内容提要

2019年4月，银行间本币市场成交量稳步增长，当月总成交量为105.9万亿元，环比增加1.5%，日均成交4.81万亿元。

货币市场资金面总体宽松，利率较上月小幅下行；债券收益率曲线整体上行；长短期限信用利差走阔，中期限缩窄；现券市场日均交易量小幅减少；利率互换价格显著上行。

一、货币市场特点

1

资金面总体宽松，利率小幅下行

2019年4月，货币市场资金面总体宽松，在缴税和跨月附近时点市场流动性收紧，资金利率明显上行，其他时点较为宽松。

分阶段来看，月初市场流动性充裕，隔夜资金利率连续5天维持在2%以下；4月为缴税大月，月中起受缴税等因素影响，资金面边际收紧，资金利率有较大幅度的上行，机构融出相对谨慎；月末，财政支出增加对冲央行逆回购到期及跨月等因素，资金价格回落至正常水平。

公开市场操作方面，4月央行通过公开市场逆回购操作投放量与回笼量持平，均为3000亿元。此外，本月到期3675亿元MLF，净回笼1665亿元，较上月减少2650亿元；本月TMLF净投放2674亿元；国库现金定存净回笼0亿元，与上月持平。全口径计算，4月公开市场净投放资金1009亿元。

本月，隔夜回购加权利率由月初的2.31%下行22个基点至月末的2.09%，7天回购加权利率由2.5%上行15个基点至2.65%，14天回购加权利率由2.53%上行22个基点至2.75%，1月期回购加权利率由2.48%上行52个基点至3%，3月期回购加权利率由2.74%上行36个基点至3.1%。

隔夜Shibor从2.32%下行23个基点至2.09%;Shibor_1W从2.58%上行10个基点至2.68%；Shibor_2W从2.71%上行15个基点至2.86%；Shibor_1M从2.78%上行8个基点至2.86%；Shibor_3M由2.8%上行13个基点至2.93%。

2

货币市场交易量环比上涨

4月，银行间货币市场总交易量环比上涨，日均成交小幅下降。货币市场成交总量为88.8万亿元，日均成交4万亿元（环比减少2.4%）。

其中，信用拆借成交15.1万亿元，日均成交6863.6亿元（环比减少4.5%）;质押式回购成交72.9万亿元，日均成交3.3万亿元（环比减少2.9%）;买断式回购成交0.8万亿元，日均成交363.6亿元（环比减少4.6%）。

3

市场净融入资金量下降

4月，各类机构通过银行间货币市场净融入资金总计22.5万亿元，较上月减少8.47%，其中净融入资金量最多的机构类型依次为证券公司、基金、农村商业银行和合作银行、基金公司的特定客户资产管理业务和证券公司的证券资产管理业务，合计净融入资金17万亿元，市场占比75.5%。

从融资存量看，截至4月末，各类机构在银行间市场上的未到期资金净余额为3.95万亿元，较上月减少18.4%，需净偿付资金量最多的四类机构依次为其他非法人产品、证券公司、城市商业银行和外资银行，需净偿付资金量合计2.98万亿元，市场占比为75.5%。

二、债券市场特点

1

现券市场日均交易量小幅减少

2019年4月，现券券面总额共成交17.5万亿元，日均成交7944亿元，较上月减少3.6%。具体看，国债、政策性金融债、企业债和中期票据日均交易量分别较上月减少4.3%、0.9%、1.1%和3.7%；

现券净买入量前五的市场成员类型依次为基金、理财产品、农村商业银行和合作银行、农村信用联社和政策性银行，合计净买入额为6360.8亿元，较上月减少1522.8亿元。

现券净卖出量前五的市场成员类型依次为证券公司、城市商业银行、股份制商业银行、财务公司和大型商业银行，合计净卖出额为8475.8亿元，较上月减少1005.7亿元。

2

收益率曲线整体上行

经济数据向好，叠加税期资金面扰动，现券收益率震荡上行。分阶段来看，上旬，3月经济数据回暖带动现券收益率上行；中旬，金融数据和进出口数据超预期，悲观情绪再度释放，叠加税期对资金面的扰动，收益率继续上行；下旬，央行开展2674亿元TMLF操作，且随着资金面的好转，债市逐渐止跌企稳。

