雷军“事先不知情”的99亿股份已经划到他名下。

对小米股价抱有期待的股民结结实实地坐了回“过山车”。

8月23日，小米股价一度高开高走，涨幅最高达7.24%，股价为18.96港元/股。但此后一路走低，截至收盘跌1.36%，相比上市以来的最高点跌超20%。其总市值为4340.61港元。

就在昨日，小米交出登陆港股后的首份成绩单，财报显示，今年第二季度小米集团实现营收452.35亿元，同比增长68.3%；实现经调整净利润21.17亿元，同比增长25.1%。

从财务角度看，这份看起来很美的财报，隐忧重重：净利润增幅远低于营收增幅、销售成本增幅远大于营收横幅、主营业务毛利率下滑、互联网服务营收占比下滑……

考虑到行业背景、商业模式，表面上欣欣向荣的小米，老问题依旧：硬件方面缺乏核心技术能力、海外扩张模式完全复制国内老路、手机业务增长主要靠外地低价机型带动等。

作为一家高喊“中国创造”的明星企业，小米公司打着互联网公司的旗号，做着硬件制造业的生意，而且亏本卖货。这一窘境在IPO时曾让其估值缩水，最新交出的成绩单亦未见改善。

美股投资论坛雪球上一位投资者评论称，小米的高增长难掩增长质量低劣：“小米的思维模式实质就是白牌厂商+互联网营销。白牌厂商的生产制造，加上一个靠互联网营销、宣传、包装打造出来的所谓品牌而已”。

互联网分析师葛甲告诉时间财经，他最关注的是小米互联网业务的不力，“主要原因在国内手机销量增长几乎停滞，海外销量又暂时无法转化成互联网服务用户”。目前的平均用户互联网收入（ARPU）提升，更多也是货币化手段的增加，“如取消MIUI用户关闭广告的系统按钮设置”。

时间财经就相关问题联系小米公司，截至发稿未获回复。

靓丽数据的背面

2018年第二季度财报显示，小米集团实现营收452亿元，同比增加68.3%，实现经调整净利润21亿元，同比增加25.1%。主营业务的智能手机方面，二季度全球出货3200万部，同比增44%，收入305亿元，均价提高到了952元。财报引用IDC数据称，小米为全球前五大手机公司中增长最快的公司。

其他收入方面，小米IOT与生活消费品收入104亿元，同比翻番，在总营收的占比也有提升。互联网服务方面，财报强调MIUI用户月活提升41%达2.07亿，平均用户互联网收入（ARPU）也从16.6元提升到19.1元。小米特别强调了国际业务的收入：同比增长152%至164亿人民币，以出货量计算的市场份额中，小米在印度第一，印尼第二。

靓丽数据的另一面，是小米长期难以回避的尴尬。本次财报的部分数据显示，这种尴尬还会加强。

强调互联网基因的小米，互联网服务收入从未达到两成，也看不到提升的迹象。本季度该项收入同比增长63.6%，而小米整体增速是68%。雪上加霜的是，本季在MIUI月活和ARPU至双双提升的情况下，该项收入在总营收的占比甚至下滑。

另外一项关键的数据上，因为硬件销售成本涨幅大于收入涨幅，小米的买利率由2017年第二季度的14.3%降至本季12.5%，这还是在手机平均售价上涨的情况下。对此小米CFO周受资的说法是：“我们有选择地由于考虑毛利率以取得关键产品的市场份额”。换一种说法就是，销量优先，先不考虑挣钱。

不考虑毛利率的走量优先，带来销量的大幅提升了吗？起码在国内市场，并没有。

智能手机增长方面，IDC数据显示，第二季度小米中国市场的销量为1450万，同比仅增长2%，接近停滞。整体44%的增长，全靠仍处于红利期靠印度印尼等海外市场带动。IDC数据显示，小米手机出货量方面，海外的仅1800万台已经过国内的1450万台。

这一变化带来的恶果之一是，主要来自国内市场的互联网服务收入增长将更加承压。考虑到海外互联网服务市场的实际情况，比如谷歌控制的应用市场和不同法规，海外销量的提升很难给小米的互联网服务收入带来动力。

国内智能手机销量不力，复制几年前的低价战术到国外，也许能救增长不力的一时之急，但如果海外销量不能转化小米的互联网服务用户，那小米的互联网故事还能讲多久？

核心战略与未来

作为一家创新型科技企业，小米的研发投入问题一直为人诟病。2018年第二季度，小米的研发投入/营业额占比仍旧维持在3%，与之前三年不进不退。作为对比，被公认不重视研发的联想是3.3%，公认研发投入最大的华为是45%。

技术投入如此之低的小米，财报里说“AI技术是我们战略的核心部分”。雷军也曾多次表示，小米未来十年最核心的战略是人工智能。他认为，小米做人工智能（AI）有着自己独特的优势，主要体现在过硬的产品能力，广泛的大数据获取能力，以及充分的生态链及loT连接能力上。

在本季财报中，小米再次强调了这一战略的核心地位。不过它举出例子令人失望：财报称截至2018年7月，“小爱同学”月活跃用户超过3000万人，小爱音箱发布一周年，唤醒总次数已超过20亿。

“小爱同学”是小米旗下售价299元的智能音箱产品。互联网分析师葛甲认为，小米在这方面的说法“包装太过”，智能音箱就是一款声控产品，国内多家互联公司和硬件厂商均有产品。

雷军对AI的理解似乎与All in的百度同步。他认为，“小米做人工智能的优势，主要体现在过硬的产品能力，广泛的大数据获取能力，以及充分的生态链及loT连接能力上”。

财报中也在强调这一“优势”：小米连接有IoT设备（不包含手机、笔记本电脑）的用户约1.15亿名，环比增长15%；拥有5台以上IoT设备（不包含手机、笔记本电脑）的用户近170万名，环比增长19%。

为了圆满这个故事，小米低价倾销成千上万台类似小爱音箱、智能电饭煲的IOT设备，获得了成千上万人“空调调到多少度”“喜欢米饭几成熟”的所谓大数据，但怎么靠这个获得说收入？

CFO周受资的回答是，“未来想象空间巨大”，IoT+AI的组合将继MIUI之后，成为小米互联网服务的又一重要流量来源。

雷军同样把手指向了未来。在业绩说明会上，雷军称，小米的优势在人工智能和云储存大数据基础上，同时四五年前小米就开始做IoT投资，二季度IoT增长翻倍，现在也还是投资期，未来会进入收获期。

相信雷军的人今天也许已经冲进去股市下注。毕竟，雷军“事先不知情”的99亿股份已经划到他名下，要想无损套现出来，他会努力把这些说过的话兑现。（北京时间财经 李拜天）