读研报 | 存量博弈的市场，他们预测公募基金下一步这样操作

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析出好研报，预警烂研报。

助益投资，丰沛谈资。

公募基金作为机构投资者，对于许多投资者而言多少有些神秘感。因此，基金持股情况和仓位变化也是大家乐于讨论和窥探的内容。毕竟，对比A股市场上其他“玩家”，公募基金算得上是亮出“底牌”的参与者。

过去大部分报告都是在后视镜里看历史，即每逢基金公布季报、中报、年报，大家定期测算基金仓位、行业配置等。不过，光是这样的观察和总结已经无法满足当下市场的需求；许多人更希望知道的，是下一个季度基金仓位数据的变化趋势。恰好，上周找到的这几份报告，都是这种着眼未来的预测思路。

存量博弈的市场，赚钱更多源于交易对手，如果早半步看清交易对手的出牌套路，或许也就掌握了主动权。

一致性预期据说将变

在跟着研报来预测公募基金的下一步出牌之前，让我们先来看一看现状：从中报来看，截止二季度末，公募基金仍然抱团，不仅重仓股持股数量进一步下降，且行业分布和个股布局的集中度也进一步提高。

不过在以下几份研报看来，公募基金的一致性预期可能会出现比较明显的调整。

国信证券燕翔的调整理由是，政策面上对于去杠杆方式的改变，有望引发对于现金流定价因子的高溢价反转，持仓高且估值高的拥挤交易或成为未来潜在风险因素。他在策略报告中指出，“去杠杆”的宏观背景和基金抱团的投资行为导致了当前部分行业基金持仓占比和估值水平均处在历史较高的分位数水平，未来如果政策转向，经济环境走向“宽信用”，现金流和低负债定价因子的高溢价有可能发生反转，周期股和金融股可能被增仓；而食品和计算机行业则最可能被减仓。

天风证券刘晨明等的结论是，以消费白马为底仓的策略会得到一定程度的修正，高股息、机构低持仓的股票很可能会作为新的底仓品种得到青睐。他的理由有三点，一是无风险利率从一路向上，到震荡下行，高股息的吸引力开始体现出来；二是龙头白马公司业绩受经济周期影响，下一阶段可能伴随经济下行而出现杀业绩的情况；三是银行委外资金、养老目标基金等低风险偏好资金是为数不多的增量资金，高股息公司本身所具备的低估值、高盈利、低波动率的特征，对于这部分资金具有明显的吸引力。

安信证券陈果则基于基金历史配置行为可发现规律，提出创业板以及成长风格的行业会成为三季度公募基金的选择。其理由是，在基金仓位可以通过历史配置行为与行情表现推测的默认前提下，从动态角度来看：创业板在2018Q2处于超配、持平、下跌的状态，结合历史规律，创业板当前下跌且持平时，下季度上涨且超配的概率为100%，预测在2018Q3创业板行情有大概率会上涨，继续维持超配状态。成长风格在2018Q2处于超配、持平、下跌的状态，在历史规律中，当前下跌且超配是下季度上涨且超配的概率为60%，因此预测成长风格在 2018Q3 较大可能会出现行情上涨的趋势。

从加仓周期和金融，到选择高股息、机构低持仓的股票，再到创业板以及成长风格的行业，同样是基于当前市场来发掘后市公募基金的持仓变化，为何上述三个研究团队给出的预测结果却存在较大差异？

是公募基金的持仓推测，

还是个人策略的“加持”

如果再多读几篇上述研究团队的其他策略报告，就会发现一个有意思的现象，上述研报中对于后市公募基金持仓的趋势预测，与他们自身之前的策略观点其实一脉相承。

如安信证券的策略研究员陈果早在今年1月起就看多优质成长股和创业板。在1月21日题为《市场逻辑正在渐变》的报告中，他就明确表示下一步可关注成长股反弹机会，中期战略性看多创业板指。部分投资者已开始动态评估同一行业内龙头与非龙头公司的性价比，开始在寻找相对估值洼地，并且在配置行为上开始逐渐做出调整变化。

而燕翔也在7月24日发布的报告中指出，在 2018 年去杠杆环境下，高现金流和低负债率公司组合有显著超额收益，反之低现金流和高负债率公司组合跑输大盘。但国务院常务会议精神明确政策转向，未来有望进入“宽货币”+“宽信用”阶段。如果未来的融资约束开始缓解，上述定价因子有可能会反转。建议积极关注金融、地产、建筑等此前因外部融资需求大而受压制较多的超跌板块，以及钢铁、煤炭等周期性板块。

由此来看，前文所述、发布于8月这些基金持仓预测思路，正是几位研究员早先就已提出的策略观点。如此，上述对于公募基金后期的操作预测，究竟是基于公募基金数据得出的最新观察和预测，还是用公募基金的行为预测来“加持”个人策略？

换个角度来看，就算确实预测的是公募基金的整体持仓情况，真能对投资带来很大帮助吗？仅以仓位控制为例，2005年以来的几次大牛市见顶之际，仓位仍高企的公募基金不在少数；而几次熊市底部，也有不少基金仓位的历史低点。

究其原因，或许和公募基金相对收益导向不无关系。《孙子兵法·虚实》里有这样一句话：“我欲战，敌虽高垒深沟，不得不与我战者，攻其所必救也。”意思是如果我方要进攻，敌人就算不想打也得应战，因为我方进攻之处是他们不得不救的要害。从这个角度去解读探讨公募基金的持仓思路和抱团之举，或许更能得其要点。

所以，倘若哪一家公募基金愿意坚持以绝对收益和长期目标为导向，那么我也衷心希望更多人能给予其更大的支持和耐心。