今日导读

第一篇 宏观： A股景气度分化，聚焦三条主线！

第二篇 MSCI ：流动性“源头活水”系列之MSCI

第三篇 石油 ： 美国将退出伊核协议，全球原油供给或将趋紧

【第一篇 宏观】

招商证券：A股景气度分化，聚焦三条主线！

1、大众消费复苏带来买入需求高景气。消费服务行业2017年和2018Q1净利润增速保持在20%左右，同时对于全部A股的净利润增量贡献度正在提升。1.2017年商业零售行业业绩在去年高基数的基础上保持了36.6%的净利润增速，线下消费回暖，新零售带来新活力。从细分行业来看，一般零售（百货、超市）收入端明显回暖，2017年净利润增速为41.3%，线下消费处于回暖中。同时专业零售2017年净利润增速高达174.3%。2.食品饮料板块2017/2018Q1盈利增速分别为31.1%/31.4%。饮料制造盈利改善由2017年的高端白酒需求带动逐渐切换为目前的次高端酒需求回暖推动。同时食品加工（调味品、乳品、肉制品）细分龙头公司表现较好，一季度盈利加速改善。3.纺织服装业绩分化，高端女装品牌和电商持续发力。受益于消费升级、存货管理及线下渠道优化，中高端品牌零售（以歌丽思、安正时尚、维格娜丝、朗姿股份、日播时尚为代表）整体业绩回暖，线下同店销售额不断改善，存在结构性机会。

2、自主创新（集成电路国产替代等）和数据流量需求高涨将保障TMT行业业绩的持续性。受智能手机销量下滑影响，电子行业收入盈利明显放缓，2017/2018Q1盈利增速分别为13.8%/12.7%。诸如通信电子、汽车电子、智能家居等对于电子行业的需求在不断提升，如果智能手机需求有所改善，行业盈利增速有望触底回升。其中半导体行业盈利增速保持高位，2017、2018Q1盈利增速分别为46.3%、170.6%。计算机细分子行业中计算机应用盈利状况优于计算机设备，行业内部盈利分化比较明显，龙头公司表现出强者恒强的竞争优势。通信行业一季度盈利向好趋势明显，大数据、物联网等业务发展较好的公司将具有较好的成长性。

3、具有较高防御本色的军工和医药行业将拥有业绩保障性。军工行业在一季度盈利情况大幅好转,2017/2018Q1净利润增速分别为34.7%/179.8%2018年军费预算支出增速达到8.1%，军工订单加速落地，军工企业业绩有一定的。拉动作用。细分子行业中，船舶制造和航空装备的盈利改僐善最为明显，航空产业链保持较高景气度。医药生物行业自2015年起保持了收入和盈利双升的局面,景气度持续走高，2018年一季度收入增速/盈利增速分别为26.1%/31.7%,细分子行业建议关注医疗器械、医疗服务和医药商业。

【第二篇 MSCI 】

广发证 券：流动性“源头活水”系列之MSCI

1、A股纳入MSCI的历程与展望

A股将于今年6月1日正式纳入MSCI。初始纳入计划分两步，第一步计划于今年6月1日A股按2.5%纳入因子正式纳入MSCI，第二步计划于今年9月3日将纳入因子提高至5%。

2、技术问题解惑之一：纳入因子5%是什么意思

5%这个纳入因子是一个市值折扣系数。它与权重有关但却不是权重。举例，新标的股票市值为100亿元，原成分股市值为400亿元，则标的股票权重应为20%（100/(100+400)=20%），但按5%纳入因子，则新标的股票市值只能按5亿元计，权重会降至1.2%（100*5%/(100*5%+400)=1.2%）。

3、技术问题解惑之二： 如何厘清MSCI指数体系？

MSCI中国全部股票指数剔除非A股股票，就是MSCI中国A股国际指数，在此基础上进一步筛选就是MSCI中国A股国际通指数，其成分股就是此次纳入MSCI的A股标的。

4、海外经验——中国台湾和韩国纳入MSCI的经验

中国台湾股市和韩国股市历经6-9年完全纳入MSCI。纳入MSCI后，长期看境外资金会持续流入股市，境外投资者占比也不断提升。长期来看股市机构投资者占比均有明显提升，个人投资者占比明显下降。MSCI并非换手率关键影响因素，纳入MSCI之后两国股市换手率变化无明显规律。

