一、投资类型

我将投资分为两种情况，分别是核心资产投资和机会资产投资。我倾向于将资金分配给核心资产。理想的情况下，投资组合可容纳五至十家这类公司。为了填充投资组合的剩余部分，如果当有非常好的机会出现时，我会将资本分配给机会资产。

这两种投资类型都遵从价值的原则，它们涉及不同类型的公司和时间范围:

核心资产

核心资产投资是对每股内在价值长期高速增长的公司进行投资( 15%以上)，作为股东可以享受随着时间推移依靠复利增长的价值。这些公司属于“皇冠上的宝石”。直到我觉得某颗宝石价格高得离谱才会卖出。

但是找到这些公司非常困难；他们需要一条宽阔的护城河、高资本回报率和足够长的赛道。我通常将投资组合的多数用于此类投资。有时也倾向于买一些便宜货。

“如果企业在40年内获得6 %的资本收益，而你持有这40年，你就不会与 %的回报率相差甚远——即使你最初是以很大的折扣购买的。相反，如果在20年或30年内，企业从资本中赚取18%的利润，即使你付出了昂贵的代价，你也会结束结果很好。” —查理芒格

机会资产

机会资产投资是对成熟企业的机会性投资，市场价格明显低于内在价值。这些老牌公司具备了我寻找的特质，但可能只会以一位数的速度增长。在结构上稳定的公司，投资者不可能通过长期持有而获得高回报。但是公司缓慢稳定的业务、扎实增长的内在价值，而且有大幅的折扣，一般持有三到五年也可以获得优异的回报。下面显示了一个有价值的机会资产通过折价买入、7%的收益增长和适度的股票回购组合的例子：

虽然机会资产投资的预期时间比大部分投资者都要长得多，这样的公司是通过核心控股与收益进行良好资产配置的结果。对于这样的投资我不会急于卖出，不过我会一直观察价值与价格的差距，寻找一个恰当的卖出时机。

二、公司类型

在组合管理过程中，我会快速把不符合我标准的公司反馈给研究员，可以腾出时间深入的研究符合我的投资风格与标准的公司。当我第一次评估公司时，我会首先确定公司属于以下四类中的哪一类:

低/无护城河

绝大多数企业都属于这一类，如果没有可持续的竞争优势，企业就不可能长时期的产生高回报。因此，除非你能把握好进入和退出的时机，否则很难获得优异的回报。长期看来这是很难做到的。作为长期所有者，我们更愿意投资于稳步增长的公司，会避免投资于低成本/无成本的业务。

传统护城河

派送高额股息

他们在当前市场中有着稳固的地位，但是几乎没有新增投资实现高回报的机会。因此，管理层每年会派送高额的股息。如果我们能够找到价格明显低于内在价值的具有传统护城河的公司，他们是可以作为机会资产进行长期投资的。但是有些公司之前非常优秀，每年都有新增投入资本和高回报率，但现在我们去进行投资，他们很可能不能作为核心资产进行投资。当然在中国的大多数具有品牌力的消费类公司还属于核心资产。

优异的资产配置能力

还有一种传统护城河类型是管理层不进行分红派息，保留所有资金，实施价值类并购计划，从而实现高于公司业务的高回报率以回馈股东。比如复星集团与复星医药就属于这一类。

再投资护城河

他拥有传统护城河的所有优势。他们可以通过大量的新增资金投资于现有业务中从而实现高回报。这是最纯粹的复利机器，当他与足够长的赛道相结合时，结果是非常好的。再投资壁垒往往具有自我强化的商业模式，如规模优势或网络效果，从而扩大了公司的竞争优势。一个新兴的再投资护城河，又一个行之有效的模式和一条长长的赛道，也有可能成为伟大的公司。

轻资产模式

这些企业有能力在很长一段时间内利用最少或者零增量的投入资本增加收入和利润。他们的竞争优势一般植根于无形资产，因此未来的增长并不取决于巨额资本支出。随着这些业务的发展，这类公司是最理想的和核心资产。

三、再投资护城河清单

有再投资性护城河的企业，是我们长期价值投资寻找的主要目标，其中我概括了投资该类公司的一般性原则，具体如下：

1、易于理解的商业模式

2、有利于整个生态系统，能够创造最大消费者价值剩余

3、具有可持续竞争优势

4、有足够长的赛道

5、有正反馈效应

6、有长期价值导向的管理团队

7、合理的价格