2001年，原高盛公司首席经济学家奥尼尔率先提出“金砖四国”概念(BRIC：巴西，俄罗斯，印度，中国)”，2014年他又提出“薄荷四国”概念（MINT：墨西哥，印度尼西亚，尼日利亚，土耳其），认为拥有丰富人口红利的薄荷四国将成为新兴经济强国。

从“金砖四国”到“薄荷四国”，新兴市场的一举一动无不牵动着全球经济的神经。高增长高回报日趋降温，而美元上涨、美联储加息预期升温，又使得新兴市场的未来充满了不确定性。

针对这一问题，曾经从事汇率及新兴市场研究、目前又掌管着美元对冲基金的博海资本董事长兼投资总监孙明春接受了秦朔朋友圈的采访。他坦言，明年新兴市场的风险不容忽视。

新兴市场的三大风险

孙明春认为，目前新兴市场有3个危险信号不容忽视。

第一个导火索是商品价格暴跌。

商品价格从去年4季度以来大幅下跌。此前自2003年以来，商品价格经历了一轮11、12年的上升周期，价格长得很高，很多新兴产能是以很高的价格为标准来投入的，要在油价60美元以上时才能赚钱。

当油价在100美元以上，很多产能投进去没什么问题，而现在很多就变成亏钱的项目。一些重资产项目资本开支很大，折旧很大，还本付息压力很大。当油价、铜、铁矿石等价格跳水，很多矿山、油井都不赚钱了，而且其上下游设备、服务提供商都会被波及，这个影响就会比较大，相关国家的财政也会受不了。

在这个过程中，第一个出现问题的是俄罗斯。去年底今年初的时候，卢布最高贬值百分之六七十。过去几个月问题愈演愈烈的是巴西。另外还有南非、印尼、马来西亚、委内瑞拉等，依赖商品的矿业出口国都会出现同样问题，价格跌得太多，导致相关行业的企业产生很大的信用压力，信用风险上升。

国际货币基金组织在今年9月底发布的国际金融稳定报告中称，根据以往经验，商品价格暴跌12个月之后，信用问题会陆续暴露。从去年9月开始到现在，已经一年有余，可能有些企业的资产负债表就会显现问题。只要商品价格不上涨，每过一个月，企业的压力就会增大，原来的老本每过一个月就会少一些，所以风险也是在不断增大。

第二，要注意货币大幅度贬值导致的外债偿付问题。

如果只是商品问题，我们对新兴市场的担忧可能不会如此严重，可能只会担心行业而不担心整体。但是大宗商品的暴跌，导致整个新兴市场的货币出现贬值，不只是几个商品出口国，很多国家即使是商品进口国的货币也都在贬值，这就会引发第二个问题，就是外债偿付问题。

很多发展中国家借的外债是外币，但是收入来源却是本币，如果本币贬值了30%-40%，想还债就会变得十分困难，因为本国的收入不可能提高这么多，于是压力就非常大了。

而对美国、欧洲、日本来说，货币贬值是好事，因为它们的外债都是本币，但是发展中国家就不一样了。对于发展中国家来说，货币贬值会引发又一轮信用危机，这一类的信用危机就不只是商品出口国，货币贬值会影响所有行业。

第三个问题是美元加息引发的资本大规模外流。

历史上看，只要美元加息，新兴市场就会出现资本回流的问题。2004年时候情况还好，因为全球经济增长都不错，所以资金回流不至于产生太大影响，那时新兴市场还很有前景。但现在不一样，大家都觉得新兴市场很危险。

量化宽松这么多年以来，确实有大量的廉价资本流向新兴市场，最近公布的美国的非农数据非常好，美联储12月加息的预期陡然上升。一旦加息，资本必定要外流。

从去年量化宽松停止起，我们就已经看到全球的外汇储备在下降，资本已经在回流了，而新兴市场经济体本来还要借债，钱又被抽走，股票市场、房地产市场在美元加息之后都会受到冲击。

1997年的亚洲金融危机也有类似的原因。1994年美国开始加息，经过几年时间的慢慢演变，一些弱的经济体被打垮。所以整个新兴市场的风险是比较大的。

机会永远有，关键是要静下心

小钱频道：在您看来，新兴市场经济体中，风险最大的有哪些？

孙明春：问题最大的可能还是与商品相关的国家。巴西的问题还在继续，俄罗斯的第二轮危机又已袭来。南非、土耳其、马来西亚等压力都是比较大的。

小钱频道：对于中国经济状况您怎么看？

孙明春：中国经济下行的压力还是比较大，见底很难说，GDP增长今年在6.9%的话，明年估计会在6.5%左右。

小钱频道：鉴于新兴市场风险日增，有人建议配置美元资产，您怎么看？

孙明春：我觉得至少在国内来讲，不是特别有必要。我对人民币汇率并不担心，因为我们的外汇储备那么多，而且由于经济不好进口减少，我们的顺差越来越大；只不过资本有外流压力，所以预期需要稳定。另一方面，既稳健又有收益的美元资产也的确很难找。

小钱频道：您在香港的美元对冲基金采取的是什么样的策略？

孙明春：我们这个基金是一个中国转型基金，简单的说就是中国主题、全球投资。我们主要投资于受中国经济转型影响的公司，包括中国企业，海外上市的中国企业，在海外上市的外国企业，正面影响就做多，负面影响就做空。

小钱频道：能不能给我们具体谈一谈，正面影响和负面影响分别有哪些？

孙明春：正面的，就是受益于中国新经济成长的那些公司，比如中国消费越来越繁荣、海外旅游也越来越多，那么在美国公司中，一些著名的消费品牌就会受到青睐。而中国公司中的互联网行业也会从新经济中受益。另一方面，对于老经济、周期性、产能过剩的行业，走下坡路的行业，就可以选择做空。

在经济转型的过程中要找到好的，摒弃坏的；要做大趋势，关注小的波动会很累。有一些行业已经很清楚地走入上升通道，而且不是一年两年就结束的。即使中间有波动，只要大方向看对了还是会赚钱。

小钱频道：您对投资于其他新兴市场有何建议？

孙明春：一般来说，新兴经济体的股票市场都不是很完善和成熟，流动性也不好，一般不太建议投资新兴市场中的个股。但是这些市场还是要关注，美国股市也会受新兴市场影响。我们认为，明年主要的风险可能就是新兴市场。

小钱频道：有风险但是机会也同样存在？

孙明春：新兴市场的机会也是有的。中国的转型、产业升级，使得一些低端制造业要转移到相邻的发展中国家，尤其是东盟的邻居，这些经济体就会受益。

中国经济转型给金融从业者也带来了相当多的机遇，关键是要静下心来思索，不要追风，一味追求那种看起来很火的东西。机会是很多，要仔细想想，哪些是对这个社会有意义且可持续的。不要着急，机会是永远有的，要有信心。

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