大众消费向好持续验证,龙头集中度继续提升

一周主要回顾与展望:1)2018年4月PMI 指数为51.4%,环比下降0.1个百分点。2)本周Gearbest 流量UV 升0.7%、PV 降2.1%,Zaful 流量UV 升15.1%、PV 升5.1%,Rosegal 流量UV 降25%、PV 升0.5%。

上周重点回顾:1)森马服饰:继牵手TCP 后,1.1亿欧元全资收购欧洲中高端童装集团Kidiliz,原团队参与股权激励继续运营海外业务,森马将帮助其快速开拓中国市场,19年有望贡献业绩;2)华鼎股份:当前自主品牌占比超30%,上市公司并购协同打开服装品类市场。

公司动态:1、申达股份:2017年营收111.3亿元(+28.3%),归母净利润1.9亿元(-0.4%);

2)18Q1营收40.5亿元(+90.7%),归母净利润3779万元(-1.5%),主因系子公司Auria 新增18.4亿元营收;3)拟每10股派息1元(含税)。2、龙头股份:18Q1营收9.9亿元(+13.8%),归母净利润2355万元(+10.4%)。3、康隆达:18Q1营收2亿元(+15.7%),归母净利润1635万元(+1.1%)。4、兴业科技:1)每10股派息5元,除息日2018年5月10日;2)收到政府奖励资金1047万元。5、森马服饰:拟以1.1亿欧元(约8.4亿元)收购InchiostroSA 持有的SofizaSAS100%股权。6、航民股份:

1)拟以9.72元/股向航民集团、环冠珠宝发行1.1亿股支付10.7亿元购买航民百泰100%股权;2)航民集团累计增持863万股(占总股本1.4%),增持计划实施完毕。7、*ST中绒:截至交割日期限2018年4月30日,中绒集团未筹足资金,重大资产重组未能如期交割;2)回复深交所关注函。8、富安娜:控股股东林国芳减持629万股(占总股本0.7%)。9、哈森股份:获取478万元财政补贴。

10、新野纺织:上调16新野02票面利率至7%。

11、拉芳家化:控股股东、实际控制人吴桂谦累计增持34万股,占本次增持计划区间下限的33.6%,占总股本0.2%。

12、如意集团:股东东方资产计划减持不超过400万股(占总股本1.5%)。

上周纺织服装板块表现强于市场。上周纺织服装指数上升1.34%,强于申万A 指数0.84个百分点。其中,纺织制造指数上升1.12%,强于申万A 指数0.62个百分点;服装家纺指数上升1.47%,强于申万A 指数0.97个百分点。

行业观点与投资建议:电商龙头公司维持较高增长态势,服装、化妆品品牌龙头回暖持续,其中休闲服和运动服饰集中度提升将更加明显,强者恒强,建议继续关注优质龙头。1)大众消费龙头:海澜之家、太平鸟、水星家纺;2)优质高端品牌:比音勒芬;3)高成长电商:跨境通、南极电商。(申万宏源)

海澜之家:业绩增速持续回升

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研究机构：东莞证券 分析师：魏红梅 撰写日期：2018-05-07

线下渠道保持扩张,线下收入保持稳增;线上实现高速增长,收入占比有所提高。线下仍保持扩张,2018年一季度线下门店净增加68家,其中海澜之家品牌门店净增加20家,爱居兔门店净增加50家,其他品牌门店净关闭2家;一季度末门店总数达到5860家,其中海澜之家、爱居兔和其他品牌门店总数分别达到4523家、1100家和237家。一季度,线下渠道实现营业收入54.03亿元,同比增长9.1%;收入占比达到95.1%,同比下降2.2个百分点。线上实现营业收入2.78亿元,同比增长101%;收入占比达到4.89%,同比提高2.18个百分点。

主品牌保持稳定增长。分品牌来看,一季度主品牌海澜之家实现营业收入47.89亿元,同比增长9.48%;爱居兔实现营业收入3.39亿元,同比增长71.78%;圣凯诺实现营业收入4.43亿元,同比增长11.2%;其他品牌实现营业收入1.1亿元,同比下降7.91%。

盈利能力基本保持稳定。公司2018年一季度毛利率同比提高0.84个百分点至39.9%,其中“海澜之家”毛利率同比提高1.84个百分点至41.69%;爱居兔毛利率同比下降0.3个百分点至25.59%;圣凯诺和其他品牌毛利率分别同比下降1.31个百分点和6.18个百分点,分别达到49.7%和9.34%。期间费用率同比提高0.51个百分点至11.22%,其中销售费用率和财务费用率分别同比降低0.09个百分点和1个百分点,管理费用率同比提高0.01个百分点。净利率同比降低0.03个百分点至19.55%。

运营质量持续回升。2018年一季度末,公司存货88.61亿元,同比减少4.29亿元;存货周转天数同比减少32天至225天。应收账款6.45亿元,同比提高0.22亿元;应收账款周转天数10天,同比减少1天。2018年一季度末,公司账上现金88.7亿元,现金较为充裕。

投资建议:维持推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.84元和0.93,对应PE分别为14倍和13倍。公司兼具内生增长能力与外延扩张能力,当前估值较低,维持推荐评级。

风险提示。终端消费低迷等。

水星家纺:中端家纺领军品牌,看好公司未来业绩增长

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研究机构：广发证券分析师：糜韩杰 撰写日期：2018-04-23

