1.业务概况。

伟星新材主要从事各类中高档新型塑料管道的制造与销售，产品分为三大系列：一是 PPR系列管材管件，主要应用于建筑内冷热给水；二是 PE 系列管材管件，主要应用于市政供水、采暖、燃气、市政排水排污等领域；三是 PVC 系列管材管件，主要应用于排水排污以及电力护套等领域。公司业务主要分为零售业务和工程业务两大类。零售业务主要依托经销渠道进行经营，是公司营业收入和利润增长的主要驱动因素；工程业务主要通过直销和经销的方式经营。

从营收来看，2017年中国联塑的PVC产品营收为118亿元，PPR和PE营收为63亿元。而伟星新材的PVC产品营收为4.8亿元，PPR和PE营收为33亿元。

从产量来看，2017年中国联塑的总产量是200万吨，其中PVC为158万吨，PPR和PE为42万吨。伟星的总产量为20万吨，包括PVC，PE和PVC。

（来源于伟新新材2017年报）

从价格和毛利来看，PVC价格最低，是非PVC价格的一半。导致PPR的毛利率最高，达到58%。PVC毛利率最低，只有30%。

总结：中国联塑塑料管道产量非常大，是伟新新材的10倍，但是主要是以价格低端的PVC为主，终端用途主要是市政部门的基建设施。而伟星产量较少，以价格高端的PPR和价格中端的PE为主，终端用途以家居建筑塑料管道为主。产品结构的差异，导致产品应用场景的不同，最终导致伟星新材的盈利回报率远远高于中国联塑。

2.财务分析。

伟星新材资产负债表非常强劲，有息负债为0，资产大部分是现金，财务费用为负数，投资回报率很高。中国联塑资产负债表不好看，有息负债多于现金，财务费用很高，单单看利润表，业绩增速还可以，投资回报率也算不低，但是比伟星新材低太多。

中国联塑管理费用和销售费用差不多，伟星新材的销售费用比管理费用多一倍，反映两者终端客户的差异：联塑终端客户是市政部门，伟星新材终端客户是家居塑料零售。

3.行业概况。

料管道行业进入壁垒不高，中小企业众多，是充分竞争的市场。但近年来塑料管道行业产业结构发生较大变化，随着消费者对质量和品牌意识的提高，规模较大、总体质量较好的企业发展步伐加快，其相应的市场综合竞争能力也逐步得到提升；规模小、低水平的企业发展则出现了困难，甚至已有部分企业停产或转产。产业集中度在稳步提升，品牌企业之间的竞争更为激烈。目前国内年生产能力 1 万吨以上的企业约为 300 家，有 20 家以上企业的年生产能力超过 10 万吨。因此，这是一个零散行业。目前伟星是20万吨一年，联塑是200万吨一年。联塑大而不强，伟星盈利能力最强，市场空间大。

根据《中国塑料管道行业“十三五”期间（2016-2020）发展建议》，2020 年全国塑料管道产量将超过 1,600 万吨。假设目前塑料管道行业产量1300万吨，那么中国联塑市场份额约为15%，伟星新材市场份额约为1.5%。

（注：华中地区的营业收入较去年同期增长 46.31%，主要系报告期公司加大了中部市场的，拓展力度，市场销售增长较快所致。）

从上表看出，中国联塑大本营在广东佛山，主要营收在于华南地区，华东地区营收只占6%。伟星新材大本营在浙江临海，主要营收在华东地区，华南占比最小只占3%，市场空间大。目前看，两个公司业务虽然有部分重合，但是销售地区的竞争几乎还没有发生，侧面说明行业增速好，大家业务都增长得很好，竞争还没到激烈的状态，行业洗牌远远还没到来。

4.估值。

伟星新材：PE（TTM）=27，PB=7。上市七年，总市值年化增长20%，其中PE下降25%，净利润年化增长25%，市值主要靠业绩推动。IPO募集资金11亿，累计现金分红25亿。

中国联塑：PE（TTM）=5，EV/EBIT=5，PB=1。上市七年，总市值几乎不变，其中PE下降了一半，净利润增长了一倍。

有几个问题，希望大家探讨：

Q1：伟星的报表非常好，作为一个制造业企业净利率，毛利率竟然达到那么高，主要原因据说是产品价格比同行高，那么问题来了，伟星的产品价格为啥能够比同行高？

Q2：伟星的竞争对手除了中国联塑之外，还有哪些玩家？最好是上市的。（作者：忘了怎么写）