【背景】4月12日，税务总局、人社部、银保监会、证监会联合下发通知，自2018年5月1日起，在上海市、福建省（含厦门市）和苏州工业园区实施个人税收递延型商业养老保险试点。试点期限暂定一年。

个税递延商业养老保险采用EET模式，即购买商业养老保险产品的保费支出可以税前扣除，账户资金收益也暂不征税，等到领取养老金时再根据当年的税率缴税。保费税前扣除限额按照当月工资薪金、连续性劳务报酬收入的6％和1000元孰低确定。领取商业养老金时，25％部分予以免税，其余75％部分按照10％的比例税率计算缴纳个人所得税。

1、 商业养老保险对于民众的吸引力尚可，规模能否快速扩张还有待观察

税延型商业养老保险相当于将个税起征点提高了一定金额，在起征点为3500的条件下，可能对月入5000以上的人群具有一定的吸引力，大约占中国人口比重的2-3成[1]，若未来个税起征点提升至7000，从税收引导的角度看税延型商业养老保险对民众的吸引力存疑。

但从《中国养老金融发展报告2017》的调查结果来看，民众对于税延险的参与意愿较高。78.9%的调查对象表示愿意参加个人税延养老金计划，主要为30-49岁人群，其中缴费意愿为1000元以上、500-1000元、300-500元、300元以下的受访者占比为9.4%、22.2%、38.9%、29.5%。

从节税金额来看，税延险对于高收入人群具备一定的吸引力。根据试点意见，“保费税前扣除限额按照当月工资薪金、连续性劳务报酬收入的6％和1000元孰低确定”，若参保人每月收入17000元，每月扣除限额1000元，则每月少交个税250元，每年递延的个税合计3000元 。若投保人从30岁开始购买个税递延商业养老保险，在税前扣除额维持1000、收益率5%（2017年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的总投资收益率分别为5.16%、6%、5.4%、5.2%，因此假定账户投资收益率为5%）的假设下，递延的税收在30年后价值约20万。

2、未来随着试点工作的推进和养老需求的提升，税前列支额度可能还将逐步提升

目前我国养老金替代率逐年走低，大力发展第三支柱是当务之急。国内老龄化趋势严峻，养老金替代率[2]逐年下行。根据方正证券的数据，2001年-2014年底，我国的基本养老金替代率从73.2%下降至42.6%，远低于世界银行建议的70%，仅靠第一支柱难以满足退休群体的养老需求。而目前第二支柱中的企业年金覆盖范围仅占全国就业人口的3%，因此未来需要鼓励第三支柱的快速发展，以补充养老金缺口。

2016年中国主要养老金资产规模（万亿元）

来源：中国产业信息网，智研咨询

当前我国试点的每月最高税前列支额1000元的标准与美国执行了长达20年的每年2000美元的标准力度相当，未来可能提升额度以鼓励高收入人群参与。参考美国的IRA计划(个人退休账户)，刚推出时的税前列支额度为每年1500美元，此后经历了6次调整逐步提升至5000美元，IRAs也逐渐壮大，作为美国养老体系的第三支柱， 2017年底IRAs资产已经达到9.2万亿美元，在美国养老资产中占比已经达到1/3。国内目前商业养老保险在养老体系中占比较低，未来还需要出台相关鼓励措施支持第三支柱发展（2016年商业养老保险保费仅1500亿元，第一支柱、第二支柱、第三支柱的余额占比分别为76%、19%、5%）。

3、 除税收递延商业养老保险外，发展第三支柱可能还需要更加丰富的产品

税优健康险就面临过叫好不叫座的尴尬，该险种2016年3月开始试点，并于2017年7月1日由国税总局、财政部和原保监会三部门发文在全国落地执行的商业健康保险，每月可税前扣除200元。不过，原保监会在2017年公布的数据显示，税优健康险试点一年多，实收保费仅1.26亿元，原因还是在于税收优惠对普通民众的吸引力不大。

本次试点的税延型商业养老险的税收优惠力度有所提升，但收益较低也可能使得该产品吸引力有限。我国目前商业养老保险主要是具备保本属性的定额年金，回报普遍分布在4.5%以下，但保本要求也限制了保险公司的投资选择，使得保险公司只能选择风险较小但同时收益也较低的投资品。万得数据显示国内保险资金投资于股票和基金的资金比例仅为12.85%（截至2月），远低于美国IRA账户持有的权益资产比例。

参考海外私人养老金运营的成功经验，除税收递延保险外，产品多样化是行业快速发展的重要推手。以美国IRA计划为例，大笔退休资金的投资需求促使共同基金等商业金融机构积极参与，不断开发满足不同风险偏好的个人需求的创新产品，例如目标日期基金、生命周期基金在内的创新共同基金产品，促进了美国共同基金行业的创新浪潮和规模倍增，资本市场与养老金的发展形成了正向反馈。国内目前也有相关产品推进，4月养老目标基金申报已经开闸，养老目标基金落地指日可待，该类产品的能与商业养老保险实现互补，共同推动国内养老金第三支柱的建设。

美国IRA账户持有的共同基金主要为权益类资产

来源：WIND

[1] 中国互联网络信息中心(CNNIC)发布的最新报告显示，截至2017年12月，中国网民规模达7.72亿，其中近八成月收入5000元以下

[2] 是指劳动者退休时的养老金领取水平与退休前工资收入水平之间的比率

附录：

中国个税递延商业养老保险与美国IRA对比

来源：Willis Towers Watson

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