天士力2017年3季报

天士力（600535）2017年前三季度实现营业收入111亿元、归属母公司净利润11.4亿元，分别同比增长了16.3%和13.5%。从7-9月来看，业绩增长正在缓慢恢复，无论是营业收入还是净利润增长，都从沟里爬出来了，同比增速分别为16.14%、20.10%。相比2017年第一、第二季度而言，业绩增长速度明显进一步加快。

这是比较好的方面。整个2016年，天士力就像一个垂垂老者，再也迈不动成长的脚步。虽然有国家队证金公司从2017年一季度开始不断加仓天士力，三个季度以来买到了总股本的4.91%，但是天士力的股价2017年却跌了9.38%。特别是中国工程院院士李连达的炮轰之下，股价更是开盘放量暴跌。

李院士炮轰天士力的理由是FDA三期的实验数据失败，虽然天士力官方也进行了回应，但是明显声音弱小很多。以至于市场没有听见。不过，我要感谢李连达院士，让我有了在暴跌中买入的机会。

三季报很好，业绩正在企稳，天士力的董秘办回复投资者问答时也说“现在的天士力就是5年前的恒瑞。”但愿他这话能够实现，与孙飘扬不同，天士力是中药，而且是研发费用非常高的中药公司。市场宁愿给1800亿市值的恒瑞以60倍的市盈率，也不愿意给400亿市值的天士力30倍的市盈率。当然恒瑞还会继续成长，这点我深信。

中药子行业的整体估值都是低的。从行业来分，天士力2016年报中，中药的利润占主营利润的72.37%，而拖累公司现金流的医药商业利润贡献仅仅有10.74%。

医药商业这几年似乎是一个吸金黑洞，包括这次公布的三季报，现金流情况并未得到好转，也不知道天士力的商业营销公司单独上市之后，对合并现金流量表的压力能够减轻多少？从三季报来看，公司经营性现金流净额比上年同期减少了17.9亿元，为-10亿元，同比为-248%。公司对此的解释是“主要系票据贴现利率高于贷款利率，公司减少票据贴现；且报告期内医药商业拓展医院终端销售业务，应收账款回款期加长所致。”

向前翻了翻公司的账，天士力应收票据增加了11个亿，去年三季报是13个亿，今年是24个亿。之前公司是收到票据立马贴现，拿到现金，然后体现为应收项目减少。现在嫌贴现率太高，就不贴了，直接计入到应收科目里，销售商品收到的现金流自然减少了。

再加上在医药商业子公司的垫款，想想都头大，合并报表中应收账款从48.7亿增加到今年三季报的66亿，增幅为36%，超过了营收的16.3%增幅。

不过，分析财务报表只是分析一个公司的开始，天士力的几个品种销售还不错：

1. 复方丹参滴丸、益气复脉、丹参多酚酸等心脑血管产品实现收入30.95亿元，同比增长6.71%。其中，普佑克实现收入5518万元，同比大幅增长22639.68%，主要是由于公司开拓市场、普佑克进入地方新农合及地方抢救目录所致。随着普佑克降价11.5%纳入医保，以及新适应症的不断拓展，预计未来将保持快速增长；

2. 替莫唑胺胶囊等抗肿瘤产品实现收入4.99亿元，同比增长29.49%；

3. 藿香正气滴丸等感冒发烧产品实现收入2.24亿元，同比增长16.9%；

4. 水飞蓟宾等肝病治疗产品实现收入2.67亿元，同比增长56.43%。

———以上数据来自中泰证券的三季报点评

其实，还有一款刚刚降价仅11.5%进入国家医保的生物药——普佑克（怎么听着很像化学药呀），主要用于心脑血管的溶栓，是国家一类新药，90分钟血栓融通率在78%，已经进入了上海等地方医保，卖方分析师们都觉得这又是一个可以媲美复方丹参滴丸的重磅药，预计今年销售可以过亿。普佑克目前收入5500万元，同比增长了22639%。目前还在进行适应症的扩展，在脑梗、肺梗的临床2期。

这些年布局的其他的药，也多数以生物药为主，还都在临床前为主，券商做了一个很好的图表，可以参考下：