见习记者 韩永先 本报记者 陈锋 北京报道

湖南湘佳牧业股份有限公司（下称“湘佳牧业”）不久前发布公告称，已与民生证券签署首发辅导协议，将根据项目进度申报辅导备案，公司开启第二次IPO尝试。

近3年时间，几度轮回，湘佳牧业IPO征程还在起点踏步，但是经营能力和市场环境已经时过境迁，湘佳牧业3年间的经营业绩也再难言乐观。

三次中止

湘佳牧业主营种禽繁育，家禽饲养及销售，禽类屠宰加工及销售，饲料、生物肥生产及销售业务，产品包括活鸡、活鸭及鸡鸭肉冰鲜产品。

湘佳牧业2014年8月挂牌新三板，正式开启资本市场之路。

2015年7月，湘佳牧业首次提交IPO申请，拟在深交所发行2563万股，募资约5.55亿元，用5000万元补充流动资金，其余投向1000万羽优质鸡标准化养殖基地建设项目、年屠宰3000万羽优质鸡加工厂项目、6万吨家禽食品加工与冷链物流配送项目（一期）3个项目。

为保证证监会反馈意见回复和信披质量，湘佳牧业2017年2月22日第一次向证监会提请中止审查。

公司2017年5月取得证监会恢复审查申请通知书。但是仅仅3个多月后，2017年9月，湘佳牧业第二次申请中止审查，原因是律师、会计离职，无人签字。

湘佳牧业2017年12月再度拿到证监会恢复审查通知书。又是时隔3个月，2018年2月，湘佳牧业直接宣布放弃IPO，撤回申报材料，原因是保荐机构中德证券出现工作问题。

出乎意料的是，今年3月26日，湘佳牧业突发公告，宣布与民生证券签署协议，接受督导，第二次冲击IPO。

缺乏经营竞争力

2017年，湘佳牧业的负债急剧攀升，盈利能力和偿债能力不断下降。

招股说明书显示，湘佳牧业2017年负债高达5.14亿元，资产负债率由2015年的37.88%攀升至50.90%，大幅高出行业主要公司平均34.86%的水平。公司流动负债高达3.37亿元，其中短期借款1.01亿元，占流动负债的29.93%。由于短期借款持有期限较短，公司面临较大还款压力。

代表盈利能力的流动比率、速动比率、应收账款周转率等方面，湘佳牧业也明显低于行业主要公司平均水平，同时还在不断恶化。

公司2015年至2017年的流动比率分别为1.30、1.33、1.04，而2016年行业平均值为1.68；速动比率分别为0.83、0.80、0.58，2016年行业平均值为1.09；应收账款周转率分别为14.03、13.15、12.77，2016年行业平均值为122.44。

公司每股经营活动的现金流量也从2015年的1.17元降低为0.80元，经营活动产生的现金流量净额从2015年的8953.80万元连续降至2017年的6127.14万元。

另一方面，近两年来，家禽市场几乎处于饱和状态，行业处于“红海”竞争，禽类价格不断下滑，同时，疫情高发，严重影响了市场空间的扩展。

“行业供需上涨的关键在于上游产能收缩、库存消耗以及下游消费需求的回升。”财富证券研究员刘雪晴表示。

对于公司带着财务压力，如何能在“红海”中保持业绩长期稳定，提升核心竞争力，记者对湘佳牧业进行邮件和电话采访，但是截至发稿仍未得到公司的回复说明。

面对行业的激烈竞争，湘佳牧业在招股书中表示，公司的竞争优势是完整的“从农场到餐桌”一体化经营全产业链和成熟的“公司+基地+农户（或家庭农场）”生产模式。

“公司+基地+农户模式，是很多养殖企业目前热衷的经营模式，但并不是大规模养殖企业发展的标准化、规模化、规范化趋势。”东北证券分析师对记者表示，“公司+农户的模式是在目前国内养殖行业小而散市场下的优选模式，一方面这种模式可以享受国家补贴，获得政策支持，但另一方面也存在着弊端，易造成监管难以全覆盖，出现食品安全问题。”

湘佳牧业在招股书中也认为，影响行业发展的不利因素，首要就是疫情的爆发，其次就是受利益驱动，部分农户可能会采用不恰当的方法生产出不符合食品安全要求的畜禽产品，造成食品安全事件。一旦发生重大食品安全事件，行业内企业都将受到重大影响。

募投项目前景难料

据博亚和讯数据库监测，今年4月份白羽肉鸡供应量将增加，而鸡肉终端市场偏弱，不利市场价格，预计毛鸡价格将跌破7元/公斤，重回6元/公斤时代。

在此行情下，湘佳牧业抛出5.55亿元规模募资项目，逆势扩张，产能如何消化，盈利预期能有多大？

湘佳牧业称，1000万羽优质鸡标准化养殖基地建设项目总投资为16534.67万元，项目建成后，种鸡场年存栏10万套种鸡，年产种蛋1000万枚；正常年一批可养殖黄羽肉鸡 201.60万羽，每年养殖5批左右。单价按12元/公斤计算，每羽鸡平均重为1.7公斤，即可实现年均收入2.04亿元，年均利润总额1511.81万元，税后内部收益率可达12.98%，高于基本折现率7%，项目投资回收期包括建设期为8.24年。

2017年，湘佳牧业包括外购产品在内的产销率为99.15%，尚不能满负荷运转，活禽产能利用率为83.88%，屠宰产能利用率仅为76.44%。募投项目达产后的新增巨量产能将如何消化，前景仍不清晰。

而按照目前的鸡价测算，毛鸡价格将跌破7元/公斤，几乎仅为湘佳牧业测算的一半，公司募投项目还未成行，将可能直接面临不能盈利的风险。

“一般养殖产业链上下游有延伸、现金类资产储备充足、历史表现稳健的企业信用水平较高。”联合资信评估有限公司分析师谭心远表示，“但对行业景气度处于周期中末端、养殖品种单一、投资激进、现金类资产储备不足、债务期限与投资回报期限不匹配的企业应保持谨慎。”

编辑：严晖 主编：陈锋