逆势增长：

根据今年第一季度季报统计数据显示，该板块净利润同比增长达到25%，并且是连续四个季度的增长！值得一提的是，这四个季度也是成本大头油价大幅增长。2017年5月份，国家原油价格还在50美元附近，截止写稿时价格已经达到71美元，涨幅到达了50%。对板块来讲，油价的持续上涨，是成本上的巨大压力。然而，面对如此不利的巨大成本增长压力，全板块业绩逆势连续4个季度增长，恰恰说明板块盈利能力和增长的高质量！

政策主力：

今年1月份，国家发改委、民航局发布发布了进一步推进航空运输价格改革的通知。原来价格由民航局和发改委为主的政府指导，导致板块企业存在周期属性，盈利受油价影响，波动较大。现在，价格实行市场调节价格，由航空公司自有决策，大大增加了提价空间，充分抵消了原油涨幅波动的影响。

2017年政府混合所有制改革中指出重点要在、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。作为混改重要领域，板块改革持续发力。去年11月，南航、东航、国航母公司相继完成了公司制改革。今年1月，新修订的《国内投资民用航空业规定》规定允许国资相对控股。而目前，中国航空集团持有国航51.70%的股份，东航集团持有东方航空56.37%的股份，南航集团持有南方航空51.65%的股份。根据新规定，持股比例可以低于50%，意味着未来三大航空公司国有持股比例有望进一步下降，标志着航空领域的混改有望进一步取得实质性突破。

经济周期景气：

去年以来，随着国内经济的稳步复苏，板块营业收入增速也稳步提升到10%以上。2018年第一季度经济数据显示，我国经济有较强的稳定性和可持续性。供需持续改善，未来两年供给（座位数）增速降至9%以内，而需求（旅客人数）增速维持12-14%。需求端增量来自公商务、消费升级下的因私出行以及人口红利的释放。我们预计公商务出行可带来4%，旅游需求带动6.5%，探亲/留学需求带动0.8%，退休人口可增长1-1.3%，远期2-3%的需求。合计带动12-14%的需求增长。

估值提升：

1）市场接受航空的消费属性，但不给予航空股消费估值，核心在于2点：产能释放的周期性以及票价上限被管制。前者使得航空商业模式被诟病，即走向了盈利—>购买飞机—>供需边际恶化这样的循环；后者则使得航空公司无法通过票价来转嫁燃油、外汇等外部因素带来的成本费用的提升。

2）2018年起，航空盈利的稳定性、持续性与确定性将提升。未来可预见到的供给增速放缓，削弱期产能释放周期性；黄金航线票价放开，则帮助航空公司转嫁外部因素带来的利润冲击。随着盈利确定性提升，远期盈利空间打开，航空股的估值水平应得以提升。

戴维斯“双击”：

总结来看，当前航空板块正处于新一轮景气周期，与此同时，政策方面，航线的供给侧改革叠加票制改革正式进入实施阶段，我们认为，市占率较高且拥有优质航线的航空公司盈利的波动性有望显著削弱，而消费的属性有望逐步增强，因而盈利和估值有望共振，实现戴维斯“双击”。此外，混合所有制改革使得航空公司的费用控制明显改善，财报数据也进一步证实，这些因素对航空板块公司治理产生显著的影响，从而实现盈利和估值的再次共振。

板块标的：

中国国航-601111：2018年1季度实现收入316亿元，增9%，净利润同比增加79.2%至26.3亿元。控总量调结构和国内票价改革相关政策背景下，一方面行业的供需关系持续改善，另一方面热门市场的价格打开了向上空间。

南方航空-600029： 2018年1季度南方航空收入341亿元，同增10%，净利润同比增加64.1%至25.4亿。伴随一季度结束，六家航司合计运力增速显著下滑，客座率维持高位，核心航线提价落地，此前的行业政策端与需求端的不确定性基本消除。收入端，我们预计在民航局供给管控叠加核心航线全价票涨价的影响下，今年公司后三个季度的客公里收益将稳步增长。