文/巴曙松，王志峰，杨倞等

美国资产管理行业在全球一直处于市场引领地位，美国资产管理行业所出现的一些新特征，往往也会在一定程度上影响到其他市场。近年来，美国资产管理行业呈现出如下几个方面的新特征：

一 美国资产管理行业集中度继续提升，赢者通吃现象明显

在美国市场上，一些大型的资产管理行业巨头本来已经具有巨大的市场影响力，近年来，这一市场集中的趋势还在继续持续。从2005年到2016年，美国规模最大的五家基金管理公司管理的资产比例由36%上升到47%，规模排名前十的基金公司管理的资产比例则由47%上升到58%。

从近期的统计数据分析，美国的资产管理行业集中度的提高主要有以下两方面原因：

其一，近年来在美国的资产管理市场上，指数基金越来越受投资者青睐，而绝大部分指数基金均由前十大基金公司所管理。

其二，债券基金在过去的十余年的美国资产管理行业中出现了巨大的资金净流入，而债券基金的产品数量以及基金发起人较少，因此能够提供债券基金产品的大型公司资产份额得到了显著的提升。

其三，处于市场优势地位的大型资产管理公司有更强的能力应对迅速变化的市场，并且在一系列市场创新上处于领先地位。

二 美国资产管理行业的平均利润水平在竞争中逐步摊薄：平均费率持续下降

从美国资产管理市场上的共同基金来看，股票型基金的平均费率由2000年的0.99%下降至2016年的0.63%，降幅达36%。同期，混合型基金和债券型基金的费率也分别下降了17%和33%。从美国资产管理市场的统计数据分析，美国的基金规模的不断扩大以及行业集中度的提升带来的规模经济效应，是导致费率下降的主要原因。费率持续下降的另一个重要原因是投资产品收益的下降，此外，美国资产管理市场上的同业竞争的加剧和潜在进入者的威胁提升等因素也导致共同基金费率不断下降。

从ETF市场来看，ETF的发行者也通过各种方法（如自我指数化）来尽可能地降低费率，从FactSet的数据来看，目前有137只ETF的年费小于或等于0.1%，而这些ETF总共持有美国市场41%的 ETF资产。也就是说数量占比6.5%的ETF持有41%的ETF资产，这也从另外一个侧面反映了美国资产管理市场的高行业集中度。

三 美国资产管理市场上的不同类型产品发展差异化十分明显

大致来看，美国资产管理市场上，共同基金虽然维持着行业第一的资产管理规模，但近年来发展速度已经放缓，ETF则延续了近年来的火热发展趋势，而对冲基金连续多年业绩不佳，竞争压力加大。

共同基金：规模巨大但增速放缓

截至2016年底，美国共同基金依旧以16.3万亿美元的资产总额维持全球第一的地位。近年来，共同基金资产管理规模的增长速度有所放缓，这主要是由于投资者偏好的改变所致。近年来美国投资者更加偏好指数型产品，而在被动投资中ETF往往是比共同基金更好的选择，资金从共同基金流向ETF限制了共同基金的增长速度。2016年仅债券基金录得资金净流入，共同基金市场全年资金净流出2290亿美元，投资者从长期基金中赎回了1990亿美元，从货币市场基金赎回了300亿美元，货币市场基金的资金变化则主要是由10月份的监管框架变化所致。

图表1：近年来美国共同基金市场资金流动状况（单位：十亿美元）

资料来源：ICI，课题组整理

ETF：持续且快速的增长

过去数十年中，越来越多的美国机构投资者和零售投资者选择投资ETF，需求快速增长。2016年美国ETF的资金净流入达到了接近历史记录的 2840 亿美元，市场ETF总数达到1705支，资产规模总量达到2.465万亿美元。而根据ETF.com的数据，截至2017年11月，美国ETF市场共流入资金近4000亿美元，2017年全年的资金流入预计将超过4500亿美元。从全球范围来看，美国ETF资产份额占据全球ETF市场的七成。

在资金流入为王的资产管理行业中，ETF毫无疑问是2017年美国资产管理市场的明星，其能够吸引大量资金来源的原因主要有以下几点：其一是投资者从主动型基金转投被动基金的持续趋势。这一趋势已经在美国市场持续了数年，投资者从活跃的共同基金转投基本上被动的ETF；其二是投资者对全球股市信心的增强，此外企业的减税预期还推升了投资者对美国股市的信心，而ETF则是此种情况下投资者获得风险敞口的首选方式；其三来自于行业规则的变化，美国劳工部有关退休计划的受托人规则（the fiduciary rule）于2017年6月开始生效，该规则要求投资顾问在为退休选择产品时要首先考虑投资者的利益，在这一规则下，具有成本低廉、透明度高、交易便捷以及税收优惠等特点的ETF成为了许多投资顾问的首选；其四是捕捉热点的能力和策略的灵活性。相比于共同基金，ETF更加灵活，基金发起人可以针对投资者的需求来发现满足其投资目标的ETF。

图表2：美国及全球ETF资产规模及数量变化对比

资料来源：ETFGI，课题组整理

对冲基金：业绩表现不佳，竞争压力加大

近年来美国对冲基金行业绩效表现不佳，其原因主要有：其一，自2009年以来，美国对冲基金的投资回报率始终未能跑赢大盘，这构成了对冲基金发展停滞的关键因素；其二，随着客户成熟度的提高，其要求的不断提升显著增加了对冲基金的运营成本；其三，对冲基金议价能力下降，管理费用不断下滑。近年来对冲基金的费用呈现出明显的下滑趋势，2016年对冲基金的平均管理费用仅为1.46%，平均收益分成为17.16%。而从整个市场格局来看，随着行业内部竞争的日趋激烈，未来管理费率还有可能进一步下滑。

图表3：美国对冲基金的平均投资回报率vs标普500指数（单位：%）

资料来源：HFR；课题组整理

文/巴曙松，王志峰，杨倞等

本文摘自《亚太资产管理高峰论坛—2017年亚太资产管理发展趋势与展望》，该报告于2017年12月12日，在由杭州市人民政府、亚洲金融合作协会主办，杭州市金融办、江干区人民政府、挖财网络技术有限公司承办的首届亚太资产管理高峰论坛上正式发布。课题主持人为巴曙松教授，课题协调人为王志峰、杨倞，课题组成员为黄泽娟、黄文礼、刘蕾蕾、高扬、朱茜月、邵杨楠、杨敏、谢婧娴。