作者：超级成长股投研团队

猪瘟在南方的疫情远比预期严重，最早在明日农业部将公布4月的猪出栏数据。此外鸡、猪将同时进入需求旺季，我们的超级成长股投研团队今天重新进行一个梳理，用数据揭示逻辑，建议收藏细看！

我们在2018年12月份通过动量分析跟踪到猪板块动量居前，并且在进行了一堂内部课程分析逻辑，时隔四个多月之后的今天，许多猪股上涨了3-4倍，我们同时对猪肉的替代品鸡的投资机会也进行了梳理和把握，抓住了几只核心个股的上涨机会，对于鸡猪的逻辑，详见前文：

猪逻辑梳理：《猪肉股数倍上涨后，还有没有投资价值？》

鸡逻辑梳理：《》

五月份，鸡猪将同时进入需求旺季，那么在当前的时间点，鸡猪板块是不是还有投资机会？逻辑是不是有所变化？今天重新进行一个梳理，用数据说话。

一、上一轮猪周期告诉了我们什么？

股价先于猪价触底，也早于猪价见顶：2016年猪景气周期，有借鉴意义的猪股主要有温氏股份、牧原股份、天邦股份、正邦科技。

其中牧原股份最具代表性，纯生猪养殖，其次是温氏股份，而正邦科技、天邦股份当年以饲料为主，生猪养殖规模相对较小。新希望在当时主要还以饲料为主，猪养殖几乎可忽略不计。

从下图可以看出，2016年那次景气度从2014年4月中旬触底启动，生猪价格约10.7元/公斤，2015年3月初再次触底，历时10.5月，略提高至11.57元/公斤，快速持续上涨至2016年6月的21.35元/公斤，持续15个月，合计历时25.5个月，上涨幅度99.5%。

相关个股股价率先猪价启动，早于股价结束，略提前了2个月。正邦科技最高上涨了5.03倍，牧原股份最高上涨了4.4倍，天邦股份最高上涨了5.4倍。

本次猪周期叠加了非洲瘟疫，导致去化程度远超以往周期，同时上市公司亏损也远超以往周期。

本次猪价2018年5月初触底10元/公斤，2019年2月初探底至10.85元/公斤，历时9个月。确实与2016年那波非常像，也是两次探底。

截止目前2019年5月，生猪价格15元/公斤，上涨幅度50%，历时12个月。

相关猪股股价也是早于猪价启动，特别是牧原股份，在2018年8月20号启动，且并不随2018年7-10月这波大盘指数快速下跌而调整。

牧原股份最高上涨了2.64倍，正邦科技最高上涨了6.06倍，天邦股份最高上涨了5.27倍，温氏股份最高上涨了1.27倍。

本次猪价上涨幅度已经接近2016年最高上涨幅度。

因此短期来看猪肉股存在不可避免的回调压力，而中长线来看后续猪价、猪肉股还会有新高出现吗？我们继续往下读。

二、需求旺季、产能下降，猪价顶在哪？

4月20日发布的《中国农业展望报告（2019-2028）》显示，本轮周期猪价高点预期在2020年上半年。

5月2号农业农村部综合判断，由于产能下降较快，猪价已经提前进入上行周期。

王俊勋说：“总的情况来看，猪价已经提前进入了上涨周期，我们预判全年猪肉产量会下降，后期生猪供应会趋紧，四季度活猪价格将会突破2016年的历史高点。”

