独家对话 | 光大保德信周华：两大原因致债市大幅回调

进入8月以来，国内股市和债市再次双双出现明显下跌。光大保德信基金固收副总监周华认为，导致股市和债市下跌的原因不同。

周华称，债市下跌一方面源于市场对宽信用和积极财政“互抬”的预期，另一方面也有前期获利盘了结打压的原因。展望后市，债市仍有望震荡慢牛。

对于股市，光大保德信基金认为，外部环境是不可忽视的因素。但由于市场对此已有充分预期，加上股市见底指标变多，下半年股市机会也会比上半年多。

从业涵盖券商基金保险

周华有9年从业和5年固定收益投资管理经验，历任第一创业证券债券交易员、景顺长城基金债券交易员、信用研究员、专户投资经理、泰康资产第三方投资部固定收益投资总监。

作为泰康资产第三方投资部最早的两位固收投资经理之一，周华一直管理的是其他银行、保险、财务公司等金融机构申购、委托的机构资金，“传统上大家会认为保险资管只有配置型账户，但其实我们管理的市值型保险资管产品、专户产品都是交易型账户，很多产品同样每天开放申赎，竞争对标公募基金和券商资管，流动性压力和业绩压力并存”，因此周华认为其向公募基金的切换可以比较顺畅。

2018年7月，周华加入光大保德信基金担任固定收益部副总监，并很快任职公募基金经理。

踏上中短债新征程

据招募说明书显示，周华目前管理的光大保德信晟利债券基金是一只中短债产品，基金于今年8月1日才成立，目前还处于建仓期。

在谈到未来该基金的运作思路时，周华回答华尔街见闻称，“由于过去管理机构资金的钱的经历，使得我会更关注客户的需求。如果客户购买超短债和中短债基金的需求是把它作为银行理财替代的选择，那么我们就会按照绝对收益的目标去做。”

周华接着补充说，“基于此，我们不会在久期和杠杆上冒太大的风险，从较长期限来看，固收类基金的第一大收益来源还是持仓债券的票息收入。中短债基金应该坚持低久期、高资质、回避权益的理念，以“积小胜为大胜”的思路稳健投资。如果在债券牛市的行情下，这类基金和中长期纯债基金相比可能收益率不太高，但在震荡市或者熊市中，低回撤的基金表现会很有竞争力。如果还能争取每月或每季度都做到正收益，那就能够给投资者比较好的体验和感受。资管市场很大，我们相信不同风格的债券基金可以有各自足够的生存空间，管理人需要做的是知行合一，忍住诱惑、拒绝摇摆”。

“当然，绝对收益投资永远是知易行难的事情，尤其是公募基金缺乏相应对冲手段，在债券下跌时，只能尽量预先半步降低久期和杠杆。而在市场情绪最亢奋的时候，警惕并且思考离场时机。比如，在8月初货币市场利率比2.55%的央行7天MLF利率还低时，我认为这样的情形难以长期持续”。

作为一名久经沙场的基金经理，周华在最后也不忘提示投资风险，“作为市价估值而非摊余成本法估值的基金，其净值难以避免会随着债券价格的波动而变化。债券的票息收入和资本利得互为镜像关系，当资本损失大于票息收入时，净值会出现下跌。基金经理需要处理好的是业绩波动和增长的平衡管理”。

债市有望震荡慢牛

从今年年初至4月，国内债券市场出现了明显的分化走势。利率债走势呈现“慢牛”，而信用债和可转债表现平平，7月以来，在基本面预期悲观和流动性预期改善的影响下，利率债、信用债出现交替上涨行情，债券市场为投资者贡献了良好的回报。而进入8月份以后，利率债又出现了一波明显回调。

对此，周华认为，债券投资者目前对“宽信用”效果的信心和质疑并存，在月度数据难以证明或证伪政策效果的背景下，金融、财政、税务部门等“几家抬”的政策喊话会对投资者预期影响更大，同时这波下跌也有前期获利盘止盈了结的原因。展望后市，债市仍有望震荡慢牛。

对于信用债，周华认为，在当前金融去杠杆进入到深水区的背景下，对低等级信用债仍不友好，而中高等级信用债会受到持续追捧。

股市见底信号增多

目前，光大保德信公司的一只二级债安泽债券基金正在紧锣密鼓发行中，据招募说明书显示，这是一只二级债基，即除了投资债券外，基金还会通过二级市场配置一定比例的股票。

今年以来，A股呈现单边下行态势，沪指近日连续破位，市场成交萎缩，投资者心态低迷。

在被问到为何选择此时发行二级债基，基金建仓运作后，股市表现是否会拖累净值表现时，周华回应称，“二级债基股票部分投资将由公司权益投资部基金经理负责”。

光大保德信权益投资部分析认为，外部环境是造成股市下跌不可忽视的因素，但资本市场对此已有足够预期。加上一些长线资金在增加买入量，市场见底指标逐渐增多，下半年股市机会明显多于上半年。

具体到行业，光大权益部表示，短期（三季度）在稳增长预期下，看好偏周期行业；中期（3~6个月）科技创新仍是主线。