收益率曲线整体上行。分品种来看，本月末，国债1、3、5、7和10年期到期收益率分别为2.69%、3.03%、3.19%、3.43%和3.39%，分别较上月末上行25、32、24、32和32个基点。

信用利差长端和短端收窄，中端走阔。具体来看，截至月末，1、3、5、7和10年期AAA级中短期票据与相应期限国债到期收益率的信用利差分别为72、92、106、101和121个基点，分别较上月增加-5、1、5、-6和-11个基点。

三、衍生品市场特点

1

利率互换交易规模微增

2019年4月，人民币利率互换交易量为15729.42亿元，较上月增加0.11%。

从参考利率看，以FR007和Shibor3M为参考利率的品种市场占比分别为76.83%和22.16%，环比分别上升0.08和0.21个百分点；收益率互换产品共成交58.5亿元，其中参考十年期国债收益率的品种最为活跃。

从期限品种看，1年及以内、1-5年、5年以上品种的市场占比分别为55.22%、44.71%和0.06%，环比分别下降4.18和上升4.16、0.02个百分点。

从参与机构看，股份制商业银行、外资银行和城市商业银行成交量分别为5592亿元、2412亿元和1739亿元，市场占比分别为35.55%、15.33%和11.06%，环比分别下降6.05、2.29和1.7个百分点。

2

互换利率显著上行

4月，银行间流动性有所收紧，上旬央行连续多日暂停公开市场操作，叠加税期高峰，资金面维持紧平衡，月末资金面紧张程度有所缓和；现券市场收益率整体震荡上行，3月经济数据显示基本面继续回暖，叠加市场对央行货币政策委员会一季度例会措辞解读为央行在货币政策上有边际收紧的趋势，对债市做多有所抑制，而月末股市调整则对债市形成支撑。

从3月各项宏观经济数据来看，官方制造业和非制造业PMI较上月上升，均位于荣枯线上，出口大幅反弹，而进口不及预期，社融数据和M2超预期，经济基本面逐步企稳，债券市场收益率震荡上行，互换利率随之上行。

全月来看，以FR007和Shibor3M为标的利率互换价格明显上行。月末1、5、10年期FR007互换价格为2.84%、3.17%和3.49%，较上月末分别上升22、23和23个基点；6个月、1年、5年期Shibor3M互换价格为3.06%、3.21%和3.66%，较上月末分别上升20、27和27个基点。

1

新一轮匿名拍卖成功开展

4月18日，交易中心成功组织开展新一轮匿名拍卖。这是匿名拍卖业务上线以来的第四次操作。

根据市场申报情况，此次进入拍卖的债券中，包括3只到期违约债券：分别为15永泰能源MTN001、15宏图MTN001和18永泰能源CP001，其中15宏图MTN001达成交易，成交价为26元。另外，康美药业、泰禾集团和永泰能源等发行人的债券也有双边报价。

2

央行精准操作，坚持稳健的货币政策

4月，央行通过OMO+续作MLF对冲MLF到期、开展TMLF操作等措施，坚持稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，促进金融服务实体经济，具体来看：

4月中旬，受税期和MLF面临到期续作压力等因素影响，资金价格一路向上，DR001和DR007一度出现倒挂。4月17日，央行通过公开市场2000亿元逆回购和1600亿元缩量MLF续作的方式对冲当日到期的3665亿元一年期MLF，实现小幅净回笼65亿元。税期过后，资金面压力减轻，隔夜和7天利率倒挂的现象修复。

4月24日，央行开展了2019年二季度 TMLF操作，操作金额为2674亿元，操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续作两次，操作利率为3.15%。

市场人士认为，4月下旬公开市场逆回购陆续到期，TMLF的操作一方面有利于对冲逆回购到期带来的短期流动性投放压力，另一方面也是继续落实货币政策对小微企业、民营企业支持的表现。

作者：谈二三

原文《2019年4月银行间本币市场运行评述》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2019.5总第211期。