摘要：苹果上市时间较短，作为全球第一个生鲜水果，成熟度仍较低，上市以来出现了大涨大跌，大幅波动的行情隐藏多次的单边或套利机会。4月6-7日的北方大幅降温，市场普遍认为苹果产量出现大幅减产，各合约呈现明显的多头趋势。截止当前AP1903-AP1810价差大于1000元/吨，明显高于合约间的仓储资金利息成本，存在跨期套利机会。

标的：AP1810&AP190

方向：做多AP1810做空AP1903

合约数量匹配：1:1

风险：中等风险

介入点位：价差小于等于-1100，激进可以吧价差放小于等于-1000

目标：价差大于等于-600

止损：小于等于-1300

盈亏比：5:2

收益：中高收益

10月到次年3月时间为5个月，一般冷库的仓储费用在0.3-0.4元/天，按照至少6个月计算（6个月），54-72元/吨，资金利息（年化8%）为266元/吨，仓储资金利息在320-340元/吨，苹果呼吸蒸腾损耗费用在100元/吨左右，整个费用在420-440元/吨，当前价差明显高于相应费用，苹果作为生鲜交割，相对麻烦，另外考虑长时间仓储，质量可能存在一定问题，但按照当前的机械冷库的仓储水平，存储到3月份质量问题极小，当前过高的基差更多是市场对冻害减产幅度预期，市场不理智情况给予的，另外3月份作为年后月份，迎来了季节性的需求淡季，当前价差明显存在偏大的情况，做大AP1810-AP1903的价差存在较大可行性。

正文：

一、我国苹果供需情况

2004年之后我国苹果产量逐年增长，苹果产量从2004年的2367.55万吨增长至2017年的4700万吨，2018年4月6-7日的北方地区冻害，一定程度造成苹果减产，苹果产量可能迎来近15年的首次减产，但具体减产还有待最终确定，按照10.5%情况2018/19年度苹果期末库存消费比仍处于正常稍微偏低水平，按照20%减产情况苹果期末库存消费比将下降至2010年最低值。

二、冻害对苹果供需及价格评估

冻害后苹果价格快速反弹，远月合约一度反弹到了9300元/吨。目前苹果分歧主要包括两个因素：减产幅度和优果比例。本次冻害主要影响陕西、甘肃、山西部分、河南部分，山东、河北、新疆受灾情况极小或无影响，受灾地区的苹果产量大概占我国苹果产量的50%，不同受灾地区的受灾程度有所差别，严重地区出现50%左右的减产，即使是同一个地区由于海拔高度或者地形的差异，受灾程度也有所差异，如关东地区平原的苹果受灾情况极小，陕北坡上的影响较大，坡下背风面的影响较小。本轮冻害部分地区最低温跌破零下6摄氏度，低温确实对盛花期苹果产生较大影响。但考虑到我国苹果面积分布地域大，加上地形、地貌等因素影响，加上今年苹果挂果面积增加，今年苹果产量下降在10-20%之间。苹果受灾同时，其他水果也受灾，其中梨、猕猴桃等受灾情况较苹果更为明显。

梨上市时间比苹果早半个月左右，猕猴桃上市时间大体与苹果持平。北方较大比例的水果集中在8-9月份，部分水果仓储难度大，一般情况在上市1-2个月消费，其他水果的减产可能导致了今年苹果上市初期价格偏高，有利于苹果10月合约上涨。考虑今年南方生长情况良好，特别是柑橘类、火龙果、百香果等产量在面积持续爆发性增长情况下，仍大幅增长。柑橘类的上市时间从10月末到次年2月份，百香果基本可以实现全年上市。柑橘类、百香果大量上市可能在11-2月份大量替代苹果消费，苹果供需缺口减少，不利于远月的苹果上涨。

二、综述

做多AP1810-AP1903的组合价差，主要盈利点：北方除了苹果受灾外，梨、猕猴桃、枣类也受灾，上市初期苹果定价偏高，苹果作为非必需食物，价格偏高可能导致后期需求不足，不利于远月价格；其次今年南方冬季水果产量仍丰产，预计价格偏低，大量替代苹果消费，打压远月与近月价差；最后当前的1903-1810价差超过了1000元/吨，远远大于两个月的仓储资金利息。

组合套利风险集中在市场进一步交易减产幅度，放大冻害影响，在强势交易过程中远月价格偏强，造成头寸触发止损。

【作者：林国发】