5、A股纳入MSCI标的股票特征

行业特征以金融、食品饮料、采掘、地产为主；PE、PB低于全球主要股指，股息率与全球主要股指相比处于中间水平。

6、陆股通北上资金（简称”北上资金”）是否已提前流入MSCI标的股票？

去年下半年北上资金并没有大规模布局A股MSCI标的股票。今年4月份开始出现北上资金加速流入A股MSCI标的股票迹象。（1）4月份北上资金再度加速流入；（2）4月份北上资金流入MSCI标的股票的比例高达89%，明显高于去年Q2-Q4平均占比为70%的水平。

7、境外资金流入规模、节奏及对A股的影响

纳入MSCI预计短期内会给A股额外带来约1000亿元的流入资金。考虑到主动型基金可能会提前配臵（4月份开始出现迹象），在“两步走”情况下，预计这1000亿元流入资金中大部分会在第一步执行日6月1日前后一段时间内流入，剩余部分会在第二步执行日9月3日后流入。

短期来看，纳入MSCI对A股整体影响不大，在A股正式纳入MSCI前后市场对大盘股的风险偏好将有所增加，对小盘股的风险偏好有所消退。

长期来看，机构投资者占比提高有助于A股长期保持稳定健康发展。

【 第三篇 石油 】

海通证券： 美国将退出伊核协议，全球原油供给或将趋紧

1、投资要点：

特朗普宣布美国将退出伊核协议。据新华社报道，北京时间5 月9 日凌晨，特朗普在白宫宣布美国将退出伊核协议，并重启在伊核协议下豁免的对伊朗制裁，主要将针对伊朗能源、石化和金融等关键经济领域。针对不同的行业，美国财政部将给予从90 天到180 天不等的宽限期。

2、担忧原油供应收紧，油价上涨。近期受伊核问题影响，国际油价震荡向上。特朗普宣布退出伊核协议后，油价再创新高。截至5 月9 日14:00，布伦特油价76.64 美元/桶，较前一收盘价上涨1.79 美元/桶，涨幅2.4%。

3、伊朗是第三大OPEC 产油国。伊朗是全世界最大的油气资源国之一，2016 年伊朗原油储量1584 亿桶（约218 亿吨），占全球9.3%，位居第四；天然气储量33.5 万亿立方米，占全球18.0%，位居全球首位。2017 年，伊朗原油产量381万桶/天（约1.91 亿吨/年），约占全球 4%；出口量约210 万桶/天（约1.05 亿吨/年）。

4、2010-2012 年伊朗被联合制裁后，原油产量和出口量大幅下滑。2010-2012 年联合国、美国、欧盟陆续对伊朗进行制裁，伊朗原油产量及出口量大幅下滑，2011-2015 年伊朗原油产量从362 万桶/天下降至284 万桶/天，原油出口量从254 万桶/天下降至108 万桶/天。2016 年1 月，鉴于伊朗履行全面协议承诺，美国和欧盟宣布解除与伊核问题相关的多国和一国经济和金融制裁，伊朗原油的产量及出口量随之回升。

5、伊朗原油出口主要出口到亚洲地区，出口美国占比较小。根据EIA 数据，伊朗原油主要出口到中国、印度、韩国，2017 年其出口量分别占24%、18%、14%，出口到美国的比例较小。因此，美国通过自身减少伊朗原油进口造成的直接影响较小，但美国或将通过对其他国家施压，从而影响全球原油供应。根据上一轮伊朗被制裁的历史数据，我们预计美国对伊朗重启制裁后将导致伊朗原油出口量减少50-100 万桶/天。

6、目前全球原油去库存成果明显，原油供给的边际改变或将产生较大影响。2017年OPEC 实施减产协议以来，减产执行率维持高位，全球原油库存进入去库存阶段。根据IEA 最新月报，OECD 原油库存2 月下滑2600 万桶至28.4 亿桶，距离五年平均水平仅3000 万桶的差距。在全球原油去库存接近尾声的背景下，我们认为若美国重启伊朗制裁导致未来伊朗原油出口量大幅减少，全球原油供需将趋紧，从而对油价产生较大影响。

7、投资建议：地缘政治风险加剧，美国重启对伊朗的制裁可能带动未来全球原油供给趋紧，预计2018 年油价震荡上行。建议关注油气开采、炼化企业、油服设备、煤化工、综合油气五类投资机会，重点关注具备业绩支撑、业绩弹性大的石化上市公司：（1）估值低、分红高、业绩增长快的中国石化；（2）不断聚焦清洁能源主业的新奥股份；（3）PTA-涤纶主业高景气、炼化一体化项目稳步推进的民营炼化（桐昆股份、恒逸石化、恒力股份、荣盛石化）；（4）推进乙烷制烯烃项目，有望成为原料轻质化龙头的卫星石化；（5）不断延伸产业链的C4生产企业齐翔腾达。