假如2019年12月底突破21元，则上涨幅度为40%，历时7个月。如果8-9月就突破20元，那么未来可以预期更高的猪价，比如25-30元/公斤。

三、猪价的季节性，5月开始进入旺季

生猪价格季节性：1-4月是价格下行周期，5-8月中旬是价格上行周期，9-12月价格是横盘周期。

目前市场是猪鸡共振逻辑，走势相互影响，现在均尚处于向上阶段，都是价格再次起涨前的零界点。

猪肉消费需求季节性：猪肉需求也有一定的季节性，一般春节是生猪消费高峰，国庆和中秋是次高峰，3-8 月春夏季是生猪消费的淡季。

12月份以后，北方已经进入雪花纷飞的冬季，正是猪肉消费的旺季，同时临近元旦与春节，大超市和屠宰企业开始储备猪肉，也是非常旺的一个月份。

猪价涨跌与需求淡旺季不一致。

四、当前市场对于猪逻辑的核心

当前阶段：猪逻辑核心关注点是价格。

新一波价格上涨需要去兑现价格趋势、节奏和高度三重预期。同时，还要通过价格来冲销掉关于出栏量、成本等的质疑（当然，后验的数据最终也会去验证）。

市场对于价格本身的关注超越了以往任何时候，从而也导致股价波动远超其他阶段。

根据中信农业的观点，价格也起到了承上启下的作用：市场预期年内高点20元/公斤（12月），周期高点25元/公斤。

如果价格在8-9月率先突破20/公斤，那么市场会提升周期高点预期；如果价格上行过程中，产能并没有跟随起来，那么市场会确认价格高位的持续时间。

换句话说，新一波的价格上涨过程也是市场确认超级周期的过程。

五、猪肉进口大幅提升，预期之内

未来猪肉进口大幅度增长并不奇怪。

从下图可以看出，每次猪肉进口大增都发生在猪价周期最高点那几个月，几乎是直线上升。

而目前猪进口金额尚低，1季度进口金额39.8亿元，同比增长1.97%。1季度进口数量33.42万吨，同比增长3.08%。19年3月只有14.86亿元，距离2016年单月最高金额27.38亿元，尚有84.2%涨幅。

而本次猪周期，随着价格的上涨，预计2020年猪肉进口金额会远超2016年。

六、接下来需密切跟踪的点

1、农业部的出栏数据

农业部每月都会公布生猪存栏同比、环比及能繁殖母猪存栏同比、环比，暂不公布数量。

4月份数据预计最早在5月14号公布。

而博亚和讯据监测，2019年4月末，能繁母猪存栏环比下降2.49%，同比下降25.33%；全国生猪存栏量环比下降1.53%，同比下降22.54%。主要是环比还在下降，看来南方疫情比预期严重。

2、上市公司的数据

农业部公布的存栏数据环比，同比下滑越严重越有利于股价上涨，而具体到上市公司，情况则相反，能活下来的猪就是金猪。

对上市公司而言，销售生猪出栏量同比、环比增速越大越好，能超市场预期的则能获得超额收益，但是出栏量情况是没法准确预估的，具有不确定性。

市场开始追求确定性啦，仅仅是空头支票靠不住。市场谣传上市公司母猪死亡远超实际公告的，真假如何，我建议还是以公告为主，而且这个传言会一直存在。

七、猪股还有估值空间吗？

相信大家都有一个疑问，猪股涨了5-6倍后，是否还有空间？

本次可以确定的是周期景气度会超过2016年，持续时间会超过16年，猪价高点会突破16年高点，那么估值也应该可以突破16年。

如果以2016年为基准，2020年头均市值相对2016年，猪股还有50%以上的空间。

而如果牧原股份（纯生猪养殖，无饲料等其他业务）2016年头均市值作为基准，考虑牧原股份养殖成本等优势，其他猪股头均市值打8.5折即：其他猪股估值空间=（16年牧原头均市值*0.85/20年头均市值-1）*100%。

再考虑非猪业务占了部分市值，相关猪股估值空间还有40-80%。

以上两种估值方法，猪股估值空间在50%以上。

其实估值空间并不是特别重要，因为价格涨跌变动幅度远小于估值变动幅度。比如价格上涨10%，PE估值法可能可以降低30%。而价格下跌10%，可能会导致PE估值提高30%。

