很多人说，煤炭是周期股，这没错。不过周期股的景气度高点和低点各有不同，有些差的公司是低点亏损累累，甚至破产，而神华不是。中国神华历史上从来都是盈利的，即使在全行业亏损的时候，他也有161亿净利润，这还是当年提了57.7亿资产减值损失之后的。

看图，中国神华盈利的周期只有赚多赚少，没有亏损，微利都不可能。这里面原因很清楚，一是神华采煤，运煤，煤化工，煤电一体化，用传统说话叫打通产业链，用现在说法叫形成了“生态圈”。二是煤炭是资源，资源就如同人的智商，天然决定了三六九等，好的资源很大程度上决定了成本低，效率高。吨煤开采成本108元，远低于同行水平，且基本械化开采，安全事故等极低，这是天然的护城河。

图一，中国神华历年净利润

2016年年报中国神华来了个600亿的豪华派息。实际上，神华历史上派息从未低于40%的水平，历史上有过三次特别派息。然而，这是一个好的开始还是偶然事件呢？让我们看看中国神华历史数据及刚刚发布的2017年年报。

煤炭这种傻大黑粗，也一直需要重金投入。历史上神华每年构建固定资产一直高达300-500亿水平，然而最近三年则急剧下降，尤其是供给侧改革之下，2017年仅有203亿元，全年投资支出仅263亿元。

图二，中国神华历年构建固定资产支出

中国神华在2017年终于结束了多年的总资产扩张，历史第一次总资产负增长，然而这根本不影响公司经营和盈利。

图三，中国神华历年总资产

有些人会说，263亿元，也不少啊。如果你仔细读神华年报，就会发现这公司全年折旧225亿，无形资产摊销19亿，合计244亿元，基本就满足了资本开支。接下来，我们再看公司经营现金流，呵呵，超级奶牛现身。

图四，中国神华历年经营净现金流

这个是包含了财务公司的现金流入，实际上有所区别，比如2017年全年扣除财务公司是880亿，略少于951亿，2016年926亿，略多于上表数据。所以实际上不影响判断。差不多未来每年900亿元。

经营现金流每年九百亿，资本支出大幅度减少，结果就是刚刚派息600亿元，在手现金一年就又恢复到811亿元，而负债规模基本维持不变。年度财务费用从51亿降低到34.57亿元。

图五，公司在手现金

总结下：一，护城河强大。二，盈利有波动，但是盈利额能力强大。三，超级现金奶牛，历史上是一边高派息，一边高资本支出。但是近年来布局基本完成，支出大幅度减少，供给侧改革之下，更看不到大幅支出的迹象。

接下来就是我想表达的，作为央企的中国神华，超级奶牛提高派息，符合党中央/国务院关于国企改革精神，同时还有利于提高公司净资产回报率，树立新国家能源集团龙头典范。（作者：山行）