增HW50废催化剂大类44种危废，对HW50废催化剂类废物的细化，利于提高危险废物处置效率。

HW50

本次名录改变是对原有信息进行修改细化，删除重复部分及表述不清部分，新增《危险废物豁免管理清单》。修改后的名录更加符合我国行业现状需要，方便企业和监管部门对危险废物的鉴别管理，加强对危险废物的管理控制。

随着危废市场的进一步规范，资金雄厚、技术实力强的民企和国企将会在市场规范化的进程中获益。

2）危废实际产生量可能被低估，实际处理市场空间巨大。

全国危废产生量从2006年的1084万吨增长到2015年的3976万吨，复合增长率15.54%，处理率仅在35%左右。

我国危废实际处理量

同时根据发达国家的危废处理占比5-10%的数据计算，我国实际危废排放量在8000万-1亿吨/年，这其中可能存在严重非法处理，那么我国目前的危废处置能力可能远远不足。

在不考虑瞒报问题下，如果按照目前已有的市场存量来计算， 市场空间近千亿，如若考虑危废的瞒报和不合规的处置，市场空间有望翻倍。

与此同时，实际危废产量受工业制造景气度影响，未来有望保持5%左右的增速，整体危废行业景气向好。

3. 环保督察，危废实际的处理率有较大的提升空间。

2017年年中受到92文关于PPP项目整治的影响，环保板块整体估值回落，同时受到市场对于加息的悲观预期，市盈率创历史新低。

部分优势个股市盈率低于20倍，而按照行业25%以上的利润增速看，合理估值水平在30倍左右，板块有估值修复预期。

三、建议关注标的

固废板块下涉及多个细分板块，生活垃圾的焚烧处理竞争日趋激烈。

益研究认为：选股要遵循强者恒强，优选运营能力强和具有技术优势的企业；危废重新进入到大众眼中，关注企业跑马圈地的能力。

目前行业涉及的相关公司如下：

1. 中金环境 300145

投资星级：★★★★★

公司依托核心环保设备制造能力转型为环境治理综合服务商，出售金山环保、收购金泰莱，调整资产结构，引入优质危废资源，估值优势明显。

我国危险废物处理运营存在供需缺口，在环保督查趋严，打好污染防治攻坚战的背景下，市场不断释放。

2. 东江环保 002672

投资星级：★★★

公司作为国内危险废物处理行业最大公司， 通过“ 自建+收购” 模式， 强化华东、华南核心产废区域业务布局，并向京津冀地区、 西南地区积极扩张。

公司2017年12月公告与海螺创业达成战略合作，未来有望通过东江环保资源化+海螺创业水泥窑处置，提高区域能力，完成全国性布局扩张。若新建及改扩建的各危废基地投产进度良好，市场拓展顺利，则公司危废业务仍将保持较高的增速，从而为公司的业绩增长做出显著贡献。

3. 海螺创业 00568（港股）

投资星级：★★★★★

公司是水泥窑协同处置龙头，与传统危废龙头东江环保在固废处理领域的强强联合将使得双方实现优势互补。

观乎公司现阶段的发展规模尚少，投运项目与在建项目的处理量以倍数相差，显示公司仍处于非常初步的发展阶段。在建项目当中的固废危废项目的毛利率一直处於固废处理行业的高位，随着业务的份额上升，有望为公司主营业务的长远盈利增长添动力。

4. 中国光大国际 00257（港股）

投资星级：★★★★★

公司拥有光大的品牌优势，并具有显著的规模优势，是亚洲最大的垃圾发电投资运营商；中国排名第四的生物质能公司，中国排名第四的水务公司，中国排名第三的危废处置公司。

光大国际期望在五到十年内在环境保护领域成为全球领先的企业。管理层据此希望在国内进一步增加各个业务板块的市场份额。此外公司也计划在研发费用方面增加投入并逐步向海外市场进行渗透。

5. 伟明环保 603568

投资星级：★★★★★

公司专注垃圾发电的全产业链，是我国规模最大的垃圾焚烧发电处理之一。

公司项目的焚烧炉与烟气治理设备由公司自主研发制造,余热锅炉自主研发,是A股上少有具备核心零部件研发和制造能力的稀缺标的, 技术上国内领先。

此外，公司将技术含量较低的土建等外包，有利于公司保留技术优势，提高毛利率水平。 预计未来项目逐渐落地带来营收及利润的持续增长。

6. 启迪桑德 000826

投资星级：★★★★

公司是环卫领域龙头企业，立志打造固废全产业链闭环。公司环卫项目拓展及市政类PPP工程签约进度保持快速增长。

2017年成功中标雄安新区安新县城乡环卫一体化项目，公司通过建立环卫一体化+智慧环卫模式，引领行业新发展。未来仍将受益于环卫市场化以及 PPP市场放量，同时通过互联网环卫为切入点可延展开拓千亿再生资源领域。

7. 上海环境 601200

投资星级：★★★★

公司重组后国资+战投优势显著，政企合作得到加强。目前公司在焚烧+填埋+中转业务为主的固废领域拥有技术领先、规模突出、产业链完整等优势，龙头地位已确立。我们看好“十三五”污水处理领域提标改造要求、扩大产能需求所带来的新增业务空间。

公司主营业务线条清晰，借由发展良好的固废及污水处理板块向新兴业务延伸，协同效应明显。

在国家高层战略规划的推动下，固废行业迎来了发展的大好时机，如此顺应时代发展的投资机会，大家千万不要错过了！