最为重要的是，现在猪价从15元/公斤到22元/公斤，尚需上涨46.7%，如果是到25元/公斤，则尚需上涨66.7%，可预期上涨幅度足够。

而16年股价提前见顶那波，猪价从19.9元到21.35元见顶，上涨空间只有7.3%。

其次是猪价上涨周期至少还有10个月，比上波见顶的2个月还长的多。在猪价上涨的持续刺激上，期间还会有很多利好推动股价上涨。

八、养鸡股怎么看？

1、鸡淡季不淡，旺季即将来临

从需求来看，一般3月初为开学旺季及季节性开工旺季，导致食堂及工厂对那么到了6月后，学校放假导致下游需求低迷及并且处于农忙时节导致鸡苗需求低迷，从而导致鸡苗需求及毛鸡需求达到季节性底部。

而进入7、8月，夏季烧烤等对鸡翅分割品需求提升，价格开始季节性上行，进入9月后开学旺季和中秋国庆旺季助推整体需求达到顶峰。

从供给端看，供给匹配季节性需求为主。但是鸡苗需要提前60天饲养（40天养殖及2-3周屠宰运输），因此6月开始鸡苗价格相对坚挺，毛鸡价格坚挺则对应需求日期，大于在7月中旬。

从禽类价格周期可以看出，4月初-5月初，鸡苗价格下跌居多，4月中旬-6月初，毛鸡价格下跌居多，但是现在鸡苗及毛鸡价格完全不跌，反而横盘后继续上涨，甚至有加速迹象，呈现了淡季不淡。

同时5月份生猪价格也开始上涨，带动5月份肉鸡替代需求及支撑价格坚挺。

然后到了6月份则是鸡苗的本身旺季，再叠加生猪价格的替代需求，将是肉鸡行业再次高潮，预计可持续至2019年年底，比以往旺季持续时间更长。

2、4月份鸡苗供给减少，预期5月继续减少

未来一年商品代鸡苗与商品代出栏情况：祖代种鸡传递到商品代鸡苗大约需要12月10天，传递到商品代鸡苗出栏大约需要14个月。

从下图可以看出，2018年5-8月份，引种量才16.16万套，月均4万套，远低于全年的月均6.2万套，传递到2019年5-8月份，刚好就是商品代出鸡苗的时间。

4月份出苗数据验证了之前的判断：4月鸡苗同比减少了13.91%，环比3月增加3.53%。

之前判断2019年鸡苗大约有30%-40%是老龄及强制换羽鸡提供的，2019年4-5月这部分老鸡、换羽鸡必须淘汰，不然无法上新苗。

如果今年夏天再高温商品代鸡苗产能可能还要降15%。由此导致2019年6-8月会是最缺鸡苗的月份，毛鸡则往后推迟40天。

而2017年的引种量68.07万套及2018年的引种量74.51万套，大大低于100万套在产祖代鸡的消费需求，决定了2019年全年鸡苗高度景气。

3、鸡股历史股价表现

2016年那波周期从2015年10月中旬触底开始，2016年3月中旬见顶。毛鸡价格从2.35元/斤上涨至4.95元/斤，涨幅110.6%，历时5个月。鸡苗价格从0.4元/羽上涨至5.9元/羽，涨幅13.75倍，历时5个月。

由于当时大盘持续上涨至8月，相关鸡股见顶也延迟了差不多4个月：

益生股份涨幅227%，民和股份涨幅269%，圣农发展涨幅122%，仙坛股份涨幅121%，历时9个月。

本次鸡周期由2018年3月中旬触底，截止2019年5月尚未见顶。毛鸡价格从3.2元/斤上涨至5.5元/斤，涨幅71.8%。鸡苗价格从2.1元/羽上涨至10.2元/羽，涨幅3.85倍。

相关个股涨幅：益生股份涨幅346%。民和股份涨幅374%，圣农发展涨幅145%,仙坛股份涨幅194%，历时15个月。

可以确定的是本次周期景气度远超2016年，且2016年产能严重过剩，持续时间非常短。

4、鸡股估值测算空间更大

估值1：19年头均市值相对16年上升空间为20-40%。

估值2：19年市销率相对16年上升空间为60-150%。

估值3：19年市净率相对16年上升空间为50-200%。

估值4：19年市盈率相对10倍上升空间为0-50%。

19年市盈率相对16年年化市盈率上升空间为100-200%。

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