公司是家纺行业中端领军品牌

拥有“水星”、“百丽丝”两大品牌。采用总经销商加盟模式为主,直属加盟和直营模式为辅,截至2017H1在全国拥有2632家门店。公司电商业务发展抢眼,2017年电商业务收入增速48.8%,占总体营收比例39.1%。

家纺行业持续复苏,线上业务预计是龙头公司长期发展的核心动力

家纺行业自2015年见底后稳步复苏,主要受益于百货渠道复苏、消费升级、行业龙头集中度提升、渠道库存改善及商品房销售增长。中长期看,考虑到床上用品线上市场容量大且增速快,目前行业龙头公司线上市场集中度虽不高,但提升速度快,且较之传统百货仍有很大空间,另外龙头公司线上业务占比高,因此有望成为推动其业绩持续快速增长的核心动力。

看好公司未来业绩有望持续保持较快增长

首先,公司电商业务占总体营收比例是家纺上市公司中最高,电商业务高增长有望带动营收和毛利率双提升;其次,公司产品定位中端,渠道更加下沉,有望受益乡村振兴;第三,公司渠道逐步扁平化,对终端把控能力增强;第四,公司研发投入和占收入比重处行业前列,发明专利是行业上市公司最高,产品竞争力强;第五,公司运营效率持续改善,渠道库存趋于良性;最后,管理层激励到位,各方利益统一,保障公司长远发展。

18-20年业绩分别为1.28元/股、1.61元/股、1.99元/股

对应18年PE20.1倍,低于可比公司平均20.4倍,基于公司电商占比高,营收增速快,且渠道下沉,受益乡村振兴,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

市场需求波动风险,与总经销商合作稳定性风险,原材料价格波动的风险,所得税优惠政策变化的风险

南极电商:电商新格局&性价比助力公司高速成长

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研究机构：东北证券分析师：李强 撰写日期：2018-03-22

品牌矩阵与品类同步扩展。目前,公司旗下传统LOGO品牌、IP品牌与CP品牌并行,涵盖南极人、南极人+、南极人home、卡帝乐鳄鱼、帕兰朵、精典泰迪、PONYCOLLECTION等品牌,经营品类包括内衣、男装、女装、家纺、母婴服饰及用品、服饰配件、箱包、户外、居家日用、个人护理等众多品种。2017Q1-Q3,南极电商的GMV为64.87亿元,同比增长79.1%,而在2017年双十一期间,公司在阿里平台实现GMV8亿元,同比增长约30%。

社交电商异军突起,电商进入性价比阶段。2017年,我国网络零售市场交易规模增速首次出现反弹,这主要得益于其他电商平台的崛起,主要是移动社交电商平台的崛起,类似于“拼多多”、“有赞”这样的黑马迅速崛起。从中国电子商务研究中心披露的数据来看,我国电商的B2C市场份额中,天猫和京东的占比在2017H1均有所下降,天猫更是从2015H1的57.40%的份额占比下降到2017H1的50.20%,连续两年下降3个百分点。根据艾瑞咨询发布的《2017年中国品牌电商服务行业研究报告》,2008年以前,电子商务处于萌芽阶段,“价格优先、质量其次”是这一阶段的主要特点。2008年-2014年,品牌效应成为电商发展的主要动力;2015年以后,电商发展进入品质阶段,电商更加重视性价比和消费体验。

高毛利的品牌服务费模式占比逐年提升。近些年公司加大品牌综合服务业务(毛利率达92%)的开展,减少货品销售业务,2016年品牌综合服务业务在总营收中的占比达88.22%,随着公司2016年开始陆续收购一些其他品牌,未来公司的品牌综合服务业务会进一步提升。

盈利预测及估值:预计2017-2019年的EPS分别为0.31/0.52/0.73元/股,对应的PE分别为51X、30X、22X,考虑到公司的高成长性以及社交电商带来的增量市场,给予公司“买入”评级。

太平鸟:业务调整到位,18年外延加速、盈利能力提升促净利高增长

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研究机构：光大证券分析师：李婕,孙未未 撰写日期：2018-05-04

18年收入增长预计提速,存货压力减轻、盈利能力回升有望促股权激励目标实现

公司计划2018年目标实现收入84亿元、净利润6.5亿元,净拓店600家左右。

我们继续看好公司多品牌、全渠道持续推进,17年库存包袱以及部分品牌积累问题已处理完毕,18年经营质量得到明显改善。目前来看,18Q1在毛利率、存货周转、计提等多方面已现改善,且Q1为拓店淡季,期待Q2以后外延发力带来增长提速。18Q1收入增长略低于预期,系部分品牌集中在Q1去库存以及TOC推进延迟收入确认等影响,预计可在18年全年得到改善。

根据公司股权激励目标,2018~2019年对应净利润增幅为43%、31%,我们判断18年公司收入增长提速,同时库存处理力度减弱有望促毛利率回升、大额计提影响消除、规模效应促控费效果体现等多重措施提高净利率,盈利能力提升有望促激励目标实现。

我们继续看好公司兼具定位大众品类、具备较大发展空间和高成长两大亮点,维持18~19年、新增20年EPS为1.37/1.78/2.05元,对应18年PE21倍,维持“买入”评级。

风险提示:终端消费疲软、开店不及预期、产品调整不到位、库存处理和费用控制不及预期等。