火电的煤、水电的雨、热电的冬天

上次我们探讨了火电企业2017年用煤成本大增加利润总额大幅下滑，进而引发部分企业调整折旧期限的行为。这次我们来分析国内发电行业总体情况和不同类型发电企业业绩影响因素。首先我们来看看全社会00、05及10年以来社会用电总量情况，如下图。

从上图我们可以看见，社会用电总量近年来一直保持稳定上升趋势，只有2014、2015年增速下滑至5%以下。

图1中弹性系数=用电量增速/GDP增速，用来反映经济增速对于社会用电量之间关系（也可以说相关程度）。00、05及10—17这10年算数平均値为0.94，剔除最高、最低值后的算术平均値为0.99125。

从这一指标可以看到区域社会用电量增减和当地经济发展速度密切相关。那接下来我们来看今年上半年国内那些省市GDP增速用电情况。

今年上半年，全国山东用电增长幅度最小，而用电量同比增长超过10%的15个省、市依次为：广西（19.95%）、内蒙古（14.10%）、福建（13.62%）、甘肃（13.46%）、重庆（13.43%）、云南（13.40%）、安徽（13.01%）、湖南（12.87%）、四川（11.11%）、湖北（11.08%）、江西（10.97%）、浙江（10.95%）、辽宁（10.75%）、山西（10.17%）、陕西（10.07%）。这些省份大部分分布在华南、西北地区，为外送电较多、经济发展较快的省份。

而上半年全国平均用电量增速为9.43%，远高于去年来增速水平6.60%。除了用电量高速增长之外，上半年对于发电企业业绩改善的另外一大利好是2017年7月1日各全国各地区燃煤标杆上网电价的调整，如下图。

25 个地区调整了燃煤发电上网标杆电价，因此 2018 年上半年各火电企业电价同比实现提升，具体利好程度参考下文火电分析中电价调整对企业业绩影响系数。

同时5月15日，国家发展改革委印发《关于电力行业增值税税率调整相应降低一般工商业电价的通知》拟将电力行业增值税税率由17%调整到 16%，预计电力行业今年减税总额在90-100亿之间，增厚息税前利润6.7%至7.45%。

发电总量及分类测算

对于发电企业来所，发电量的大小取决于用电量的大小，用多少，发多少。虽然近年来各种电能存储方法组件开发，但是目前能储存电能的占比微乎其微，可以忽略不计。因而用点的季节性导致国内电力企业发电的季节性，整体来说是夏冬两季较多，春秋两季较少。下图为14年以来国内各个月份发电量

图中各个月份发电量的的波动很好地体现了用电量的季节性（由于1、2月份发电量数据合并，故取其算数平均値，故不能体现1、2月各月的发电量的区别，下面火电、水电月度数据也是如此）。

而国内主要目前主要的发电的主要方式为火电（包括煤电和其他火电）、水电、核电、并网风电、并网光伏五大类。就目前各大类型发电量来看，目前我国仍然以火电、水电为主，两这合计发电量约占90%（2017年火电发电量约占总量的71%，水电发电量占18.61%，核能、风能、太阳能合计约占10.4%），这还是近三年并网太阳能、和风能等新能源在国家政策扶持下迅速发展的结果，这一比例在2015年仅为6.9%。

而根据2018——2020年各分类型发电在建项目统计，预计未来三年间各类型装机量预估如下表。

预计未来三年装机总量将达到594359万千瓦，其中火电占比59.94%（煤电占比52.94%，其他火电占比7%），水电占比17.95%，核电占比2.05%，风电占比10.48%，太阳能占比9.57%。

根据装机量，我们可以对未来三年全国各类型发电量做一个大致的测算，如下表所示。

根据近三年各类发电量占比情况，以及未来三年根据各类型发电装机量预测发电量数据，我们绘制出下面6种分类型发电量占比情况。

从图中我们可以看到，煤电、水电发电量占比情况呈现逐步下滑走势，并网的风能、太阳能等清洁能源占比则快速上升，核电、非煤火电占比未来则保持稳定。

火电

首先我们来看火电，下图为2014年来每年各月份全国火电发电量图表，从图中我们可以看到火电发电季度性和全国发电总量月度波动保持一致，都是7、8、12月份高峰，4、5、9、10月份低低谷。这是由于火电作为目前我国主要的发电方式，受自然因素影响很低，其月度发电量因适应市场总体需求，而夏季、冬季分别为制冷、保温需求高峰期，用电需求自然很高。

在之前的《动力煤价高企，火电企业举步维艰，电改是行业未来救星？》一文中，小编介绍了2017年国内火电发电企业应燃煤价格上升造成企业利润大幅下降。在影响火电企业盈利能力三要素中，除了作为核心的燃煤成本之外，上网电价和发电设备利用小时数也是重要的指标。

动力煤采购成本是火电企业营业成本中最核心的成本，一般能占到营业成本60-70%，其次为折旧等维护费用、人工成本。

但单从三要素变动对于企业业绩影响的弹性系数来看，电价上涨的业绩弹性最大（税前电价上涨1分钱，华能、华电业绩分别上涨103%、132%），煤价对业绩弹性次之（税前动力煤价格下降10元，华能、华电业绩分别上涨40%、50%），利用小时弹性较低。

2018年，火电企业进行供给侧改革，装机增速回落，外加社会用电需求增长，今年火电设

备利用小时数有望小幅回升。今年第一季度，全国火电设备平均利用小时为 1089 小时，比上年同期增加 52 小时。

从上网电价方面，2018年各省、市上网电价调整幅度、比例预测如下，全国范围内火电平均上网电价有望上调 4.07 分/千瓦时，比上年同比增长10.82%。

若今年煤价调整幅度如我们预测，那么2018下半年至2019年上半年火电企业业绩将获得大幅改观。此外，今年动力煤价格虽然维持高位，但已有见顶趋势，预计2018年国内火电业绩将完成筑底过程。

水电

下图为2014年来每年各月份全国水电发电量图表，从图中我们可以看见水电发电量每年月度波动与全国总量月度波动不一致，呈现年内单峰走势（7、8、9月处于发电量高峰期，12、1、2月处于发电量低估期）。

造成这种情况的原因主要是因为水电发电需要的雨水量呈现季节性和地域性。水力发电离不开降雨，而我国降雨量比较充沛的区域为淮河以南的南方地区，下图为中国水利水电研究院水资源所2017年公布的近年来我国降水量分布图。

降雨量分布的地域性使水水力发电站在我国大都分布在长江、珠江流域，其在各月度降水量方面，主要集中在6、7、8这三个月11月至来年3月降雨几乎很少，各流域处于枯水期，用于发电的储水不足（如下图），因此造成我国水电发电量的季节性问题。

而目前对企业利润影响较大的的政策有：所得税"三免三减半"两项政策和2014 年财政部下发《关于大型水电企业增值税政策的通知》给予大型水电企业给予增值税优惠政策（自 2013 年 1 月 1 日至 2015 年 12 月 31 日，对其增值税实际税负超过 8%的部分实行即征即退政策；自 2016 年 1 月 1 日至 2017 年 12 月 31日，对其增值税实负超过 12%的部分实行即征即退政策）。

而目前水电企业中享受增值税退税优惠的企业有一下几家，相应电站和2017、2016年退税额度及占业绩比重如下表。