4月12日，因港元对美元跌至联系汇率制“弱方兑换保证”水平7.85，香港金融管理局13年来首次入市，共买入32.58亿港元。香港金管局总裁陈德霖当日称，“这次是2005年金管局推出三项优化联系汇率制度的措施，包括将‘弱方兑换保证’移至7.85的水平以来，市场首次触发金管局的‘弱方兑换保证’。我重申金管局会在7.85水平买港元沽美元，保证港元不会弱于7.8500。这是联系汇率制度的设计和正常运作。”

陈德霖还表示:“视乎资金的走向，未来有可能会再次触发‘弱方兑换保证’。金管局有足够能力维持港元汇价的稳定和应付资金大规模流动的情况，大家毋须担心。”至4月16日，香港金管局已四度出手，共耗资165.09亿港元。

美港息差致港元走弱

大华银行报告指出，港元长期疲软并跌至7.85，主要是由于息差扩大，非因投机性质。“由于美国与香港银行间利率之间的利差已进一步扩大致使港元处于不利的位置，因此港元走弱。”大华银行的王君豪等策略师指出，“具体而言，2017年1月，美元/港元按7.76进行交易时，3M US Libor(3个月期美元同业拆借利率)与3M HK Hibor(3个月期港币同业拆借利率)之间并无利差，两者均约为1.0％。此后，随着美联储逐步加息，3M US Libor已从今年年初的1.70％攀升至目前的2.33％。但3M HK Hibor则保持疲软，仅略高于目前的1.20％。”

“去年第三季度，为了吸收充裕的货币市场流动性，香港金管局在8月初和9月中旬两次发行了额外外汇基金票据。这一举措导致3M HK Hibor利率从0.8％短暂上涨至1.3％。但自此之后，3M HK Hibor一直处于停滞状态，未能赶上3M US Libor的快速上涨。”王君豪等人表示。

“港元走弱主要由于香港与美国存在息差。金管局早前已预告此情况，并指这是香港利率正常化的过程，因此市场早有预期，亦不代表资金从香港大举流走，相信暂时对港股无甚影响。”招银国际策略师苏沛丰指出。

工银国际首席经济学家程实、高级经济学家钱智俊指出，近期港币汇率和利率的“双低迷”现象，并非货币危机的信号。恰恰相反，这既是香港政府被动缩表的必要环节，更是香港利率环境正常化、香港经济融入全球普遍复苏的必然前奏。通过启动利率环境正常化，香港货币当局将渐次消解货币过剩与货币幻觉，抑制市场冒险行为，从而为香港市场的长期繁荣夯实基础。

王君豪等人指出:“在短期内，金管局可能会发行更多额外外汇基金票据以暂时吸纳流动资金，以缓和Hibor利率的过度下跌。金管局亦须介入货币市场，以维持美元兑港元7.85的上限。最终，正如陈德霖所说，为了让美元兑港元稳定回落至7.80，香港金管局将不得不逐步引导Hibor利率走高，并缩小与美国Libor利率的差距。”其指出，只要香港金管局能逐步提高Hibor利率，对香港资产市场的负面影响将会降至最低。

联系汇率制无虞

“接下来，香港金管局有能力干预并维持美元兑港元7.85的上限。香港的外汇储备增至4430亿美元的历史新高，目前超香港GDP的1.2倍。就宏观经济整体而言，香港经常账户盈余仍然保持在GDP的4％左右，香港政府也保持强劲的财政盈余。这两个因素都是港元的强大支撑因素。”王君豪等人表示，香港金管局有能力维持美元兑港元挂钩。

程实、钱智俊认为，立足于逾4千亿美元的外汇储备，以及1998年、2008年两次危机处置经验，香港货币当局有能力稳定港币汇率预期，稳步完成利率环境正常化进程。未来香港经济与内地经济的加速融合将支撑联系汇率制度保持稳健并不断优化。

“着眼货币需求端，本轮金融危机以来，港币被动形成了需求结构单一化的历史遗患。危机十年之中，全球投资重心在于货币幻觉而非实体经济，与之同步，香港房地产市场亦成为港币融资需求的核心支柱。近年来，随着全球经济步入真实普遍复苏，货币幻觉破碎，全球投资重心转向实体经济。受此影响，香港房地产市场的调控政策亦持续收紧。由此，房市的港币融资需求‘旧力已衰’，而实体经济发展的融资需求‘新力未强’，新旧转换间的货币需求疲弱加剧了货币供给过剩问题，从而进一步拉低了港币利率和汇率。”程实、钱智俊指出，“但是，这一阶段性问题并非不可治愈，加强区域联动正是一剂良药，将从两个方面实现港币需求结构的多元化。其一，从经济结构来看，通过对接‘一带一路’和粤港澳大湾区建设，香港多元经济有望迎来新的发展机遇，特别是基础设施建设和创新科技发展有望实现较快增长，从而形成强劲而持续的港币融资需求。其二，从金融市场来看，中国新经济发展在全球具有比较优势，与之联动，内地独角兽企业有望陆续进入港股上市，不断创造出能够分享中国经济结构性投资机遇的港币资产，有力提振港币需求。”

国际货币基金组织总裁克里斯蒂娜·拉加德近日也表示，她相信美元兑港元挂钩处于稳健状态，并将保持这一状态。“当前的挂钩机制与经济基础是一致的。”她说，“我们当然不会在近期看到港元与美元以外的其他货币挂钩。”

记者 周轩千